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光伏胶膜投资逻辑

小路J

2022-07-13 13:06:39

【长江电新】光伏胶膜：估值性价比凸显，继续重点推荐！

1、近期光伏胶膜走势相对平缓，或源于市场担心胶膜市场格局、胶膜环节Q3排产等因素影响。我们认为胶膜环节基本面正逐步向好，估值性价比逐步显现，或有补涨逻辑。

2、首先从格局看，近期胶膜的核心点在于赛道格局，如信义储电有较大的扩产规划，市场对其资金实力、组件客户渠道优势给行业的影响都相对担忧。我们认为赛道或存预期差：1）胶膜的涂敷工艺、配方工艺仍有技术壁垒，前期积累不容小视，福斯特、海优、斯威克等都深耕行业十余年；2）胶膜源于轻资产模式扩产容易，扩产后对企业仍有较高的资金及成本管控要求；3）在EVA粒子供给紧张背景下，上游胶膜粒子的供货渠道将成为胶膜企业的核心壁垒，龙头企业凭借相对完善的海外供货渠道，在粒子保供方面优势明显。

3、其次从盈利看，胶膜价格从今年3-6月胶膜的销售均价由1-2月不含税12-13元/平上涨至6月的16-17元/平，6月末-7月初价格小幅回调，涨价通道中龙头企业Q2的盈利均有望环比大幅提升。随着今年下半年硅料放量而胶膜新增粒子供给相对有限，预计2022H2到2023年胶膜粒子整体处于供给紧张态势，粒子价格整体处于高位；与此同时，在硅料价格高位降价的预期下，胶膜粒子或有一定的顺价空间，在此背景下龙头企业有望凭借更强的粒子保供能力盈利维持高位。

4、从龙头企业更新情况看，福斯特Q2出货量预计达3.3亿平左右（单平盈利有望超2元/平），环比Q1稳步增长，7月排产规模持平或微增，下半年在行业需求向上的背景下β效应显著，出货量有望稳步增长，全年有望达14-15亿平。海优新材Q2出货预计约1.2亿平左右（单平盈利有望达1元/平），6月随着上海工厂基本复工，下半年出货亦延续增长态势，全年出货预计达5-6亿平。

5、当前时点，胶膜企业估值性价比优势凸显。预计福斯特2022-2023年福斯特利润分别为26.2/34.3亿元，对应当前PE分别为34/26倍,；海优新材2022-2023年公司的归母净利润分别为5.6/7.9亿元，对应当前PE分别为25/17倍，继续重点推荐。

福斯特深度报告链接：https://research.95579.com/#/report/11537250
海优新材深度报告链接：https://research.95579.com/#/report/11539445

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