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韦尔股份（603501）：估值低位，料中长期手机、汽车领域

韭菜多因子

买买买的老韭菜

2021-06-23 08:08:23

韦尔股份（603501）：估值低位，料中长期手机、汽车领域竞争力将提升，持续推荐。(中信证券)

▍手机摄像头增长边际放缓，但高阶产品需求仍在，公司在小像素尺寸布局上处于领先态势。

随着手机终端逐步集成多摄配置，手机摄像头增速边际放缓，我们预计2021-2023年全球手机端cis出货量分别达52/57/62亿颗。然高端产品（如40M及以上）需求相对强劲，主要源于:

1）部分智能手机采取高像素多摄配置，如OPPO FindX3（50M+50M）、vivo X60 Pro+（50M+48M）；

2）高像素cis逐步向中低阶手机渗透，目前108M/64M/48M分别渗透至3000元/1500元/1000元部分机型。我们预计2021-2023年HOVM品牌40M及以上cis需求在4.4/5.1/5.8亿颗，分别同比+25%/16%/14%。在高像素cis领域，目前有且仅有索尼、三星、韦尔（豪威）三家供应商，公司目前具备完整产品线，涵盖40M、48M、50M、60M、64M，此外公司率先研发并量产小像素尺寸产品，分别于2020年4月、2021年5月推出0.7微米（64M）、0.61微米（60M）产品，体现公司在高阶cis产品的竞争力（三星则于2020年9月、2021年6月分别跟进0.7微米、0.64微米产品）。我们预计2021年公司手机光学业务收入超140亿元，同比增长超50%。

▍公司作为轻资产设计龙头，与代工厂合作紧密，产能有保障。

根据IHS数据，公司下游代工厂包括台积电（8吋2万片/月+12吋2万片/月）、中芯国际（12吋1.4万片/月）、华力微（12吋2万片/月）、力晶（12吋0.5万片/月）、武汉新芯（12吋1.5万片/月）、东部高科等。公司与代工厂保持长期紧密合作，今年产能紧张情况下公司作为国内cis领域龙头，整体产能有保障。

▍涨价因素为短期变量，中期看手机端竞争力提升，长期看平台型设计公司在车载、AR/VR等领域的多品类扩张能力。

今年产能紧张背景下，公司TDDI、低像素cis、车载产品等有一定程度涨价，阶段贡献增量业绩。但我们认为更应该关注公司中长期的成长逻辑，中期看公司在手机cis领域有望逐步缩小和国际巨头的差距，受益份额提升以及产品结构优化；长期看公司有望在车载及ARVR领域取得突破：

1）车载业务，预计未来车载cis平均单车配置将从1-2个提升至10-15个，长期空间有望接近手机市场。公司目前市占率第二（约20%），后续有望凭借消费级市场的技术迭代实现份额扩张。

2）VR/AR：公司在LCOS领域积累超十年，亦有成熟LCOS生产线，目前已有12吋LCOS投影显示生产线，年产60万颗，产品供应Magic Leap、灵犀微光等客户。此外，公司LCOS正在力推汽车AR-HUD应用，如若突破将进一步打开未来成长空间。

▍风险因素：

cis市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺。

▍投资建议：

我们维持公司2021-2023年EPS预测为5.17/6.59/7.96元，参考可比半导体公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2021年目标PE=65倍，对应目标价336元，维持“买入”评级。
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