🎖【兴证金属·紫金矿业2020年报点评】量价齐升助推2020实现高增长，2021即将迎来项目投产年

 

公司公布2020年年报：2020年公司实现营收1715亿元，同比+26.0%，归母净利润65.1亿元，同比+51.93%；扣非净利63.2亿元，同比+58.2%；2020Q4，公司实现营收411亿元，同比+19%、环比-13%；归母净利润19.4亿元，同比+51.5%、环比-10.0%；扣非归母净利润16.6亿元，同比+33.2%、环比-26.3%。相较于业绩预告全年归母净利润64.5-66.5亿元而言，整体业绩符合预期。

 

2020年业绩大幅增长的原因主要在于成本小幅下降下的量增、价升的共振。其中售价提高、销量增长、成本下降分别带来毛利增厚33.2亿元、10.0亿元、1.7亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的74%、22%和4%。2020年综合毛利率同比增长0.51pct，主要原因在于由于价格上升带来的矿产品毛利率提升，2020年矿产品毛利率为47.71%，同比+5.08pct。

 

单季度量、价、本数据：2020Q4，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+29.19%、+20.85%、+5.17%、-0.57%、-13.27%。②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-4.33%、-5.94%、+3.61%、+10.39%、+2.64%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-3.92%、+13.07%、+12.35%、-0.46%、+57.46%。

 

盈利预测与评级：我们预计2025年在不考虑波格拉复产、自然崩落法在矿山上的应用的情况下，仅开发现有项目，公司矿产铜、矿产金产量分别为102.万吨和84.6吨。且通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用以及波格拉项目或复产等，未来公司矿产金和矿产铜产量具备超预期的可能。金铜价格高位，随着项目逐渐投产，公司或迎来量价齐升的业绩高速增长期，我们上调对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元，对应3月19日收盘价PE为25x、15x和15x，维持“审慎增持”评级。

 

📍风险提示：金、铜价格大幅下跌；项目进展不及预期；波格拉金矿谈判风险。