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天风中伟股份再推荐

无名小韭55510930

2022-07-11 22:29:15

❗️【天风电新】中伟股份再推荐：关于市场较关心问题的解答-0711
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🌼富氧侧吹工艺是否靠谱？
1、富氧侧吹工艺并非一个全新的工艺，在硫化镍矿、铜、铅等冶炼均已成熟应用；【公司只是业内第一个将这个成熟工艺用在红土镍矿，富氧侧吹工艺不存在不靠谱这一说】。

2、完全成本变化：对比21年，富氧侧吹工艺的成本变化主要来自煤价和电价上（煤价：由21年$30/吨上升至$60/吨；电价：由21年$0.074/kwh上升至$0.09/kwh），结合估算用量，完全成本约上升$1000/金吨（当前完全成本1.1万美金/金吨）。

3、80%的钴回收率如何实现：钴与镍的熔点相近（1400+°C），在【红土镍矿-低冰镍】流程中并不会损失过多的钴，主要损失发生在【低冰镍-高冰镍】的转炉吹炼步骤中。

公司提高钴回收率的办法：进一步冶炼转炉吹炼后产生的炉渣，从中提取出钴和铁（用作磷酸铁）。【炉渣回收已有非常多成熟的工艺，论文数据显示火法、湿法回收工艺处理的废渣回收率都能达到90%+】。

🌼一体化部分估值怎么给？
类比天赐从电解液向上游布局6F，公司布局一体化的镍产能，并非为做出硫酸镍后外售，而是用作绑定自己的前驱体出货，实际可以理解为【降低前驱体产品的生产成本以及提高单吨净利】。

因此，我们认为一体化部分应该给和前驱体一样的估值，而不是以上游资源端的角度去看。

🌼未来募资需求？
公司截至目前共进行3次股权募资，

1、 IPO：募集12.9亿元，用于西部基地前驱体6万吨产能建设；
2、 21年定增：募集50亿元，用于广西基地前驱体18万吨、硫酸镍11万金吨、硫酸钴1万金吨产能建设；
3、 22年定增：募集66.8亿元，用于印尼红土镍矿冶炼6万金吨、西部基地硫酸镍8万金吨、广西基地高冰镍8万金吨、贵州开阳20万吨磷酸铁产能建设。

【未来可能需要募资的金额合计124亿元】：
1）21年定增缺口24.9亿元；22年定增缺口44.1亿元；
2）12万金吨红土镍矿项目：合计12.6亿美元（约85.7亿人民币），考虑公司将引入不同战略投资者，我们保守预计权益在50.1%，对应43亿人民币；
3）德邦、翡翠湾：考虑权益占比50.1%，对应投资额1.76亿美元（约12亿人民币）。

🌼盈利预测
我们预计，公司22-23年归母净利润19.6、43.8亿元，yoy+108%/+124%，对应当前估值43、19X，若考虑定增对应当前估值47、21X。

中期维度，我们预计公司净利润可达90.9亿元，若考虑定增及所有募资缺口，对应当前估值11X，维持“重点推荐”。

具体案头欢迎私信~
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