【安信金属】神火股份一季度预告超预期，归母净利润5.8亿元，同比+1375%

神火股份一季度业绩实现大幅增长，归因于量价齐升

公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为5.80亿元，较上年同期（重述前）盈利3,930.95万元增加5.41亿元，增幅1,375.47%，主要原因为公司电解铝业务盈利能力大幅增强：（1）随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加14.49万吨；（2）公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%。

云南神火电解铝持续投产，权益产能有望进一步增加

公司云南神火一季度已经投产15万吨，二季度继续投产15万吨后将实现90万吨满产，按照公司目前控股权43.4%计算，公司权益产能为39万吨，产量提升有望进一步抬升公司业绩。

为解决同业竞争，神火集团持有云南神火30.2%股权有望注入，公司权益产能再提升

目前神火集团持有云南神火30.2%股权，股权对应的表决权委托给上市公司行使，为解决同业竞争，未来集团持有股权有望注入上市公司，公司持有云南神火股权比例有望提升至73.6%，权益产能提升至66万吨，加上新疆80万吨，公司合计电解铝产能增至146万吨，进一步提升公司业绩。

水电铝投产掀开发展新篇章，股权激励助力公司长远发展

考虑公司未来增资控股带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续，高管股权激励助力公司长远发展，假设电解铝价格在2021-2023年均价分别为1.6万元、1.7万元、1.7万元，我们预计公司归母净利润分别为30.2亿元、38.4亿元、39.2亿元，对应PE分别为7.6x、6.0x、5.9x。

如果考虑并入神火集团30.2%股权，2022年满产170万吨测算，按照2022年电解铝价格分别为1.7、1.8、1.9、2.0万元测算弹性，公司归母净利润分别为39.4、47.1、54.9、62.6亿元，对应PE分别为6.3x、5.2x、4.5x、3.9x。

风险提示：全球经济复苏低于预期；电解铝供应响应超预期。

联系人：齐丁/王政/王建润