●金刚玻璃(300093)：光伏新势力打破行业格局，战略转型步伐加快，后PERC时代成就小“金刚”

摘要：

①HJT技术相比于TOPcon，具有工艺步骤少，降本路径清晰的优势，未来潜力较大，到2025年HJT电池产能将达到42.3GW，2021-2025年CAGR为57.4%；

②公司采用迈为最新设备打造GW级整线，目前设备已进场调试，明年Q1季度将开启产能爬坡，HJT项目未来三年业绩逐步释放，完全达产后预计实现年收入超20亿元，净利润约1.2亿元；

③后续公司仍有后续扩产动作，将拥有大股东的资金保障和战略支持；

④天风证券最新报告首次覆盖，看好公司新管理层进入且传统主业盈利恢复，未来三年公司业绩弹性较高，预计2021-2023年公司营收3.95/10.32/24.67亿元，归母净利润0.02/0.42/1.4亿元。

⑤风险提示：光伏装机进度不及预期、HJT项目扩产不及预期、HJT技术降本不及预期、硅料价格超预期等。

正文：

光伏行业技术变革快，其中HJT异质结电池因其转换效率高成为业内公认的下一代技术路线。目前虽然HJT组件成本较高（当前4-4.5亿/GW），但工艺步骤少，降本路径清晰的优势，未来2年或进入爆发式增长阶段。

异质结GW级产线量产在即的光伏行业新秀——金刚玻璃，公司新管理层进入后传统玻璃主业盈利逐步恢复，1.2GW的HJT项目业绩明年Q1季度有望逐步释放，未来三年公司业绩弹性较高。

公司简介

公司1994年成立于广东汕头，2001年变更为股份有限公司，2010年在深圳证券交易所成功上市。

公司主营业务为各类特种安防玻璃如防火玻璃、防弹玻璃、防飓风玻璃等。公司进入光伏行业时间较早， 2021 年6月，其中外合资子公司吴江金刚玻璃科技有限公司公告立项1.2GW 大尺寸半片超高效异质节太阳能电池及组件项目，7月采购迈为整线设备4.8亿元，12 月首条异质结电池生产线设备正式入厂安装，公司转型光伏电池组件快速推进。

HJT降本路径清晰，关键在银浆和设备

HJT异质结电池片相较于PERC的成本更加高昂，主要在于设备、非硅成本远超PERC成本，HJT的降本路径主要有三：

①硅片薄化；②银浆成本优化；③设备成本。

根据华晟新能源测算，到2022年，HJT电池的单位成本有望降至0.65元/W，届时将完全有能力和PERC电池正面竞争。

签订框架协议保障出货，N型超薄硅片保障高效迭代

根据框架合同，2022年公司将向中环采购N型G12硅片不少于7010万片，目前210硅片对应电池功率约为10.1-10.3W,此次合同对应出货不少于0.71-0.72GW,将充分保障公司明年1.2GW的HJT产能落地提供长期稳定供应。此外，本次采购意义在于N型和150 μ m超薄硅片已实现大规模量产供应，将为N型电池片技术迭代P型提供有力支撑，明年N型电池组件将步入规模产业化元年。

四个首次，公司大规模切入HJT项目

2021年6月29日，公司公告1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目，预计投资总额为8.32亿元，建设周期为8个月。

7月29日，公司以Turnkey模式向迈为采购异质结设备，合同总价为4.8亿元，12月7日金刚玻璃首条异质结电池生产线设备正式入厂安装。

天风证券预计，明年Q1季度有望开启产能爬坡，公司在产量上按电池片生产优先原则，随着产能爬坡预计明后年公司业绩弹性较大，根据可行性报告，第三年完全达产后预计实现年收入超20亿元，净利润约1.2亿元。

公司1.2GW项目为全球首家采用半片前置工艺、210大尺寸、全球单体最大的规模、最终组件功率高到700W+的新入局者，也是迈为HJT设备第一次GW级的整线交付，和HJT3.0设备的首个订单。

目前团队成员具有丰富的光伏行业生产经验，集聚了异质结电池生产经验、传统晶硅电池行业经验、非晶硅电池生产

经验、半导体行业经验，目前团队能充分利用各自优势保障异质结光伏项目的推进。

同时，公司背靠大股东欧昊集团，欧昊快速布局新能源产业，于今年宣布投资建设4.8GW异质结项目，天风证券认为后续公司投资扩产将拥有大股东的资金保障和战略支持。

硅片供应保障方面：公司与中环签订22年采购合同，采购N型G12硅片不少于7010万片（达当年需求量的74%），目前210硅片对应电池功率约为10.1W，对应出货不少于0.71GW，1.2GW异质结产能的原材料有充分保障。

盈利预测及投资建议

我们认为公司新管理层进入且传统主业防火玻璃与肖特签立合作协议，盈利水平有望逐步恢复，同时1.2GW HJT项目业绩明年有望逐步释放，我们认为公司未来三年公司业绩弹性较高。综上，我们预计2021-2023年公司营收3.95/10.32/24.67 亿元，归母净利润0.02/0.42/1.4亿元,首次覆盖，给予“增持”评级。

来源：

天风证券-金刚玻璃(300093)-《战略转型步伐加快，后PERC时代成就小“金刚》。2021-12-29；

中信建投-金刚玻璃(300093)-《签订N型硅片大单，为HJT产线落地提供有力保障》。2021-11-21；