【脱水】慧选脱水研报【第368期】-华软科技(002453)-韭研公社

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【脱水】慧选脱水研报【第368期】-华软科技(002453)

慧选牛牛

买买买的机构

2021-11-25 18:49:06

●华软科技(002453)：医药CDMO+电解液VC溶剂，厚积薄发，有机合成平台型厂商踏上崭新征程

摘要：

①国盛证券王席鑫看好公司现已经成为一家有机合成平台型厂商，业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光增白剂，近期延伸至锂电材料，公司各个业务可以贯通成几个完整的产业族群，可以持续稳定地获得产业链的整体盈利；

②公司核心业务医药中间体迎来放量机遇，全球CDMO持续向我国转移趋势下，我国CDMO市场占全球比重从4.6%提升至9%，预计在2025年将达到18%，持续带动我国医药中间体需求的增长，目前公司已经与凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体；

③公司拟新增锂电材料10000吨VC、8000吨FEC，公司CEC收率高、三乙胺回收能力强，带来成本优势，根测算，公司VC原材料成本仅6.3万/吨（目前行业内主要VC企业根据规模不同单吨营业成本约6-10万）；

④王席鑫预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.39/6.06/8.55亿元，同比增长315.1%/337.5%/41.0%，对应PE为136.3/31.2/22.1倍；

⑤风险提示：产业链建设规划慢于预期、新能源汽车及储能渗透超预期放缓等。

正文：

华软科技自去年下半年收购奥得赛化学后经历了一段时间业务重整，现已经成为一家有机合成平台型厂商，业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光增白剂，近期延伸至锂电材料。

公司医药业务已经与凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体，同时还切入锂电池电解液赛道，拟新增锂电材料10000吨VC、8000吨FEC。

长期来看，公司各个业务可以贯通成几个完整的产业族群，若具有一体化的、完善的上下游产业链，无论原料端产品或末端产品的利润空间如何此起彼伏，公司均可以持续稳定地获得产业链的整体盈利。

核心业务医药中间体迎来放量机遇

全球CDMO持续向我国转移趋势下，我国CDMO市场占全球比重从4.6%提升至9%，预计在2025年将达到18%，持续带动我国医药中间体需求的增长。

同时，新冠口服药物PF-07321332核心中间体由卡龙酸酐经氮杂环化，再经还原制成。在海外产能受疫情影响未完全恢复的背景下，我国CDMO、医药中间体产业链有望充分受益于新冠口服小分子药物的需求。

目前公司已经与凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体。同时，公司已与知名药企达成合作协议，为其提供治疗心衰新药的重要中间体。

公司医药中间体业务具有两大优势：

①下游对应药物为新药的中间体产品数量多；

②公司海外客户数量多且占比高。由于终端产品生产商大多为国际医药寡头企业，医药中间体行业对国外市场依赖性较强，FDA、EMA等机构的高质量监管要求阻碍新玩家开拓进口市场，公司有望在产业格局重塑下迎来放量机遇。

“三气合一”强化产业链一体化优势

公司拥有2万吨/年的光气资源，建成“光气-硬脂酸-硬脂酰氯-AKD合成”生产线，并于6月宣布与湖北葛化华祥合作，取得氢气、氯气资源，实现“研发—基础原材料生产—中间体—客户”全产业链打通。未来，公司能够以芳怪类原料为起点，集成氯化、加氢、酰氯化等有机合成工艺技术，降低中间体产品生产成本，并继续向下游电子化学品、荧光增白剂等产品延伸，进一步提升产品附加值。

卡位锂电黄金赛道，依托核心优势开启成长新篇章

作为电解液中对提升电池循环寿命、高低温性能至关重要的材料，在电动车及储能拉动下，2021至2025年全球VC、FEC需求量将分别实现复合增速57.3%、49.3%。

公司拟新增锂电材料10000吨VC、8000吨FEC，公司CEC收率高、三乙胺回收能力强，带来成本优势，根测算，公司VC原材料成本仅6.3万/吨（目前行业内主要VC企业根据规模不同单吨营业成本约6-10万）。