一、行业概况

消费电子行业是电子信息行业的子行业。消费电子是指围绕着消费者应用而设计的与生活、工作和娱乐息息相关的电子类产品，通常会应用于娱乐、通讯以及文书用途，最终实现消费者自由选择资讯、享受娱乐的目的，主要侧重于个人购买并由个人消费的电子产品。

消费电子产品的产生是日常生活的巨大变革，它使消费者的生活便利程度大大提高，也使得消费者的生活品质不断提高，成为消费者日常生活不可或缺的组成部分。

图 消费电子行业产业图谱

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

作为我国的支柱产业之一，电子行业是国家战略性发展产业，在国民经济生产中占有重要地位。数据显示，2020年1-12月，我国规模以上电子信息制造业实现主营业务收入120992.1亿元，同比增长8.3%；从行业运行趋势来看，一季度、上半年、前三季度及全年，电子制造业增加值累计增速分别为-2.8%、5.7%和7.2%和7.7%。

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基于消费电子产品制造技术的迭代发展以及移动互联网应用的普及，以智能手机、平板和笔记本电脑为代表的全球移动设备市场规模快速增长，消费者群体持续扩大。

根据相关数据统计，2018 年全球智能手机出货量已达近 14.05 亿部。预计到 2022 年，全球智能手机出货量将上升至 16.54 亿部，呈现在高基数基础上继续稳步发展的态势。

图 全球智能手机出货量

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二、商业模式和技术发展

2.1 消费电子产业链价值链商业模式

2.1.1 消费电子产业链

消费电子产业链上游是原材料及零部件生产；中游产业为制造厂商，包括主板和结构件；下游为模组代工厂以及智能手机、电脑产品、可穿戴设备、数码产品、汽车领域和家电产品等终端应用领域。其中，中游主板和结构件制造和下游光学模组的生产是消费电子的关键技术，技术含量较高，资本投入较大，同时也是国际竞争最激烈、经营风险最大领域。

图 消费电子产业链

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(1) 原材料

作为消费电子产品铝制结构件的最主要原材料，铝锭的价格波动会对本行业的成本产生重要的影响。铝锭主要经过铝土矿的开采、选矿、氧化铝生产、电解铸造等一系列的工序制取。由于铝及其合金制品具有优秀的物理化学性能和出色加工性能，加之铝土矿资源在全球范围内储量丰富，因此在建筑、工业、基础设施、消费品等领域得到了广泛的应用，其他行业用铝量的较大需求波动也会影响本行业原材料的供求平衡关系，进而影响到本行业的成本波动。

(2) 基带芯片

基带芯片是用来合成即将发射的基带信号，或对接收到的基带信号进行解码。具体地说，就是发射时，把音频信号编译成用来发射的基带码;接收时，把收到的基带码解译为音频信号。同时，也负责地址信息(手机号、网站地址)、文字信息(短讯文字、网站文字)、图片信息的编译。

随着5G时代的来临，基带芯片将迎来新一轮的增长;根据相关数据显示，2018年Q1全球基带芯片市场规模49亿美元，高通，三星LSI，联发科，海思和UNISOC(展讯和RDA)在全球蜂窝基带处理器市场中收益份额囊获前五。2018年Q1高通继续赢取市场份额，以52%的基带收益份额保持第一。其次是三星LSI，占14%，联发科占13%。

不同于5G基带芯片领域，随着物联网的发展，越来越多的硬件将会被植入射频，而这部分射频会以中低端芯片为主，将会成为中低端芯片市场开辟更大的市场容量。

图 消费电子产业链结构

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2.1.2 商业模式

(1) 中上游

中上游制造企业商业模式可分为两类：IDM（垂直整合）模式和垂直分工模式。

垂直整合制造模式是指一个产品从原料到成品，最后到消费者手中经过许多阶段。如果一个公司原本负责某一阶段，当公司开始生产过去由其供货商供应的原料，或当公司开始生产过去由其所生产原料制成的产品时，谓垂直整合。垂直整合是指合并两个在生产过程中处于不同层次的业务，它是一种提高或降低公司对于其投入和产出分配控制水平的方法。垂直整合有两种类型:和生产过程的下一步进行合并称为向前整合，和生产过程的上一步进行的合并称为向后整合，商业活动彼此之间的向前或向后取决于它们离最终消费者的距离的远近。

垂直分工模式指全球贸易下同一产品的生产过程中，技术和附加值程度较高的工序与较低的工序之间存在的分工。这是相同产业内部因技术差距所引致的分工布局。垂直分工下的国际产业链一般由实力雄厚的跨国公司主导，以制造加工环节为分界点分为产品研发、制造加工、流通三个环节。发展中国家的企业由于缺少核心技术，往往主要从事制造加工环节，在分工中处于低端。虽然诸如贴牌生产等处于产业链低端的企业按照合同完成订单生产即可分享利润，并不负责产品销售，市场风险低，但其弊端是制造加工环节可替代性很强。

(2) 下游终端应用

消费电子行业终端应用公司的商业模式主要是以经销商销售为主，以少量运营商销售为辅的销售模式。公司与客户均签订产品销售协议等，约定产品的质量标准、交货方式和结算，方式等。具体销售业务由客户按需向公司发出采购订单，公司根据各类机型产品的存货数量、排产计划和产品适销性等安排发货。

终端应用经销商的商业模式主要是以线上售卖配套产品与线下服务为主，其主要的收入来源为线上平台售卖配套产品的利润差和线下售后服务平台的服务提成。目前最主要的消费电子行业商业模式是在线服务的“轻量”化形式，主要以线下维护服务等售后门店开展合作、特约为主，其优点是模式轻、拓展快、利润高。

2.2 技术发展

对国内消费电子行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的消费电子公司依次为：歌尔股份、大族激光、深康佳A、信维通信、大富科技、瑞芯微、鹏鼎控股、长盈精密、斯迪克。

表 国内专利排名前十电子公司

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(1) 小型化技术

3C产品向便携性发展对连接器产品也提出了“小型化”需求，即指要求PIN距（接插件端子中心间距）更小，高度更低。一些特殊用途的板端连接器或板到板连接器，要求PIN距达到0.4mm-0.5mm，高度0.8mm-0.9mm，在MCC技术中，同样要求PIN距达到0.4mm-0.5mm，未来将继续朝PIN距0.3mm发展。该类产品和技术广泛使用在笔记本电脑（含上网本）、一体机、便携式上网终端、旋转手机或折叠手机等产品上，主要用于实现主板系统向显示设备传输视频信号。

(2) 高频高速传输技术

终端用户在使用带有大容量存储内容的设备时，比如音乐播放器、视频播放器、数码相机以及便携式摄像机，总是希望得到极好的快速同步体验，越来越多的数据内容可以随身携带。新的接口技术应运而生，USB3.0支持5Gbps的数据传输，SATA 6Gbps、USB Type-C等规格陆续在台式电脑、笔记本电脑及其他消费性电子产品上出现，配合主流的千兆和万兆局域网络，高速串行传输技术已成为驱动电子产品数据存储与交换市场持续增长的动力。

在视听方面，随着显示设备的分辨率不断提高，彩色深度不断提升，音频通道不断增多，HDMI、Displayport等能传输更高带宽和具有内容保护功能的数字接口产生了，传输带宽均达到10Gbps以上，具备良好的电磁兼容、屏蔽技术，有效解决了电子设备信号传输干扰的问题，能够以数码的形式同时传输未经压缩的高分辨率视频和多声道音频数据及相关控制信号，极大满足了人们对高清视频、高保真音频的追求。

从上游的视频芯片、音频芯片、板卡，中游的连接线、连接器，到下游的高清液晶电视、大屏幕液晶电脑、游戏机、视频播放机等消费电子产品产业链均从中受益。

(3) 无线传输技术

在互联网时代，人们需要随时随地获取、处理和交换信息的需求越来越强烈。

无线技术给IT产业带来了深远影响，无线通信技术与移动信息平台技术相融合已经成为趋势。尤其是在现代的移动信息技术和应用领域，如果失去了无线通信技术和无线互联技术的支撑，移动信息平台就只能称之为信息孤岛，也即失去了其应有的使用价值和现实意义。Wi-Fi、WiMAX、蓝牙、5G等各种无线传输技术在笔记本电脑、手机、掌上电脑及各种移动终端设备的应用不断发展，而作为实现无线信号收发功能的关键部件，天线连接器的市场容量也呈指数级快速成长。

(4) 环保技术

欧盟颁布了RoHS法令，规定所有电子产品的制造过程中不能含有铅、汞、镉、六价铬及溴化耐燃剂（PBBs、PBDEs）。近年来，国际电子产品主流厂商进一步提出无卤工艺要求，要求在电子产品中不能含有卤素。随着人类对环保问题重视程度的不断加强，电子产品及生产工艺中的环保要求将越来越严格，因此，对环境有害物质的管控能力将在很大程度上决定连接器厂商的市场竞争力。

2.3 政策监管

消费电子行业的主管部门包括国务院、国家发改委、工信部等。

国家发改委主要负责产业政策的制定、产品开发和推广的行政指导、项目审批和产业扶持基金的管理，其相关职能包括：做好与国民经济和社会发展规划的衔接平衡、拟订产业技术进步的战略规划和重大政策、实施监督检查执行工作等。

工业和信息化部主要职责为：制订我国电子元器件行业的产业政策、产业规划，对行业发展方向进行宏观调控；监测工业行业日常运行；推动重大技术装备发展和自主创新；管理通信业；指导推进信息化建设;协调维护国家信息安全。

中国电子元件行业协会（CECA）是由电子元件行业的企（事）业单位自愿组成的、行业性的、全国性的、非营利性的社会组织，主要对全行业生产经营活动数据进行统计和分析，为业内企业提供市场指引等等。

三、行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析

图 行业估值

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

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消费电子行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 以歌尔股份为例分析主营结构

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表 以索尼为例分析主营结构

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表 境外游戏公司估值对比

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表 中国上市游戏公司估值对比

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3.2 行业发展和驱动机制及风险管理

3.2.1 行业发展

近年来，互联网技术的发展、消费电子产品制造水平的提高、居民收入水平的增加，促使消费电子产品与互联网相融合逐步成为趋势，使用消费电子产品逐步成为居民日常生活的一部分，消费电子产品的销售额也不断提高。消费电子产业新兴领域快速成长，整体产业始终保持活跃。手机、数码产品、家用电器及其附属产品仍然是消费电子市场中增长最快的产品，同时平板电脑、智能电器、数字电视等产品也迅速走向成熟，成为消费电子市场新的增长点。与此同时，中国消费电子产业将逐步成长为规模大、自主配套能力成熟的产业，未来中国消费电子产业产值与销售额增长速度将保持稳定。

3.2.2 驱动因子

(1) 政策驱动

电子信息制造业是消费电子行业的母行业，是国民经济的战略性、基础性、先导性产业，是加快工业转型升级及国民经济和社会信息化建设的技术支撑与物质基础。为了推动电子信息制造业的发展，国家制定了多项政策措施以及规划，给予了政策上的大力支持。

(2) 市场驱动

全球范围内消费电子产品的用户规模不断扩大，尤其是各类智能终端产品的普及，使得消费电子产品下游需求持续旺盛。目前，我国已经成为世界消费电子产业的制造中心，同时，居民收入水平稳步提高和手机等消费电子产品的普及率不断提高使得我国也成为了世界消费电子产品的最大消费国之一。我国消费电子行业规模仍在不断扩大。

(3) 宏观经济驱动

在全球宏观经济的重大变化之下，一些规模小、技术落后以及管理不善的消费电子企业将陆续遭到淘汰，引发新一轮的行业洗牌。未来的行业资源将会继续整合配置，行业集中度进一步提高，这将会有利于优化全球消费电子行业的生产经营环境，从而进一步促进整个消费电子行业的进步。

(4) 技术驱动

消费电子行业离不开精密结构件技术的发展，精密结构件生产过程中广泛应用多种技术，包括计算技术在模具设计开发中的应用、高速高精加工技术在模具制造和结构件成型中的应用、材料科学及纳米技术在结构件表面处理中的应用等。随着新技术及新工艺的广泛应用，精密结构件逐渐向更精密、更复杂及更经济快速方面发展，技术含量不断提高。技术水平不断提高使得精密结构件在消费电子产品制造过程中的地位日益重要，应用领域不断拓展。

3.2.3 行业风险分析和风险管理

(1) 价格波动风险

消费电子行业的主要原材料从类别上划分主要包括电子元器件、光学器件、结构类物料、电子配件及包材等，其中以芯片、屏幕和存储器为代表的关键元器件占营业成本的比重较高。目前消费电子行业上游关键元器件行业已经形成寡头竞争格局，如果行业的关键元器件供应商出现较大的经营变化或外贸环境出现重大不利变化，将导致相关原材料供应不足或者价格出现大幅波动，并可能对行业整体的经济发展产生较大影响。

(2) 核心人员流失的风险

消费电子行业属于资本和技术密集型行业，经验丰富的管理人员以及技术研发人才是在行业中生存和发展的重要基础。随着市场竞争加剧，企业之间对人才的争夺将更加激烈，若企业未来无法为核心人员提供富有竞争力的薪酬水平和激励机制，企业可能面临核心人员流失的风险，从而失去市场竞争力。

(3) 政策风险

消费电子作为我国重点发展的高新技术产业，国家政策扶持力度较大，但是仍存在不确定性和风险：首先，行业技术革新迅速，政策扶持的方向可能与市场发展的进度脱节。消费电子行业发展方向多样，且不同终端应用行业的发展现状和市场前景存在较大的差异。目前，我国对消费电子行业扶持政策重点集中在前沿技术和关键设备的生产方面，普遍采取的是自上而下的操作方法，很容易出现政策扶持重点调整，企业所享受的政策红利消失的不利局面。

其次，要注意国家发展战略推进速度不及预期的风险。从当前发展的趋势来看，国家相对积极的应对措施已经引起西方国家的反弹和抵制，消费电子行业的海外布局可能因此受到一定阻碍。

(4) 市场风险

目前，我国的消费电子企业数量众多，且处于价值链中低端的中小企业体量庞大。在信息技术快速迭代、并购升温的背景下，消费电子行业市场竞争将愈发激烈，对缺乏核心技术的中小企业冲击较大，需要警惕此类企业的债务风险。同时，由于部分中小企业资金短缺导致技术和产品研发投入乏力，制约了本行业技术的进一步升级和产品的更新换代进程，存在一定的经营风险。此外，我国消费电子行业整体在国际分工上仍处于产业价值链的中低端，技术含量与国外相比竞争劣势明显，同时由于核心技术人员稀缺，企业技术创新失败的风险较高。

(5) 知识产权风险

全球知识产权垄断、控制与保护呈现强化趋势，消费电子行业领域的跨国公司更加重视知识产权在市场竞争中的作用。我国虽是世界上最大的电子产品生产国，但自主知识产权拥有率较低。随着我国企业“走出去”的步伐加快以及在国际上的竞争力增加，境外针对我国电子信息产业的知识产权摩擦或将升级。国内方面，受知识产权保护力度不足和行业不当竞争等因素的影响，研发企业往往存在专利技术、在研项目被泄露的风险，进而影响企业发展和盈利水平。

(6) 竞争分析

消费电子终端应用行业集合了通信技术、集成电路、硬件制造、信息服务、数据安全等多项高科技领域的核心技术，是各个国家重点角逐的领域，也是我国当前着重培育和发展的战略新兴产业。经过前几代电子产品时代的打磨，中国已经成为名副其实的消费电子制造大国。技术的升级将带动我国从制造大国向制造强国甚至创造强国转变。我国智能手机市场的竞争已经从以往单纯追求出货量、性价比的产品竞争，转向较为高端的精品化、差异化竞争，产品性能和溢价不断提升。

在中高端智能手机市场需求爆发的情况下，我国中高端手机占比不断提升，与苹果等精品手机的性能差距不断缩小。精品化路线，对手机的轻薄、美观、硬件性能要求越来越高，继而传导到手机厂商对消费电子元器件供应商要求日益严格，硬件要求的严格带来供应链厂商工艺的提升，产品溢价也随之提高。

在消费电子产品的零部件方面，中国对国外的依存度很高，其最主要原因就是国内企业的研发能力较弱，产品设计能力不强，核心技术受制于人是制约我国消费电子产品发展的主要瓶颈。行业中的公司应加大研发投入，突破核心技术限制，提升行业竞争力，同时发展自身科技品牌出海，积极承担向海外传播中国企业影响力的社会责任，基于自主研发的智能终端操作系统和流量入口，为用户提供互联网服务，对于提升“中国制造”品牌及扩大中国影响力具有重要意义。

3.4 中国企业主要参与者

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(1) 歌尔股份[002241.SH]

歌尔股份有限公司主营业务为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。精密零组件业务主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、MEMS 传感器及其他电子元器件等；智能声学整机业务主要产品为有线耳机、无线耳机、智能无线耳机、智能音响产品等；智能硬件业务主要产品为智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、虚拟现实/增强现实产品、工业自动化产品等。

公司荣获中国电子信息行业联合会中国电子信息百强第47位，中国电子元件行业协会中国电子元件百强企业第7位，中国民营企业制造业500强第208位。

(2) 传音控股[688036.SZ]

深圳传音控股股份有限公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司的主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。

根据《African Business》2019年6月发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜，公司下属三个手机品牌TECNO、itel及Infinix分别位列第5、17及26名；在百强榜中，仅有7个中国品牌入选，其中TECNO连续多年位居入选的中国品牌之首，itel位居中国品牌第二名。凭借在非洲市场远高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响力，在业界被称为“非洲之王”。

(3) 蓝思科技[300433.SZ]

蓝思科技股份有限公司主营业务为研发、生产、销售中高端视窗防护玻璃面板、外观防护新材料、电子功能组件、整机组装。公司主要产品有玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等材质的外观防护零部件和组件，以及模组、贴合和组装等配套增值服务。

公司以科技创新为先导、以先进制造为基础，坚持走外向型和技术先进型集团化发展的道路，在全球中高端电子消费产品零部件制造领域，依靠技术创新和产品国际化经营的管理模式，凭借持续领先的研发投入，具备了模具开发设计、机器设备研制、产品快速研发和规模生产的能力，工艺、技术、规模一直稳居国际领先地位。

3.5 全球主要竞争者

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(1) 索尼[SONY.N]

索尼集团公司成立于1946年5月。它是一家从事开发、设计、制造和销售各种电子设备、仪器仪表和消费电子设备、专业和工业市场以及游戏机和软件。索尼的主要生产工厂位于亚洲，包括日本，也利用第三方外包生产某些产品。

索尼的产品主要通过销售子公司和非隶属分销商以及通过网络进行直接销售。索尼是一家从事开发、生产及收购、生产制造、市场营销、基于图像的软件分发和广播，包括电影、家庭娱乐、电视产品。索尼从事开发、生产及收购、生产和销售音乐唱片。此外，索尼还从事各种金融服务业务，包括通过其日本保险附属公司和银行业务销售寿险和非寿险，还有通过网络隶属银行子公司。除上述之外，索尼还在日本从事网络服务业务和广告代理业务。

(3) Vuzix[VUZI.O]

Vuzix Corporation于1997年在特拉华州成立,从事设计、制造、营销和销售那些像眼镜的设备和内置视频画面的功能，让用户能够观看视频和数字内容，如电影、电脑数据、互联网或视频游戏。

公司的产品在商业上称为视频眼镜（也被称为头戴显示器或HMDS）、智能眼镜、穿戴式显示器、视频眼镜、个人观众、近眼虚拟显示和近眼显示器或NEDs含有微视频显示器，为用户提供便携的高品质的视觉体验。

公司的视频眼镜产品提供虚拟的大屏幕高分辨率的屏幕，适合于用户的口袋或钱包，几乎可以随时随地查看。它们也可以用于虚拟和增强现实应用，其中所述佩戴者要么是沉浸在计算机生成的世界，要么增强具有与计算机的真实世界视图生成的信息或图形。

(4) iRobot[IRBT.0]

iRobot Corporation于1990年8月在美国加州成立，名为IS Robotics公司。1994年6月在马萨诸塞州建了第二家，又于2000年12月在美国特拉华州建立了iRobot公司。

该公司致力于设计和制造机器人，产生了较大的影响。20多年来，该公司致力于研发专有技术结合先进理念，应用在导航、移动性、操控和人工智能方面，打造行业内领先的机器人。

该公司的鲁姆巴地板吸尘机器人和斯库巴地板清洗机器人可用来解决耗时的家务活，而其Looj排水沟清洁机器人和Verro泳池清洁机器人则执行户外任务。公司的PackBot和小型无人地面车辆战术型地面军用机器人执行战场侦察和炸弹处理的任务。该公司的1KA 无人水下滑翔机器人执行长航洋任务。

该公司通过多种分销渠道销售其机器人产品，包括连锁店和其他国家的零售商、其网上商店以及美国军方和全世界其他政府机构。该公司拥有AS9100认证和能力成熟度模型。这些认证使其能够提供军用产品和服务。

四、未来展望

4.1 技术升级推动消费电子产品向智能化和集成化发展

消费电子行业是典型的科技驱动行业，每一次科技创新在重塑行业业态的同时，也带来了新兴的产业需求。技术的进步推动消费电子持续向智能化和集成化发展，其中，集成化是指产品体积持续变小的同时集成更多的功能，智能化是指将硬件设备与人工智能相结合，使得智能终端具备信息处理和数据联接能力，可实现感知、交互服务等功能。

消费电子智能终端产品所具备的连网、远程控制、APP管理、传感技术、语音识别等技术正日益为消费者所接受和认可。消费电子产品与物联网深度结合将成为行业发展的重要方向，全方位智能化的产品将成为未来的主流。

4.2 消费电子产品迭代快，行业已形成成熟的产业链分工体系

消费电子产品生命周期短，更新换代速度快。一般认为，消费电子行业遵从摩尔定律，即当价格不变时，集成电路上可容纳的元器件的数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。随着技术的进步，消费电子产品能够不断推陈出新，并带动下游行业培养新兴需求，最终重塑行业业态。

4.3 品牌商和制造商分工明确，行业集中度不断提升

随着消费电子行业分工的日益深化，消费电子企业逐步分化成品牌商、方案商、制造商等，定位更加明确。明确的行业分工使得消费电子行业集中度不断提升。部分技术实力较弱、规模较小的生产商逐步退出，行业资源逐步向规模较大的厂商集中。

品牌商通过委托加工等方式将生产环节外包，可以更加专注于产品核心技术的研发以及品牌和渠道的推广，持续增加产品的附加价值。制造商通过规模化的制造和高效的管控进一步降低生产成本，持续提供具有竞争力的产品，不断提升行业地位和企业规模。