需求端环比出现改善，行业景气度有望触底回暖，公司具备涨价弹性。4-5月受海外需求下滑和国内需求复苏缓慢的影响，钛白粉市场价快速下滑，目前硫酸法钛白粉已跌破中小企业成本，继续下跌的风险不大。6月的出口和内需订单都出现环比改善，需求淡季不淡，近期已有中小企业率先提价试探市场，未来一个季度随需求复苏，行业有望回暖，公司具备充足涨价弹性。

合成金红石项目大幅降低氯化法钛白粉成本。公司去年年底投产硫氯耦合生产合成金红石项目，利用硫酸法废酸生产氯化法原料。二季度以来该项目负荷提升，替代高成本原料，目前可解决氯化法80%原料供应。我们测算该项目生产的合成金红石原料成本仅4000元/吨，对应市场上目前通用的氯化钛渣价格在8500元以上，预计达产后可为公司提升9亿净利润中枢。今年年底公司还将在攀枝花投产3万吨氯化钛渣项目，两项目合计可为公司提升17亿净利润中枢。

氯化法钛白及衍生产品处于放量阶段，买断德国钛康技术限制扩散。二季度氯化法二期项目稳定在60%开工率，月产量贡献1万吨左右；云南新立复产后负荷也有所提升，逐渐达到80%开工率，公司氯化法月产量已达2万吨。四氯化钛和海绵钛产量稳定，整体均价仍处于相对高位，贡献利润增量。此前公司和德国钛康签订排他性的技术合作协议，将有效限制氯化法在未来五年内的技术扩散，巩固核心技术优势。

我们上调公司2020/2021/2022年归母净利润为34、43.1、48.5亿元，对应PE 为12X、9X、8X。继续重点推荐！