国金证券：PCB行业Q1盈利修复已初步显现，估值至历史底部区间
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
国金证券梳理发现PCB行业在22Q1已显现出盈利修复趋势，同时当前估值已经跌至历史底部区间，基本面和估值性价比优于电子行业平均水平，在第二季度整体投资逻辑应当重点把握盈利修复逻辑。
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国金证券梳理发现PCB行业在22Q1已显现出盈利修复趋势，同时当前估值已经跌至历史底部区间，基本面和估值性价比优于电子行业平均水平，在第二季度整体投资逻辑应当重点把握盈利修复逻辑。
1）PCB产业链业绩情况梳理
国金证券观察到整个PCB产业链22Q1业绩从下往上看，中下游PCB企业盈利开始修复（营收同比+14%，扣非归母净利同比+31%）、中游CCL利润受挤压（+1%，-40%）、上游铜箔（+26%，+58%）等增速放缓。


很明显整个产业链的边际变化方向已经从供给驱动的上游向下游传导价格过渡到需求驱动的下游向上游反馈弱化效应，即从原先的需求能够支撑下游接受上游涨价的状态（此时供给是核心变量），过渡到需求弱化程度已经使得下游无法接受中上游涨价而迫使中上游压缩利润来保证出货的状态（此时需求是核心变量）。

2）22Q2多种需求仍承压，材料成本有松动迹象
需求来看，在芯片等问题未得到显著改善的情况下，疫情的反复加重了下游消费需求和终端制造需求的低迷。
其中：1）手机，22Q1全球出货量同比下滑9%，并且各大终端数据厂商在Q1末和Q2初调减全年增长预期，Q2预期比Q1更差；
2）PC，22Q1全球出货量同比下滑5%，加上4月PC品牌厂商预期下调Forecast以及上海疫情对供应产生负面影响，需求或继续保持下探态势；
3）22Q1国内汽车销量同比持平，4月第1~3周零售量和批发量分别同比-32%\-39%\-46%和-39%\-51%\-61%，并且在多家主机厂4月停工停产和向消费者涨价的情况下，Q2汽车产业链环比或更差。
原材料成本来看，伦铜价格在4月已经出现了松动、走下了1万美元/吨的高位区间。结合需求和成本的变化情况，当前PCB行业正处于从需求弱化程度大于成本改善效应的阶段向需求弱化放缓而成本改善突出阶段演进的过程中，国金证券判断基本面显著改善将发生在Q2末或Q3初。
3）PCB基本面优于电子行业，估值已处于底部区间
从基本面的角度，PCB行业22Q1的营收\归母净利\扣非归母净利润的平均同比增速为14%\22%\31%，而申万电子行业对应的平均同比增速为-1%\-10%\-10%，并且有65%的PCB公司同比增速居于申万电子行业平均偏上的位置（其中12%~19%的PCB公司同比增速居于申万电子前20%水平），因此整体来看PCB行业业绩增速优于电子行业平均水平。

从估值的角度，PCB行业的估值水平已经位于接近最小值的底部区间，且PCB行业平均PE（TTM）和平均PE（TTM，扣非净利）水平分别为28倍和32倍，对于申万电子行业平均的52倍和88倍来说明显更低，相对来看也有81%的PCB公司估值低于申万电子行业的中位数（其中35%~46%的PCB公司估值低于申万电子前20%），整体来看PCB行业的估值水平低于申万电子平均水平。
综合基本面业绩和估值情况，PCB行业整体基本面优于电子行业平均，但当前估值水平却居于历史相对较低的区间，且明显低于电子行业平均，在基本面更优但估值却更低的情况下，PCB行业具备投资的价值。