“碳中和式解决方案”明确更大的铜需求

在新能源革命背景下，光伏、风电、储能、新能源车及配套等领域对同的需求量有较大提升。

推算2021-2025铜需求量

发电领域的铜需求

1、光伏领域

根据星展银行研究表明，光伏系统中铜的需求强度约为 5.5kg/KW，约为传统火电系统铜使用强度的 5 倍。

2、风电领域

组成风力发电系统的主要部件是塔架、发电机、齿轮增速器、变桨偏航系统、桨叶、联轴器、 电控系统、发电机、电流变化器、变压器及导线等。其中发电机、变电器、变压器和导线是主要的用铜领域。据星展银行数据，海上风电装机的铜使用强度约为 10kg/KW，陆上风电铜使用强度为 4kg/KW，而常规火电铜使用强度仅为 1kg/KW。

3、储能领域

储能领域的铜需求主要集中在铜线缆和锂电铜箔等领域。一方面储能系统的修建并网本身需要铜线缆，另一方面，锂电储能系统需要配备大量 锂电池，也带动了锂电铜箔的需求，典型锂离子电池 8 微米锂电铜箔用量约为 0.83kg/KWh， 因此锂电储能的大规模应用也能带动一部分铜消费。

海外: 2021-2025 年年均铜需求量在 49.45~57.9 万吨

新能源车铜需求

1、锂电池

根据高工锂电和国内锂电铜箔龙头 嘉元科技招股说明书，1KWH动力电池消耗 6μm锂电铜箔约 0.83kg，一台国产特斯拉 Model3 标准续航版搭载 53KWH 电池，将消耗 40kg 铜箔。

2、电机

根据国际铜业协会(International Copper Association)数据，该类型电机每 KW 用铜量在 0.1kg 左右， 大多数电动车电机驱动功率在 100KW 左右，仅电机一项用铜量就超过 10kg。而最新的特斯 拉 Model3 标准续航版电机功率为202KW，意味着一台 Model3 光电机需要 20kg。

3、连接器和传感器

根据国际铜业协会和 IDTechEx 最新的研究数据，目前纯电动乘用车平均单车用 铜量约为 83kg，是传统燃油车的 3~4 倍，其中锂电池、逆变器、电机、高压连接线均为电 动汽车带来铜增量需求。按照单车 83kg 用铜量来算，100 万辆纯电动乘用车将带来 8 万吨铜需求，而 1000 万辆电动汽车将带来 80 万吨铜需求。

4、充电桩

充电桩中主要用铜包括电线电缆、充电机模块、接插件以及各种开关。据 BNEF、SMM 等， 家用充电桩用铜量 2-5 公斤/个，公共充电站用铜量 4-7 公斤/个，直流充电桩用铜量 25~70 公斤/个。

2021-2023年全球铜矿供应展望

1、自2020年7月开始，铜累计需求增速持续高于供应增速，供需缺口持续走扩。

2、2021年铜矿生产自疫情干扰中恢复，新项目逐渐投产，铜增量以印尼、秘鲁、智利、澳大利亚等国为主。

铜业标的【紫金矿业】、【西部矿业】、【中国黄金国际】、【云南铜业】、【江西铜业】、【铜陵有色】、【金诚信】等

铜钴伴生的标的【洛阳钼业】、【华友钴业】、【寒锐钴业】、【道氏技术】等。

（以上整理自安信证券）

中信观点：

与上轮历史高点铜价的走势相比，目前铜价上涨已来到缺口+通胀为核心驱动力的新阶段，综合流动性、供需、库存因素，我们预计此轮铜价有望达到12000美元/吨，且未来两年维持高位。伴随矿业公司估值向资源维度切换和价格高位带来盈利高确定性释放，具备资源优势的成长型龙头更具投资价值。

核心推荐

紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注西部矿业、江西铜业(A/H)、五矿资源(H)。

其他相关信息

2018年境外铜产品产量前十大中资企业

铜相关企业整理

（节选整理自雪球）

1、紫金矿业 ：中国控制金属矿产资源最多的企业、中国最大黄金生产企业、中国第二大矿产铜生产企业、中国六大锌生产企业之一。2019年矿产铜产量和资源量全球分别13 位、7 位。2013年底黄金保有资源储量1200吨，铜1362万吨，银1413吨，拥有钼、锌、铅、钨、锡合计1202万吨，拥有铁2亿吨，煤大约5亿吨。当前五千多万吨的权益铜资源量，2020年矿产铜 456004 万吨，同比增长23.29%，2021 年、2022 年公司矿产铜产量分别约为54-58 万吨、80-85 万吨，预计至2025 年公司矿产铜产品产量达到100-110 万吨，据此测算，公司于2025 年有望达到全球第5 位铜矿企业产量规模。公司计划到2030 年全面建成高技术特大国际矿业集团，控制资源储量、主要产品产量、利润等争取进入全球前3-5 名。

2、江西铜业：公司是国内最著名的铜矿生产企业之一，国内最大的铜精矿生产商，阴极铜产量居全国首位、世界铜行业第二。截至2019年底，公司100%所有权的已查明资源储量约为铜金属915.4万吨；黄金281. 5吨；银8347.7吨；钼19. 8万吨；联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜443.5万吨、黄金52吨；目前公司年产铜精矿铜超过20万吨，阴极铜产量超过140万吨/年，年加工铜产品超过100万吨。特别是收购加拿大第一量子铜业18%的股份成为其第一大股东，公司权益铜资源量升至2300万吨左右，2020年权益铜产量有望达36万吨。

3、洛阳钼业：洛阳钼业是中国矿业公司中最具备行业定价权的综合性矿业龙头。2021年铜产量18.73-22.89万吨，钴产量1.65-2.01万吨;钼产量1.38-1.69万吨，钨产量0.69-0.84万吨。公司2020年12月获得Kisanfu铜鈷矿95%的权益，Kisanfu 矿山资源禀赋优异，以完全权益法计，公司且前探明+控制+推断 铜/钴总资源量达3,454/559万吨，收购完成后公司成为全球最大钴资源量企业，同时控制铜资源量增长22.2%，约为中国保有铜资源量的 30%，控制钴资源量增长148%，超过嘉能可成为全球第一，占据全球钴资源量的近20%。2025 年将具备50 万吨铜、5 万吨钴的生产能力，成为世界前十的铜矿生产商和世界最大的钴供应商。

4、西部矿业：大型铜铅锌资源企业，拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务完整产业链，业务规模稳步提升，铜、铅、锌矿开发三足鼎立。 全资持有或控股9 座在产矿山和3 座储备铁矿，截至2020年6 月30 日，公司共拥有铜储量623.18 万吨，铅储量182.77 万吨，锌储量329.49 万吨、铁3 万吨。2019年共生产铜精矿4.91 万吨、铅精矿6.96 万吨、锌精矿16.30 万吨。玉龙二期预计2021 年半产、2022年满产，项目铜产量有望从3 万吨增至13 万吨，主业将逐步转变为以铜为主。

5、云南铜业：中铝集团铜产业板块核心企业。 截止2020 年6 月底，公司保有铜储量475.05万吨，矿产铜产能10 万吨。公司2018 年完成迪庆有色的收购和并表，旗下普朗铜矿成为公司单体产量最大的矿山，普朗铜矿现有设计产能是1280 万吨，目前已经达产达标，满产状态下铜精矿含铜年产量可以超过6 万吨。另外，公司阴极铜年产能达到130 万吨。

6、铜陵有色：共具备铜储量210.11 万吨，金储量86.69 吨，银储量1523.05 吨，硫储量3608.52 万吨，铁储量2026.44 万吨，锌储量2.75 万吨。公司冶炼产能稳居国内第一梯队，精炼产能140 万吨。形成了年产6 万吨高精度铜板带、1.5 万吨高精度黄铜棒、3 万吨漆包线、22.5 万吨铜杆、1 万吨扁铜线、4.5万吨铜箔、1 万吨换位导线的生产能力。目前铜陵有色上市公司内的铜矿资源储量在国内上市公司中位居第五位，如果后期完成CRI 矿山资源的注入，公司的铜矿资源储量将上升到国内第三的位置。

7、金诚信：有色矿山运营服务龙头，“服务+资源”模式，截至目前已先后并购和参股四座矿山：一是刚果金Dikulushi 铜矿（90%股权），公司预计2021 年下半年复产，储量8 万吨，产量约1 万吨铜金属量；二是参股艾芬豪旗下哥伦比亚Cordoba 公司铜金银矿（19.9%股权），目前正在做预可研，储量53 万吨铜金属量；三是贵州二岔河磷矿（90%股权），目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作；本次收购的Lonshi 矿山为公司在刚果金收购的第二座铜矿山，合计控制权益铜资源量达到105 万吨，成为名副其实的铜矿公司。2021年底公司Dikulushi 铜矿有望投产，2022 年底Lonshi 铜矿有望投产，2023 年底Cordoba公司铜金银矿有望投产，公司铜矿放量有望带来业绩和估值提升。

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