财务摘要 22Q1：营业收入45.87亿元（YOY+47%，QOQ+58.93%），归母净利润3.17亿元（YOY+108.9%， QOQ+267.8%），扣非净利润3.24亿元（YOY+124.7%，QOQ+386.5%），综合毛利率14.1% (YOY+1.8pct，QOQ+0.9pct)，净利率6.9%(YOY+2pct，QOQ+3.9pct)，经营活动现金净流量9.92亿元（环 比由负转正）。 

业绩拆分 我们预计一季度销量240-250万辆，单车利润近130元（2020年仅77.6元），ASP 达到1872元（2020年为 1800元）。 单车收入在一季度有增长，产品结构在改善；单车利润增长较快，原因为：1）规模增长较快，固定费用分 摊；2）通过研发，整车直接材料成本下降。 

财务分析 爱玛一季度仍保持优秀的运营能力，22Q1应付账款周转天数4.9天，应付账款周转天数64天，净营业周 期-41.5天。 费用率：22Q1销售费用率2.6%（YOY-0.6 pct、QOQ-2.2pct）、管理费用率2.1%（YOY-0.5pct，QOQ- 1.7pct）、研发费用率2.2%（YOY+0.3pct，QOQ-2pct），费用率下降明显。

 投资建议爱玛加大渠道布局、新品类开拓，一季度终端数量从2万提升至2.5万个。一季度单车收入提升，利润改善 尤为明显。我们预计22年电动两轮车销量1155万台（YOY+35%），单车净利113元（YOY+45%，考虑后 几个季度费用可能增多）。 预计22、23年公司归母净利13、17亿元，对应PE 14、10x，继续保持“重点推荐”。