数字化、智能化、低碳化:我们可以将当下组合布局，关联到这些产业趋势。比如站在今天看未来 1-2 年，我们在数字 化、智能化方面一直保持着最大的投资组合关注度。低碳化过去这一年来也充分反映和表现，我们在 2019、2020 年都 参与到相关的机会中，但 2021 年它是一个系统性的大机会，我们恰恰没抓住，刚才已经做了很多细节的分析。这个板块 有人定义为“双碳”，也有其他表述，我们称为低碳化。原来是全球化时代，有很多共识的点，近几年大家找不到太多的 共识，后来发现低碳化是成为发达和比较有体量的经济体阶段性能够达成的新共识。从能源生产到能源传输、利用都有 很多低碳化应用。当然也包括光伏、新能源汽车等都是过去的演绎，都是低碳化相关的机会。

硬科技:除此之外还有一些跟中国资本 A/H 股有关的硬科技，不能狭隘的理解“硬”，不光指制造端的硬科技，也包括 在一些软件领域、知识产权相关的领域。硬科技这几年比较流行，它主要对应的是过去市场上呈现出的模式创新相关机 会。中国企业有很多机会诞生于模式创新，这几年太多的资金、人才被吸引到偏模式创新的这类企业，现在包括政策倾向 开始往硬科技方向走，这应该是资本市场长期重视配置的方向。
Z 世代的新消费:与新的人口结构相关的“Z 世代的新消费”，这是消费组一直在关注的领域。因为今年整个消费板块表 现不好，市场情绪不高，我们可以在比较好的环境下展开对消费领域的研究，相信明年我们组合在消费领域的布局会保 持一定的比例。Z 世代是相对 X、Y 时代来讲的概念，特指 1995-2010 年这 15 年出生的年轻人，他们的父母一代很多 都是 60-70 年代生人，赶上中国经济发展的这些年，所以父母的经济条件比较好。Z 世代的年轻人在这样的背景下有他 们的消费特性，与 X、Y 世代不太一样。

今年很多投资眼球被新能源吸引，但市场一定会呈现出钟摆效应，因为机会是由变化带来的:有时预期到了一定程度，如 果后续缺少新变化往往吸引不了新投资人，有时超预期的变化可能才是机会，这是更加第一性的原理。所以这就是我们 说的，为什么要保持开放的心态来看待不同的机会方向。
品牌出海:现在组合也有一些与品牌出海有关的布局。中国很多企业从过去单纯的代工模式制造慢慢变成有自己的品牌、 设计、渠道，并且从中国走向全球，能获得中国本土市场之外的竞争力。这发生在刚才我们说的很多行业，比如手机、家 电，慢慢会发现很多 To B 生意也都呈现这种特点。这是一个产业趋势，我们保持高度关注。
农业现代化:还有一个行业特别大，但其机会特点与其他不太一样，跟其他行业是弱相关，这就是农业。淡水泉在农业这 一块一直保持着关注。最早在 2011 年就较多布局在农业上，当时有饲料、养殖、种植、疫苗等，这些年一直在该领域有 研究和迭代。展望未来，我们认为农业板块有些新变化，尤其是一些长期跟踪的头部公司，能感觉到它们的能力提升。所 以我们认为在农业这个板块里，明年应该会有投资机会。

强调一点，当前的市场因为成长风格比较流行，大家会讲一些不能证伪的投资故事。但我们认为作为专业投资人，不能光 说今年动量效应很强，相信一个就投进去。我不举中国股票的例子，举一个不是我们主要目标市场的海外公司的例子。如 果你相信 AI、人工智能，最好的解决方案就是英伟达，怎么也不能证伪英伟达不是 AI 领域最佳的投资标的。但难点在 于，怎么能够证明自己在众多投资机构里能够获取占优的投资认知。就像一些机构投资人对我们的评价一样，投资人将 钱交给我们投的就是淡水泉在他们心目中的样子，而不只是去投市场流行的解决方案。这一点可能说明淡水泉有自己的 一套投资哲学和投资能力圈。

为什么讲这个?因为它有时代表另外一类投资解决方案。举个例子，近期我们在一级市场上看到产业投资人投的一些方 向，所谓赛道投资。他们说未来 AR/VR 一定是方向，智能汽车一定是方向，这我们也认同，也相信这样的投资逻辑是很 顺畅的，因此我们需要投汽车智能化，需要投消费电子中某些代表未来的一些解决方案，这些都叫投资逻辑。就像我们说 电脑到手机到眼镜，离人越来越近，未来还可以讲脑机接口，越来越方便，可穿戴，这都叫投资逻辑。但我们不能简单从 投资逻辑直接到投资行动，中间还有很多专业的投资分析、判断、估值定价再到投资行动。也就是说，很多投资机构都会 讲这些产业趋势，但最后的行动方案上恐怕还有一些不同。

机会的落地解决方案
最后，分享当下我们的解决方案，最后落脚点一定要与当下的估值有关系。淡水泉常常在优质成长、周期成长、新兴成长 三类机会间做布局。 1)优质成长，指各行各业优秀的龙头公司，它的长期成长前景比较确定，竞争优势稳定;2)周期 成长，指该行业有一种周期特性，我们要抓住那些能在行业周期波动中上台阶的企业，而不是单纯的纯周期波动，往往在 周期性行业找解决方案;3)新兴成长，指行业发展初期，行业天花板高，企业并不能发展的特别大，但它有很长的成长 故事和逻辑，一些新技术、新业态往往在新兴成长领域。新兴成长不仅仅局限在科技型企业，也包括其他行业。
在这三类机会中，目前我们最看好的是对优质成长企业采用困境反转策略去布局。关于困境反转策略，淡水泉的长期投 资人应该有印象，我们提到最多的是在 2012 年，当时提了类似“浴火重生”的说法。那几年市场刚好为这个投资策略提 供了机会窗口，如果经济一片繁荣，做困境反转不具备环境。我们认为 2021 年有点类似于 2012 年下半年，市场给我们 提供了一个很好的做困境反转策略的环境。我们要抓住这个市场环境，尽可能优化布局。
淡水泉经常讲，对机会的认知一定要用模型化来思考，各行各业都有这样的机会模型，我们内部有一些检查清单来进行 初筛。比如困境反转模型，要符合 1)无论企业自身的还是行业的困难，都是暂时的，不能是持续的困难;2)经历了困 难后能够恢复，不能一直在困难中恢复不了;3)能在未来 1-2 年打破历史业绩记录，创造新高;4)还要看短期的环比 变化和催化剂。满足上述条件，才能符合困境反转的初步筛选，然后再拿来做定价、分析。优质成长企业采用困境反转策 略是今年着重加强的一个布局方向。
周期成长中今年有些两极分化，很多受新能源溢出效应出现了高景气。这一部分我们保持贴近，尽可能与基本面、二级市 场的股价保持很好的拟合，再伺机选择时间窗口，发现是机会再去布局。还有一部分是高景气的反方向，有些受损、情绪 较低的行业我们看是否有逆向布局的机会。
新兴成长是确定性的一个方向，这一部分我们希望在全球范围内找到共振的机会。在各个领域中产生的新技术、商业化 应用的新方向，在全球投资人都认为是方向的领域，我们要保持敏感度。
这是对明年行业和布局方向层面的一点判断。还要强调一点，从来不是年初就能做好全年预测，今年的经历再次提醒我 们，还是要保持敬畏心态，保持对市场变化做出及时应对的能力。