从复盘到展望看动力电池竞争要素 第一性原理来看，动力电池比拼的是电池性价比：1）性能：追求三高一长，高能量密度、高安全、高倍 率、长循环——依赖技术进步（可通过材料体系、封装形式、结构体系改进）；2）成本：追求低成本，能 量密度的提升也可带来单wh电池成本下降——分为技术降本和供应链降本。

 1、复盘（15-20年）：产品是第一竞争要素，宁德凭借准确的技术路线研判（方壳铁锂+CTP技术）和成本 控制能力，全球市占率从16年的15%提升至22Q1的35%，比亚迪自20年提出刀片电池后全球市占率从20年 的7%提升至22Q1的11%。

 2、立足当下（21-22年）：短期技术迭代放缓，成本压力骤增，成本竞争更为重要，成本竞争看供应链管 理 1）供应链管理为什么重要？电池成本构成中70-80%是直接材料，且从扩产周期看，电池处于产业链相对 较短环节。2）怎么管理？对于上游资源品锂、镍，为避免日后再次被上游掣肘，电池厂开始选择自己做/参 股锂、镍项目。中游材料从稳态以后的ROIC角度看低于电池，且电池厂天然参与新材料研发，甚至决定材 料的迭代方向，故电池厂在掌握工艺Know-how的前提下选择伙伴合资扩产保供或许是更好的方式。3）管理的怎么样？锂布局宁德、亿纬、国轩较为领先，镍、中游材料布局宁德、亿纬较为领先。

 3、展望未来（23年~）：业绩弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术 技术端：材料体系迭代多元化，不仅仅追求高能量密度，也追求性价比（磷酸锰铁锂/M3P、钠离子电 池）；封装形式和结构体系的创新是突破当前能量密度提升瓶颈的关键；电池性能需求多元化：不再单一 聚焦能量密度的提升，快充性能、安全性能比拼也变得重要。 成本端：对于一线来说是能否进一步拉开盈利差距的关键，对于二线来说，市场考核指标从收入规模转变 为利润。降本一方面可以通过技术，另一方面通过供应链管理。 

核心结论： 

1、短期技术放缓，二线迎来一段蜜月期，当上一轮材料体系（高镍、更薄铜铝箔、隔膜）的技术迭代基本 完成，新的材料体系和结构体系正处于大力研发中，在宁德时代新技术大规模量产前，二线电池厂有一段 缩小差距的蜜月期，典型系：1）亿纬快速布局好锂、镍、四大主材供应链，22Q1全球市占率跻身全球第十 （1.2%）；2）欣旺达布局锂、磷酸铁、负极、隔膜，22年4月全球市占率跻身全球第九（1.7%）。

 2、处于蜜月期的投资，二线关注收入弹性（来自产线跑顺、市占率提升）、利润弹性（来自规模效应、供 应链管理）。而对一线，利润弹性不担心，更加关注新技术的储备，下一轮有望凭借新技术（如第三代 ctp、大圆柱、快充）再次拉大差距。 

投资建议 

1、业绩弹性——供应链管理和规模效应：单位盈利触底回升，利润弹性来自供应链管理和规模效应，重点 推荐【宁德时代】、【亿纬锂能】、【欣旺达】，建议关注【国轩高科】。

 2、估值弹性——新技术：技术溢价有望再次带来市占率提升和超额收益，重点推荐CTP3的【宁德时代】， 大圆柱的【亿纬锂能】，快充的【欣旺达】（与电子组联合覆盖）。 报告链接： 动力电池·深度更新|利润弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术【天风电新】