1、宏观方面包括：逆回购与MLF降息点评、7月经济数据点评、7月财政数据点评、美国7月FOMC会议纪要点评。

2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容：

1）光伏板块：TW组件价格战事件点评、光伏装机更新、EVA/POE粒子等点评。

2）电力板块：TW价格战推动绿电估值修复、绿电补贴发放机制重大改革、历史上四次限电事件、电网成立结算公司等行业点评。

3）消费电子板块：VRAR新品加速、苹果备货旺季等行业事件点评。

4）煤炭板块：海外能源危机、用电紧张煤价上涨、7月煤炭产量等行业点评。

5）猪产业板块：生猪7月数据跟踪、需求困境反转等行业点评。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，电力设备、农林牧渔、公用事业、房地产、煤炭等行业涨跌幅排名靠前，美容护理、计算机、医药生物、有色金属、食品饮料等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，光伏逆变器、储能、火电、钠离子电池、水电等板块涨跌幅排名靠前，先进封装、锂电电解液、稀有金属、CRO、操作系统等板块涨跌幅排名靠后。

一、宏观部分

（一）逆回购与MLF降息点评

事件：8月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展4000亿元中期借贷便利操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。

C券商：MLF缩量降价是否符合预期？我们认为，缩量符合“市场”预期，降价则在预期之外。首先，8-12月每月MLF到期规模在5000-10000亿左右，然而短端利率DR001和DR007自4月起低于OMO利率，已长达5个多月，MLF如何续作成为市场关心的热点。其次，从市场预期来看，普遍认为缩量平价续作是主要形式，降价是超预期的地方。最后，降息超出预期，主要体现在三个方面：其一，美联储仍处于大幅加息进程中，9月或加息至少50BP，在美联储加息进程中进行降息较为罕见；其二，短端利率长期偏低，当前市场关注点仍是“未来将在什么时点、以何种方式向政策利率靠拢”；其三，地产信用风险突发、继续掣肘经济增速，而7月信贷需求也重回低迷，市场对于“货币政策将以何种形式承托经济复苏”存在分歧，“MLF利率不降，5年期LPR下调”的预期较高。为何在当下时点缩量降价？我们认为，本月央行缩量降价对市场纠结的三个问题明确进行了回答。第一，美国通胀拐点或已现，美联储加息节奏有望趋缓，国内降息窗口正逐步打开。我们曾在专题报告《如何稳定居民杠杆？——从2013-2015年经验看当下》中明确提出，“考虑今年三季度内外环境与2014年四季度存在较大相似性，本次降LPR或只是开始，未来或有再次调降MLF利率可能，三季度降息环境或较为适宜”，降息窗口打开需要有三季度美联储货币收紧预期趋缓、GDP增速较大概率低于预期目标、国内核心CPI仍较平稳等三个核心条件。第二，缩量降价意在引导市场利率向政策利率靠拢。回顾历史，2020年4月也有缩量降价的先例，MLF缩量1000亿、降价20BP，并且缩量降价之前短端利率也是长达2个半月低于政策利率，值得注意的是，缩量降价之后仍长达2个半月低于政策利率。第三，短端利率偏低的本质原因在于“信用需求偏弱—央行货币宽松—短端利率偏低，但信贷需求仍弱”，背后核心原因是实体融资需求仍然较差、无法顺畅进行信用传导。央行在二季度货政报告中提出“信贷增长将与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应，更加重视总量稳、结构优”，但对于7月金融数据，我们认为“总量不稳，结构不优”，正如我们在中期策略报告中所言“地产不起信用难宽”，在当下货币供应较为充裕的背景下，如何转化为“合理增长”、“总量稳、结构优”的信用扩张仍是主线。如何看待后续货币政策和资产配置方向？降息窗口或已打开，利率下行或是大势所趋。目前海外通胀回落、美联储加息趋缓，国内通胀可能阶段性破3%、但核心通胀平稳，国内经济则遭遇疫情反复、地产信用风险酝酿的双重冲击，维稳经济、信用扩张或将成为央行后续货币政策操作的重点，1年期MLF调降之后，1年期、5年期LPR调降或顺势下调，有望改善实体信贷需求，而参考2020年经验，短端利率在经济进入真正复苏之前，或仍维持偏低水平，长端利率则打破前期2.7%的低点，有望突破2.6%。对于大类资产配置而言，目前仍处于宽货币、信用偏紧阶段，我们延续中期策略报告中的观点：下半年盈利增速或仍趋回落，风险偏好难言改善，利率下行将是较为确定的利好；因此，长久期资产也将更为受益，包括债券，以及以信息技术、医疗保健和日常消费为代表的成长股。

（二）7月经济数据点评

事件：8月15日国家统计局公布最新经济数据，7月工业增加值同比为3.8%，前值3.9%；社会消费品零售同比为2.7%，前值3.1%；1-6月固定资产投资累计同比增长5.7%，前值6.1%。

H券商：7月主要经济数据：普遍低于预期。1）生产：7月，工业增加值增速为3.8%，6月为3.9%。2）需求：社零7月同比增速为2.7%，6月为3.1%。固定资产投资7月同比增长3.6%，前值为5.8%。其中，制造业投资7月增速为7.5%，前值为9.9%。基建（宽口径，含电热气水）7月增速为11.5%，6月为12.0%。地产投资7月增速为-12.1%，6月为-9.7%。地产销售面积7月同比为-29.2%，6月为-18%。3）就业：7月全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%。经济点评：经济主要矛盾再度切换为地产。（一）今年按疫情、地产、出口三大矛盾的交替可以分为四个阶段。今年经济运行面临的两大约束是疫情与地产。从节奏上来看，呈现鲜明的四阶段：第一阶段，1-2月主要矛盾在地产，交易稳增长加大对冲；第二阶段3-5月切换为疫情，交易休克与悲观；第三阶段6月地产与疫情都大幅好转，普涨交易修复；第四阶段7月以及当下，尽管疫情有所反复，但对服务业冲击较小，经济的主要矛盾来自地产的进一步转弱，交易经济偏弱+超宽松下的小票成长。未来可能逐渐进入第五阶段，出口回落成为主导，目前尚未有充足证据。（二）地产成为当下主要矛盾，影响三大环节。7月，地产的转弱影响三大环节。1）服务业：7月份，服务业生产指数同比增长0.6%，比上月回落0.7个百分点。回落的主要原因是地产的下行。7月份，房地产业生产指数同比下降10.8%，降幅比上月扩大了3.8个百分点，下拉服务业生产指数1.7个百分点。2）工业生产：7月，工业生产转弱。全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比上月回落0.1个百分点。工业生产转弱主要与地产相关。“7月份，原材料制造业同比下降1.6%，比上月扩大1.4个百分点，主要是受市场需求疲弱的影响，其中黑色金属冶炼与压延加工业、非金属矿物制品业同比分别下降了4.3%和3.8%。”3）固定资产投资：7月，固定资产投资同比增长3.6%，前值为5.8%。固定资产投资增速偏低主要与地产投资进一步下滑有关，地产投资7月增速为-12.1%，6月为-9.7%。政策应对：财政由“对冲”切“托底”，货币由“幕后”走向“台前”。七月之前，增速目标约束之下，面对地产的下行和疫情冲击，政策思路更多从财政的真金白银的“对冲”角度出发。基建维持高速、专项债大幅前倾、利润上缴、国务院33条等。去年专项债留用1.5万亿+今年新增3.65万亿+利润上缴+限额余额空间万亿当量+政策性金融债3000亿≈近7万亿的真金白银的增量，可谓史上难有。7月之后，增速目标缓和+或有为明年政府留空间的意图等，地产数据再度走弱后，对冲难度已经大幅加大（疫情扰动、增量政策有限），政策思路转为抓落实的“托底”，货币走向前台接棒。短期内，财政再加码已力不从心，货币政策或接棒成为年底前的主要观察点。降息基本表达了决策对通胀暂无过度担忧、银行单边让利支持贷款利率下降已略有困难、资金脱实向虚似尚未触发监管容忍边界。浅观明年的一些线索：2023年或是小版2021年。首先，经济增长目标不考率基数调整的惯例下，增长目标完成压力小，有基数低的助力；其次，竞速压力小，中美以及相对全球增速优势是几乎可以确定性保持的；再次，政策增量很难比肩上一年，边际缓和，同时“调结构”的改革色彩偏重，2023年有三中全会，但调结构冲击幅度有望小于2021年。资产观点：中期利好股债中的“长久期”策略。股的长久期策略——分子可以独立于出口回落和基本面偏弱的短期限制，有自身中长期景气度逻辑，同时受益于分母易松难紧。债的长久期策略——相比于加杠杆“赚一天算一天”的不稳定性与监管脱实向虚的恐惧，相比于降资质在经济基本面偏弱的压制下难突破心理界限，拉久期或是更为稳妥的策略。

（三）7月财政数据点评

事件：2022年8月17日，财政部公布1-7月财政数据：1-7月累计，全国一般公共预算收入12.5万亿，按自然口径计算下降9.2%；全国一般公共预算支出14.68万亿，同比增长6.4%。

Z券商：7月财政收入增速降幅继续收窄，剔除留抵退税影响后，当月增速有所放缓，财政支出增速升至高位，但进度依然不快。从收入端看，大规模留抵退税集中退付基本完成，7月新增留抵退税规模缩减，对收入的负面影响进一步减弱，全国财政收入增速降幅进一步收窄至个位数。但剔除留抵退税影响后，收入增速较6月有所放缓，7月经济恢复受到高温、疫情及地产风险事件的扰动，影响了收入的筹集。从支出端看，一方面是去年基数明显走低，另一方面，本土疫情再度多点散发，叠加各地加快落实专项债实物工作量，社保就业、卫健及交运支出增速明显上行，带动财政支出增速升至年内高位。不过7月支出进度仍处2017年以来同期次低位，或受收入端制约，支出进度依然不快。近期全国高温，一方面干旱对农业生产有所冲击，另一方面电网负荷加大迫使部分地区工业限产让电于民，或对经济恢复仍有扰动，稳增长压力仍存。总理在经济大省政府主要负责人座谈会上表示，经济大省要挑大梁，财政净上缴中央的省要完成上缴任务，同时各省要盘活财政存量资金，盘活专项债债务限额空间。我们发现，专项债限额空间多集中在头部大省，这意味着后续稳增长及财政压力的缓解，需要头部大省进一步出力。

（四）美国7月FOMC会议纪要点评

事件：美东时间8月17日，美联储公布7月货币政策会议纪要，会议纪要显示 7月美联储决策者全体支持超激进加息75个基点，并重申要继续加息，认为要遏制高通胀，就得将货币政策变为让经济放缓的限制性水平，并且保持这一水平，直到通胀明显加快回落。但是会议首次承认有加息过度的风险，认为可能适合未来某个时候放缓加息。与会者认为，经过7月加息，名义联邦基金利率将处于他们预计的长期中性水平范围内。但由于近期内通胀预计仍会保持高位，7月加息后，实际联邦基金利率可能依然低于短期内的中性水平。6月至7月，美联储已决定连续大幅加息75个基点，7月份加息后，美国政策利率已达到2.25%至2.50%区间。会议纪要公布后，市场对美联储激进加息预期有所降温，据 FedWatch 数据显示，9月美联储加息50个基点的概率升至64.5%，加息75个基点的概率则回落至35.5%。通胀方面，本次会议再次确认了让通胀率回到美联储目标水平2%的强烈承诺，重申实现这一目标可能需要一些时间，并指出通胀路径将受到多种非货币面的因素影响，包括EW冲突和供应干扰相关的形势变化。7月，美国通胀状况好于市场普遍预期：7月CPI同比上涨8.5%，较上月回落0.6个百分点，环比由上月上升 1.3%转为持平，核心CPI同比上涨5.9%，与上月持平，核心通胀的压力仍然较大。并且，工资水平也在上涨，7月平均每小时工资环比增长0.5%，同比增长 5.2%，均超市场预期，但实际平均时薪同比下降3%，环比增长0.5%，通胀抬高居民的生活成本。经济形势方面，与会者指出美国消费支出、住房活动、商业投资和制造业生产均较 2021年的强劲增长率有所放缓。美国二季度经济活动普遍疲软，二季度GDP年化环比下跌0.9％，连续两个季度负增长，7月Markit制造业PMI也继续下降至52.2%，制造业产出继续走低。由于货币政策持续收紧，房地产领域放缓也较明显，7月美国新屋开工环比下降9.6%，降幅大于预期和前值；财政刺激退出以及高通胀使得家庭支出增长放缓，7月零售销售环比持平，低于6月1%的涨幅；外国经济前景恶化和美元走强也导致外部需求减弱。由于能源出口上升，而国内消费者购买意愿降温，美国6月贸易逆差为796亿美元，较上月有所收窄。然而劳动力市场依然强劲，7月美国非农就业人口增加52.8万人，远超6月份的 37.2 万人，失业率下滑0.1 个百分点至 3.5%，为美联储加息决策奠定一定基础。纪要显示，未来一段时间总需求可能会对金融环境趋紧做出更大、更广泛的反应，但低迷的GDP增长将有助于减轻通胀压力，并为实现最大就业和价格稳定目标奠定基础。目前美联储货币政策工具仍是以抗击通胀为首要目的，鲍威尔此前在7月利率决议公布后的新闻发布会上表示美联储将在未来某个时候放慢加息步伐，下一次大幅加息将视数据而定，被市场视为鸽派信号，本轮美联储加息周期仍有较强延续性，在通胀仍处于高位的情况下，9月加息50 个基点的概率仍大。但美联储也会加大对经济衰退风险的关注，若经济下行压力加大、大宗商品价格持续调整，或使得美联储实施更加谨慎的加息路径。后续加息幅度仍需继续关注经济、通胀、非农就业等关键数据。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）光伏板块

1、TW组件价格战事件点评

Z券商：光伏板块调整点评：组件格局无需过度担忧，一体化龙头优势不可忽视。光伏板块中电池组件环节标的大跌，主要系华润电力公示了第五批光伏组件集采中标候选人，其中通威股份中标3GW组件，报价最低为1.942元/瓦，低于亿晶光电报价（1.995元/瓦）以及隆基的报价（2.02元/瓦）。我们认为，股价过度反应了市场对组件格局的担忧，一体化龙头在产业链价格下降的过程中仍具备优势。国内地面电站来看，相比二线厂商，一体化组件厂商在地面电站历次招标中价格均有不同程度上的领先，主要原因并非成本较高，而是因为订单可选择范围较大，一体化厂商倾向于优先执行高价订单，这也恰恰体现了一体化龙头的订单优势。通威进入组件行业通过成本优势提高市占率是站稳脚跟的最快方法，但并不会影响一线厂商可选择的订单，短期内仅会侵占二线专业化组件厂商的市场份额，提高专业化组件环节的进入壁垒。因为供给分层，所以通威低价组件进入并不意味着一体化厂商竞争格局的恶化。海外市场和分布式市场来看，近几年海外组件格局基本保持稳定，并未出现某家市占率提升速度超出行业平均的情况，说明海外渠道与品牌壁垒较高，CR4格局较难打破。我们认为在资金实力相当的情况下，一体化组件龙头具有明显的先发优势，品牌认知度与银行可融资性需要新进入者花较长时间追赶，新进入者或将影响海外二线企业竞争格局，对一体化龙头影响有限。

J券商：组件格局依旧向好，长期看硅料供给释放带动需求放量的核心逻辑不变。1、光伏板块下跌，组件环节跌幅较大，主要系市场担心TW入局组件后，导致组件环节竞争格局恶化，组件出现价格战。2、我们认为TW进入组件对行业基本面影响不大，原因在于：①华润3GW中标结果中，TW报价相较于LJ低8分/W。我们认为这是TW为了培育自有品牌，所做出的合理的让利，并不是市场所理解的公司主动选择“价格战”。参考此前华电15GW中标，HS相较于头部企业也有6-7分/W的折价，因此这一折价水平我们理解为是公司在品牌培育过程中所做出的正常让利。②目前头部组件企业销售区域都以海外为主，占比平均在70%左右，国内集中式市场预计仅为10%-20%，而且这一市场售价相对偏低。目前TW在品牌、渠道端布局在前期阶段，仍需一定时间积累。而头部企业在国内分布式以及海外市场销售占比较高，因此不会对头部企业在这些市场造成明显影响。③国内集中式市场除了头部组件企业以外，还有众多中小组件厂商，这些厂商在成本控制能力、议价能力上明显弱于头部企业，且海外、分布式市场销售占比较低。后续TW在国内集中式市场放量，我们判断二三线企业将最先感受到压力，对头部企业份额影响不大。3、下半年硅料新增产能如期投放，并且部分产能已实现满产，短期8月排产环比略降主要因为硅料检修导致供给出现下滑。目前硅料供给仍然是需求的核心矛盾，硅料新增产能释放带动需求放量的逻辑没有变化。4、我们认为TW入局组件对头部组件企业影响不大，后续随着各家厂商新技术投产，行业利润将进一步向一体化组件企业手中集中。继续看好晶澳科技、天合光能、隆基绿能、N型组件龙头。

H券商：光伏板块尤其组件企业出现重大调整，信息层面主要是由于昨晚报道，华润五批3GW招标，通威报价最低1.942元/W，比亿晶/隆基报价低5分+，市场对组件的竞争格局与盈利修复产生担忧。国内集采本身竞争激烈。国内组件集采量大，并且进入门槛不高，一些没有太多海外品牌影响力的组件都聚焦在国内市场；而通威有意愿加大组件布局，海外的渠道品牌建设需要时间，当前时间量比较小的情况下战略上优先国内市场，是正常选择，而国内价格敏感度高，需要一定的价格策略，并不代表整个竞争格局恶化。从行业集中度看，2022年组件环节CR5约63%（按产量计），行业集中度仍有进一步提升空间。即使考虑新晋玩家23-24年组件30-50GW左右的出货，全球23-24年350GW-450GW的装机，对应430-550GW组件端需求，对应市场份额预计仅5-10个点。行业需求空间扩容，且龙头公司集中度或可提升至80%以上份额，中期龙头出货达成无忧，可实现共赢局面。组件格局目前来看还会保持稳定。海外组件渠道的布局需要时间，最重要的组件品牌影响力被海外客户接受需要时间，所以通威目前在国内市场取得一定突破，短期看并没有对组件整体格局造成冲击；中长期看，组件由于下游客户分散的特点，本身市场集中度就比上游各个制造环节要低的多，出货第一的市占率也就在20%左右，而且市占率提升的难度也比较大，因此有新的实力强的企业进入，更多是清扫二三线组件市场份额，也不会对于头部组件企业产生巨大冲击。从盈利能力看，市场担忧一体化竞争加剧，使得行业盈利下降。但目前一体化盈利处于历史低位水平，近期组件涨价后销往国内的一体化盈利修复至0.06-0.07元/W左右；销往海外盈利尚可，以0.29美元/W计算，一体化盈利约0.18-0.2元/W。2023年石英砂有望接棒硅料紧缺，硅片环节盈利有望保持良好；电池环节新技术有望带来超额收益；组件环节盈利已是底部，进一步下降空间不大，组件销往国内单环节单面亏损0.1元/W+，销往海外单环节盈利约0.01元/W。总体，2023年一体化组件盈利有望持平或小增。但同时也要注意，组件技术门槛较低，扩产周期仅在半年以内，基本上没有过长时间的产能缺口，由于竞争格局相对偏弱，导致组件对上游的成本传导与议价能力较弱，再加上通过我们的每周产业链跟踪不难看出组件今年的利润修复在各环节里面算是压力最大的，所以这轮组件上涨的逻辑本来就是盈利底部叠加预期反转，现在通威的硅料展望以及低价抢订单导致了组件明年修复预期可能又要延后，所以出现一定调整，但回调之后如东方日升这样对应明年利润修复不到20倍的估值性价比，回调空间并不大，天合光能估值相对较高，但分布式和海外订单支撑也有足够利润增长的保障来消化和支撑估值。从市场需求看，预计23年全球装机量有望达到350GW，行业景气向上。近期华润招标最低最高报价分别为1.942-2.02元/W，集采规模为3GW，招标仍处高价放量阶段。后续随着硅料产能的逐步释放以及硅料价格的相对稳定，并且逐步进入到行业旺季，国内地面电站的建设速度预计加快。海外看，欧洲夏季假期过后同样迎来装机旺季，南半球如巴西、澳洲等地区雨季过后装机亦加速，行业整体景气向上明确。当前行业的核心点在于需求增长，竞争是次要矛盾。光伏行业的投资逻辑始终是需求>供给，各个环节每年总有新企业、新技术、新产能进入，重要的还是行业的持续成长性，22-23年行业需求分别为250、350GW，到25年可能达到500-600GW，到30年将达到甚至超过1000GW；当前的扩张都会被长期的成长空间消化，而从增速的角度22-24年又是历史上少有的连续3年高增长时期，不光是组件，各个环节的竞争激烈程度都会比市场担忧的要好。短期调整不改长期机会，恐慌时刻依然是光伏主线龙头逢低逐步关注的机会，继续战略看多光伏。

2、光伏装机更新

C券商：1、国内：2022年7月光伏新增装机6.85GW，同比+39%，环比-4%。1-7月累计装机37.73GW，同比+110%。结构上看，分布式装机仍为主力，2022年上半年分布式装机超20GW，占上半年国内光伏装机比例约65%。后续随着硅料产能的逐步释放以及硅料价格的相对稳定，并且逐步进入到行业旺季，国内地面电站的建设速度预计加快。2、欧洲：德国2022年6月光伏新增装机574MW，同比+36%，环比+5%。1-6月累计装机3.21GW，同比+17%。能源涨价刺激以德国为代表的欧洲市场需求爆发，光伏PPA电价持续上涨，2022Q2为59.43欧元/MWh，同比上涨40%，环比进一步提升19%。展望后续，EW冲突提高欧洲能源独立诉求，电价与天然气价格预计持续高位，光伏需求旺盛。欧洲夏季假期结束后预计下半年欧洲装机逐季向上，装机达到30GW以上，全年接近60GW。3、美国：2022年6月装机2.95GW，同比+8%，环比+68%。1-6月累计装机11.31GW，同比减少16%。今年以来，中美组件贸易摩擦变动频繁，整体边际转好趋势明确，装机环比改善趋势明显。一方面东南亚两年关税空窗期有望刺激抢装，东南亚向美国出口组件的大环境良好，另一方面WRO规则持续细化，组件企业的溯源材料提交走向流程化，贸易保护对企业造成的影响有望逐步淡化，加速向美国市场出货。预计2022年美国装机26GW，同比10%左右增长。4、新兴市场国家：巴西2022年6月装机587MW，同比+32.02%，环比+14%。1-6月累计装机3.44GW，同比+98%。2022年在能源成本上涨的背景下，巴西市场电价进一步提升，能源局已批准运营商上调电价7%-24%，输配电补贴逐步退出进一步刺激光伏需求。6月巴西雨季已经结束，光伏装机加速趋势明确，全年装机有望翻倍增长。

X券商： 22年1-7月光伏新增装机量同比维持高增，22H2风电装机有望迎来装机旺季。事件：8月19日，能源局发布发布1-7月份全国电力工业统计数据。22年1-7月，全国光伏新增装机37.73GW，同比+110%；风电新增装机14.93GW，同比+19%。光伏22年1-7月新增装机量快速增长，需求景气度稳中有升。根据能源局统计数据，22年1-7月光伏新增装机量37.73GW，同比+110%，其中22年7月光伏新增装机量达6.85GW，同比+39%,，环比-4%，装机量同比维持高增速，环比略有下降。随着22Q3-Q4国内潜在市场的落实，美国关税政策的边际改善，欧洲清洁能源替代浪潮兴起，全年光伏装机将大幅增长。预计22-24年全球光伏新增装机量将分别达240/320/390GW，同比+55%/33%/22%。7月风电新增装机同比提升，22H2有望迎来装机旺季。22年1-7月全国风电新增装机容量14.93GW，同比+19%；其中7月风电新增装机1.99GW，同比+15%，环比-6%，风电装机量同比提升，环比小幅下降。随着疫情影响逐步消退，叠加Q3风电装机旺季来临，Q3整机、塔筒、主轴等企业排产环比增长70-100%，预计Q4装机量将环比持续提升，预计22年全年风电新增装机58GW，同比+22%，其中陆上/海上风电新增装机分别为50/8GW，同比+36%/-26%（吊装口径）。投资建议：①光伏板块：推荐TCL 中环、迈为股份、昱能科技、德业股份、通威股份、隆基股份、晶澳科技。②风电板块：看好格局好壁垒高的海缆环节，推荐中天科技、东方电缆，相关公司有宝胜股份。陆风零部件看好五洲新春，相关公司有新强联、金雷股份、振江股份，整机看好明阳智能。

3、EVA粒子、POE粒子等点评

J券商：EVA粒子价格见底，经销商价格大面积回弹。8月18日-8月19日，国内EVA粒子经销商价格普遍上涨约2000元/吨，出厂价暂未变化。本次经销商价格上调，主要系前期做空的经销商补货导致的，表明经销判断当前价格已经来到底部。由于光伏组件排产低迷，7-8月EVA粒子价格持续下跌，最新出厂价：发泡料1.9-2万元/吨，线缆料2-2.2万元/吨，光伏料2.8万元/吨。尽管EVA粒子降价，但光伏料降幅最少。往后展望，随着6月底投产的新产能逐步爬坡，预计9月硅料产量将来到8万吨以上，当前光伏终端需求旺盛，预计组件排产也将得到修复，光伏料价格将重新回归上涨态势。建议：继续推荐联泓新科、东方盛虹、荣盛石化。

G券商：N型时代，粒子革命：POE粒子国产化在即。光伏需求加速提升，N型技术渗透率带来最强α。中长期去看，光伏需求高增长有望长期持续，N型组件凭借更高的效率和单瓦发电量，可实现更优组件布置、更低度电成本，提升电站收益率，在2022年N型topcon电池陆续投入量产后，预期2023年开始，N型电池渗透率将加速提升，带来光伏板块中最强α机会。POE粒子抗PID性能更强，更有利于N型电池封装。N型单晶、异质结等高效光伏电池技术对环境的耐受性减弱，需要胶膜提供更多保护，使用EVA胶膜对N型电池封装，在加速老化条件下组件功率会迅速下降，长期可靠性难以保证，而POE类产品的阻隔性、强抗PID能力、无醋酸等特性使其在封装N型电池时，具备其他材料不具备的天生优势，是目前双面组件及N型电池的主要封装胶膜。在N型渗透率的带动下，POE粒子需求有望提升，2025年或将突破65万吨，CAGR 48%。在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长，预期到2025年，光伏用POE粒子需求达到65万吨，CAGR 48%。α-烯烃是POE产业链最核心壁垒，催化剂选用是关键要素，国内厂商陆续实现突破，POE粒子国产化在即。POE为乙烯、α-烯烃的共聚物，其中α-烯烃是核心原材料，共聚比例高于20%。由于合成难度大，目前α-烯烃是制约POE生产的“卡脖子”要素，占POE产业链利润约60%。生产POE需己烯（C6）或辛烯（C8）-烯烃，由于α-烯烃中碳元素越高合成壁垒越高，目前国内1-辛烯主要依赖于进口。α-烯烃的核心在于催化剂的选用，国内处于产业化阶段，目前卫星化学通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，已有3款相关专利，打破SASOL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。国产厂商有望实现POE粒子的国产突破，产品国产化在即。建议：POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一， 关注POE粒子国产化，首推实现α-烯烃突破的卫星化学，关注万华化学、东方盛虹、岳阳兴长等公司。

G券商：EVA高景气，POE方兴未艾，胶膜得粒子者为王。EVA扩产周期长达四年，逐步实现国产化，POE进口垄断亟待突破。EVA长周期扩产主要系（1）全球仅少数海外企业能生产EVA产能所需超高压反应器装置，设备供货周期两年以上；（2）购买转让技术包过程涉及谈判与系统设计，约耗时半年；（3）设备安装与调试根据进度约一年左右；（4）投产后将先生产LDPE再转产EVA，稳定产出光伏料时间滞后于投产，同时需交付给胶膜厂进行验证，2021-2022年国内新增EVA产能主要于2017-2018年规划建设；POE生产工艺仍受海外寡头垄断，国内缺乏自主知识产权生产技术。24年前粒子新增产量有限，或将成为产业链下一轮供应紧张环节之一。根据我们统计，2024年前仅新疆天利、古雷石化、宁波台塑（技改）、宁夏宝丰新增EVA产能投产，考虑产能转产比例及质量稳定性、光伏级POE年进口量约20万吨，我们测算光伏级EVA/POE合计可支撑22/23年光伏装机270/354GW，供给呈现紧平衡，同时与胶膜有效产能间缺口9.4/15.9亿平，直接下游采购需求将支撑粒子价格处于高位。随着硅料放量，粒子或将成为产业链下一轮供应紧张环节之一，预计2022Q4硅料产量对应装机83.45GW，粒子对应装机72.27GW。胶膜技术稳定性带来需求确定性，N型及双玻组件趋势推动结构升级，POE紧缺程度加剧。光伏胶膜属配方型改良工艺，需求伴随光伏新增装机稳步提升，我们预计2025年全球光伏胶膜需求46.2亿平，并随着N型及双玻组件渗透提升呈现从透明EVA向POE胶膜结构升级趋势，我们测算POE粒子需求将从2021年17.9万吨增长至2025年42.2万吨，紧张程度加剧。具有供应链优势的胶膜企业将通过库存管理、顺价能力及产品结构升级提高盈利水平。由于上游化工厂通常要求现货现结，下游组件采用赊销+票据结算，因此现金流充沛、资金产能比更高的胶膜厂商更具采购优势；根据复盘，当需求推动粒子及胶膜处涨价通道时，备货周期较长的胶膜厂商可享受库存收益，供不应求时有望顺价提升盈利水平；光伏级POE粒子储备充裕的厂商将在N型组件封装需求下，结构性提升盈利能力。建议。重点推荐稳定生产EVA厂商联泓新科，关注东方盛虹、荣盛石化；关注前瞻布局POE的厂商万华化学、卫星化学等；推荐具备供应链优势的胶膜公司福斯特，关注鹿山新材、海优新材、赛伍技术等。

J券商：EVA粒子点评：新增产能集中在2024-2025年前后落地，EVA粒子紧平衡逻辑不变。荣盛石化宣布扩产70万吨EVA粒子+40万吨POE粒子，其中30万吨EVA粒子+40万吨POE粒子为新增产能，以上产能预计投产时间在2024年左右。由于荣盛本次扩产规模较大，市场担心此前测算的EVA粒子公布供需平衡结论受影响，对此我们认为：1、荣盛以及联泓、盛虹新增产能依然集中在2024-2025年释放，对我们此前平衡表中2022-2023年EVA粒子紧平衡的结论不会造成影响；2、2024年预计全球装机规模将达到380GW左右，对应胶膜需求约为43.4亿平方米，对应EVA、POE粒子需求合计为208.5万吨（EVA173+POE35），EVA粒子可能会产生21万吨缺口；3、如果荣盛70万吨产能在2024年底投产，则对我们2024结论无影响，若在上半年投产，预计2024年国产量新增20万吨左右，刚好填补上缺口，但考虑胶膜物流和库存占用，依然非常紧张。此外，近期市场担心电池新技术渗透率提升后POE粒子用量增加可能影响EVA粒子紧平衡结论，对此我们认为：1、纯POE胶膜封装方案不是终局，当前新技术尚处于推广期，组件厂为保证组件可靠性因此先选择了最保险的方案；2、根据我们的调研结果，我们认为EPE才是未来的封装趋势，主要原因：（1）纯POE胶膜打滑、气泡、老化、透光率问题目前大部分厂商还解决的不好；（2）2024年以后EVA、POE粒子都会放量，而EVA粒子成本更低，EPE胶膜加工性更优。3、假设明年N型组件产量占比25%，双玻渗透率50%（N型组件均为双玻），若N型组件全部使用纯POE胶膜，则对应明年粒子需求组结构将从“EVA146+POE29”变为“EVA124+POE51”，而目前全球范围内POE产能约为100万吨左右，意味着将近50%的产能都要给光伏，供应压力极大。4、目前部分厂商已经开始尝试正面、反面均使用EPE的N型组件封装方案，从目前的进度来看，N型组件正面必须使用POE/EPE胶膜，但背面未来也有可能会引入EVA胶膜，届时N型双玻组件的封装方案将和目前P型双玻组件非常相似。5、综上，我们认为随着光伏装机快速增长+新技术渗透率提升，POE树脂用量会大幅增加，但EVA树脂依然会占据主导地位。再次重申观点：预计2022-2024年国内EVA粒子持续紧平衡，今年Q4起EVA粒子将成为光伏产业链上最紧缺的环节之一，继续推荐联泓新科、东方盛虹、荣盛石化。此外，随着新技术渗透率提升，预计POE胶膜、POE粒子用量增加，建议关注：（1）POE胶膜：福斯特、鹿山新材、激智科技；（2）POE粒子：卫星化学，万华化学、东方盛虹、荣盛石化、岳阳兴长。

（二）电力板块

T券商：通威掀起组件价格战，推动绿电估值修复开启。华润电力公示第五批光伏项目光伏组件设备集中采购中标候选人，通威以1.942元/W成为第一中标候选人。第二、第三候选人分别为亿晶光电、隆基，投标价分别为1.995、2.020元/W。若无异议，通威将获得本次华润3GW组件设备采购大单，这也将是通威首次获得业内大单。通威凭借硅料高盈利进军组件，正式掀起价格战。而其他组件企业的应对策略并不多，很大概率被迫让利参与价格战，以保证市场份额。因此，我们认为在本轮硅料价格下降后，降价后的利润无法在电池片、组件环节留存，将直接流向下游绿电运营商。在组件价格战启动、行业让利下游的背景下，叠加补贴欠款解决，绿电行业估值修复正式开启。其中光伏装机占比高、规模大的绿电企业，估值弹性更大。重点推荐【金开新能】【太阳能】【浙江新能】【吉电股份】【三峡能源】【西昌电力】。

D券商：绿电补贴发放机制重大改革，相关运营商现金流有望改善。重大消息：国家发展委、财政部、国资委同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，以统筹解决可再生能源发电补贴问题。两家公司将由国家电网公司和南方电网公司分别牵头负责成立，并分别作为两大电网的子公司独立运营，承担可再生能源补贴资金管理业务，且不以盈利为目的，将在财政拨款基础上，补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决，专项融资本息在可再生能源发展基金预算中列支。机制改革：建立了补贴发放长效机制。按照以往思路，今年财政预算结余在解决过往近4000亿补贴拖欠后，仅够继续发放2年新增补贴，之后仍需通过央行及央企上缴利润以补足资金缺口，而通过设立公司发行专项债券融资，能够降低财政支出，在近20年的补贴期限内无需过度依赖财政，不但历史补贴拖欠问题有望得到根本性解决，而且未来新增补贴拖欠风险也大幅降低。受益标的：新设公司股东结构或可参考北京、广州两大区域级电力交易中心，即北京公司由国家电网控股、五大发电集团参股，广州公司由南方电网控股、所辖五省区的各地方能源集团参股。参股可再生能源发展结算服务公司的企业将在补贴发放中具备一定优势。受益标的为五大发电集团及南方五省区能源集团旗下上市公司，以及历史拖欠补贴占比较高的运营商，建议关注华能国际、吉电股份、上海电力、太阳能以及粤电力A。

C券商：产业拐点已现，信心修复只是时间问题。政策推进补贴发放，彰显对绿电支持态度。我们认为一方面新能源补贴的发放可以极大缓解各公司资本开支压力，提升自身投资能力，降低股权融资摊薄EPS的风险；另一方面也能够节省财务费用支出水平，利好上市公司的业绩表现。我们一直强调，政策层面对绿电的发展支持态度不会改变，对绿电盈利的质量也会长期支持，“双碳”目标的实现需要新能源在未来的数十年保持高速扩张，合理的投资回报予以正向激励是完成目标的必要条件，欠补问题的解决也正彰显出政策对收益率质量保障的积极态度。产业拐点已然出现，市场表现只需时日。成本端，三季度以来，随着煤炭中长协新政监管强力推进，据华能国际中期业绩发布会披露，截至7月8日，中长期合同中完全符合国家价格区间的8天内增加1057万吨到1.07亿吨。我们认为，随着中长协新政的坚定落地，电力企业成本压力有望得到边际缓解。营收端，7月份以来在多地持续高温天气影响下，火电环比改善趋势显著，而且后续火电电量表现或仍有较大的出力空间。我们再度重申，我们对于火电资产在三季度“电量增、成本减”的环比改善逻辑目前正在产业层面逐步应验，行业基本面拐点就在当下，风险定价的核心——信心的修复或只是时间问题。缺电现象频发，硬缺口或孕育投资机遇。长期看，双碳目标下，电力供需紧张难以通过发电侧火电装机大幅提升实现根本扭转，对于存量机组的出力改善便成为未来政策重要发力方向，因此我们认为确保灵活性电源盈利性的相关政策出台便尤为重要，其中火电作为灵活性电源的核心代表必然会充分受益，而且偏紧的供需格局也将使得电价获得长期支撑，我们继续看好电力运营在整个“十四五”期间的长期机会。

H券商：历史上四次限电事件回顾。回顾历史，2000年以来我国共经历了4次大规模的限电事件，分别是03年、08年、10年和21年，限电事件一般会影响工业生产，导致工业品价格上涨。2003年：03年国内重工业用电快速增长叠加持续高温天气，当年全国用电量同比增长15.4%，是改革开放以来增长最快的一年。此外，03年全国主要水电站来水总体偏枯，加剧了电力供需矛盾，全年出现拉闸限电的省市共计22个。这次限电期间部分工业品价格上行，03/06-03/12期间螺纹钢价格上涨20%，水泥价格上涨11%；但限电对全国的工业生产影响不大，03年下半年国内工业增加值当月同比继续上升，限电严重的湖南、湖北等地工业增加值当月同比有所下滑。2008年：08年初我国南方地区遭遇冰雪灾害，电力设施受损严重，温度骤降也推升了居民的用电需求，部分地区出现电煤紧张的状况，导致国内17个省市拉闸限电。这次限电中，工业增加值当月同比增速从07/12的18.5%下降至08/01的15.4%，期间（08/01-08/03）螺纹钢价格上涨11%，水泥价格上涨5%。2010年：10年5月国务院要求到“十一五”末要对节能减排目标完成情况算总账，并实行问责制。10年8月国务院成立督查组，对浙江、河北等18个重点地区进行节能减排专项督查。为实现“十一五”节能减排目标，浙江、河北、山东、山西等省市开始拉闸限电。这次限电中，国内工业增加值当月同比从10/08的13.9%下降至10/10的13.1%，限电严重的浙江工业增加值同比从10/08的17.2%下降至10/11的13.6%，河北从10/08的14.6%下降至10/10的9%；限电期间（10/08-10/11）螺纹钢价格上涨11%，水泥价格上涨14%。2021年：21年我国出口持续增长拉动工业用电高增，天气因素和新能车充电需求也导致居民侧的用电需求大增。此外，21年上半年部分省份能耗双控未能达标，9月发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目，加强窗口指导，对“两高”行业的限产举措加快落实。政策目标压力下，广西、广东、安徽等地实行阶段性限电，陕西、云南等地对“两高”行业推行限产措施。这次限电中，国内工业增加值当月同比从21/05的8.8%下降至21/09的3.1%；限电期间（21/05-21/10）螺纹钢价格上涨10%，水泥价格上涨35%。从以上4次大规模限电事件来看，政策目标导致的主动限电对工业生产影响较大，如10年和21年。而由于天气等原因导致的客观限电则对工业生产的影响较小，如03年下半年工业增加值当月同比仍持续上升，08年初工业增加值同比也仅在1月下滑，2月企稳，3月回升。近期四川等地的限电主要是高温少雨导致。6月以来高温热浪席卷我国，根据中国气象局，截至08/15，此次高温事件已经持续64天，为1961年以来持续时间最长。高温天气导致用电需求增加，同时影响了水电供应。根据国家气候中心统计，7月全国平均降水量较常年同期偏少20.6%，西藏、四川、云南均为历史同期最少。截至08/17，四川水电日发电量大幅下降，天然来水电量由同期约9亿千瓦时下降至目前约4.5亿千瓦时，降幅达50%。随着气温回落叠加政策保障煤炭供应，限电对工业生产的影响或逐渐减弱。天气方面，根据全国省会城市气温数据，2011-2021年中，7月气温是全年最高值的概率为82%，从历史经验看7月后气温或将逐渐回落。政策方面，6月8日国常会也强调保障煤炭电力供应；8月16日发改委要求充分发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用，进一步压实地方和企业能源保供主体责任。近期水电发电量减少，但政策保障下火电正形成补充。综合来看，限电对工业生产的影响或将逐渐减弱。

T券商：电网成立结算公司，发债解决增量可再生能源补贴—超预期。事件：国家发展改革委、财政部、国资委已经同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司将由国家电网公司和南方电网公司分别牵头负责成立，并分别隶属于两家央企。今年的财政预算已经解决补贴欠款的历史存量问题4000亿左右（预计10月底发放完成），但未来补贴缺口的增量问题迟迟未解决。电网成立结算公司通过发债方式解决增量缺口，大超市场预期！压制行业多年的绿电补贴问题，终于得到解决。前期绿电板块估值一直受到压制，该利好会成为板块估值修复的拐点，继续修复绿电公司的现金流和利润表。绿电补贴的审查仍在继续中，参考新能源车查补贴历史，绿电的竞争格局会进一步优化，头部企业受益。因为是增量缺口问题的解决，从规模和弹性角度看，要找头部存量（拿补贴）项目多的公司。因此重点推荐低估标的【龙源电力H】Pb1.5倍，其次纯绿电【三峡能源】【太阳能】【金开新能】，最后混合资产【华润电力】Pb0.8，【华能国际】【国电电力】【华电国际】。

（三）消费电子板块

G券商：新品节奏趋于加速，海内外科技巨头加速布局，重点关注产业相关企业。VRAR新品节奏趋于加速。（1）创维于7月25日全球首发Pancake一体机，突破VR产品重量及体积限制；（2）Meta与Pico均将于22H2发布新品；（3）苹果将于未来发布和推出其MR产品，截至6月15日App Store中大约有1.4万个基于ARKit开发的应用，苹果对元宇宙领域的正式进军将快速推动VR应用及消费者教育，VR放量可期。积极把握VRAR板块的投资机会，建议关注：1、歌尔股份/立讯精密：VR、AR、MR组装和垂直整合龙头；2、创维数字：国内VR新军，兼具技术及渠道优势，深度合作腾讯等互联网厂商，H1业绩超预期增长；3、三利谱：龙头厂商偏光片重要合作厂商；4、智立方、华兴源创、杰普特：MR设备合作厂商；5、韦尔股份：VR龙头CIS唯一供应商；6、长信科技：VR龙头核心供应商；7、其它产业链相关公司：东山精密、水晶光电、鹏鼎控股、晶晨股份（VR SoC）、全志科技（VR SoC）、利亚德等。

G券商：苹果进入备货旺季，消费电子估值底部，第二成长曲线开启！拥抱iPhoneQ2收入创下历史纪录，在发达市场和新兴市场均创下了历史销售纪录。随着Q3进入苹果备货旺季，国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位不断提升，行业仍在估值底部，汽车电子等第二成长曲线开启！重点关注消费电子龙头公司投资机会！拥抱国内疫情迅速得到控制，企业加紧复工复产，iPhone 14备货节奏顺利。iphone Q2 收入同比增长3%达到407亿美元，创下历史记录。iPhone的活跃安装基数在所有地区都达到了历史新高。根据451Research数据显示，iPhone的客户满意度为98%，用户群体十分稳定，我们预期今年iPhone14备货同比去年将维持不错的增长。【苹果链龙头】立讯精密、歌尔股份、东山精密、鹏鼎控股、京东方、精研科技、欣旺达、领益智造、大族激光、比亚迪电子、工业富联、信维通信、长盈精密；【光学】舜宇光学、永新光学、水晶光电、联创电子。

T券商：苹果备货旺季+预期发布虚拟现实产品，持续推荐苹果产业链标的。下半年进入销售旺季，看好苹果多产品线新机发布对于供应链厂商业绩的拉动。消费电子板块持续重点推荐苹果产业链，多硬件全年正增长，维持苹果各个产品线全年销量预期：iPhone ~2.5亿（yoy+14%）、AirPods ~0.75亿（yoy+8%）、iWatch 0.5亿（yoy+30%）、iPad~0.6亿、Mac~0.2亿。苹果年底发布第一代MR产品，龙头效应有望引爆虚拟现实板块，重点推荐立讯精密、科瑞技术。虚拟现实技术布局深厚，坚定看好苹果后续MR新品发布对于用ARVR户产品体验的重新定义以及新一轮消费电子创新周期的拉动。苹果目前有14000+ AR Kit app通过iPhone和iPad为用户提供特别的AR体验，WWDC 2022也充分展现了苹果在AR、视觉领域的技术积淀。建议：推荐苹果产业链标的，立讯精密（零部件+组装）、闻泰科技（半导体+组装）、领益智造（结构件）、工业富联（结构件）、大族激光（设备）、鹏鼎控股（PCB）、歌尔股份（零部件+组装）、京东方A（面板）、世华科技（功能性材料）、长信科技（模组）、舜宇光学科技（摄像头）、长电科技（SiP模组）、顺络电子（被动元器件），建议关注蓝思科技（玻璃）、德赛电池（电池PACK）、欣旺达（电池PACK）、环旭电子（SiP模组）、信维通信（天线）、科森科技（功能件）、麦捷科技（被动元器件）、中石科技（材料）。光学：建议重点关注光学产业链，建议关注欧菲光、联创电子、永新光学、炬光科技、凤凰光学、蓝特光学、福晶科技、宇瞳光学、力鼎光电、美迪凯、苏大维格、联合光电、中光学、福光股份、五方光电、腾景科技、丘钛科技（港股）、高伟电子（港股）、瑞声科技（港股）。

X券商：消费电子观点：果链进入备货旺季，个股推荐立讯精密+长盈精密。--果链进入备货旺季，全年全球iPhone预计仍能实现正增长，今年下半年将发布的iPhone系列、AirPods系列、iwatch系列新机，叠加板块的低估值，情绪在Q3有望进一步催化。三季度末前后苹果mr头盔供应链预计将逐渐开始备货，苹果mr头盔想象空间大，当下我们果链首推立讯精密（胜率标的）+长盈精密（赔率标的）。--【立讯精密】：今年秋季新品立讯均为核心供应商，大客户手机组装份额继续提升，今明年手机组装量预计翻倍，规模效应下利润率将显著提升，去年H2立讯整体业绩基数较低，预计今年下半年立讯将进入估值与业绩增速双击阶段。公司是大客户MR头盔第二代产品的主力组装供应商，未来也有望切入AR眼镜组装，公司牢牢把握大客户新品，未来预计将持续是主线赛道的龙头标的。汽车方面公司和奇瑞合作成立合资ODM公司，拉动体内tier-1业务，未来单车价值量预计将超2W+，预计将在后年贡献较大的汽车增量。立讯未来四个季度预计均将实现高增长，是我们胜率标的的首推品种。--【长盈精密】：公司今年将进入成本改善+汇兑收益+新产品逐渐量产周期，目前公司各项业务进展顺利，估计Q2环比会继续大幅减亏，下半年有望转向盈利，公司业绩拐点已出。大客户头盔预计年底前后发布，【创新周期是消费电子行情最重要的主线】，公司作为苹果头盔高单价标的相对稀缺（单机asp1500元），且为主供，公司头盔业务业绩和估值弹性大。公司在新能源车总单车价值量近7000元，新能源市场成长空间广阔，今年预计新能源业务贡献25亿收入，较去年翻倍，明年预计将有望达60亿，后年预计收入达百亿。公司股权激励均已落地，员工动力强，大客户头盔预计年底前后发布，公司作为苹果头盔高单价标的相对稀缺，是我们赔率标的的首推品种。--消费电子整体估值处于历史地位，建议重点关注传音控股、大族激光、珠海冠宇、欣旺达、歌尔股份、蓝特光学和东山精密等优质龙头标的。

（四）煤炭板块

K券商：重视海外能源危机，煤炭股提估值空间很大。海外能源危机愈演愈烈，禁俄煤不仅使供给减少，禁俄油气又导致煤炭的替代性需求大幅提升；此外诡谲的炎热天气让煤炭消费再攀新高。我们认为这一年注定是不平凡的，俄与西方对立将使能源结构发生大变局，能源地理空间的再配置将进一步提升煤价。长远来看，碳中和仍是紧箍咒，长期供给不会有明显增量，煤炭产能周期被严重抑制。九十月仍有可能淡季不淡：当前秦港煤价止跌回升至1140元，煤价更多反应政策对电煤的压价至1155以下，以及非电煤在夏季属于淡季。非电煤（水泥化工）政策明确不受约束，九十月非电煤迎来旺季，以及欧盟在消化库存之后有望再开启全球抢煤带升海外煤价，九十月预计不平凡，冬天有可能更难。黑色反弹及政治局稳增长，钢价反弹有望带动煤焦钢链反转，叠加政策稳增长、地产保交楼有望带动烂尾续建，及传导至开工、拿地。黑色的旺季也有望提前于金九银十来临。长期的高盈利高分红，煤炭股有望整体拔估值。重点推荐非电及海外高弹性的受益股：【兖矿能源、兰花科创】；长协提升不受影响的受益股：【中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业】；能源转型的受益股：【华阳股份、美锦能源】；黑色预期改善受益股：【山西焦煤、平煤股份】PS：坚定推荐高成长逻辑且有上游资源概念的【广汇能源、宝丰能源】。

D券商：用电紧张煤价上涨趋势有望延续，煤炭估值低提升空间较大。1、煤炭板块自上周以来出现大幅上涨，一方面源于四川、浙江、江苏、安徽等省份发布用电紧张通知，去年同期也发生类似情况，反映下游用电需求好煤炭紧缺。2、另一方面，国内外煤价从8月初以来开启反弹。港口在8月10日首次上涨5元开启反弹，坑口8月初以来上涨5-20元，焦煤8月5日首次提价150元目前累计提价250元，峰景矿硬焦煤从8月3日208美元上涨至目前257美元。欧洲鹿特丹煤炭期货从8月5日314美元上涨至目前354美元。3、整体库存处于历史偏低水平且呈下降趋势，特别是沿海地区电厂可用天数与去年同期接近，南方港口煤炭库存低于去年同期，华南港口煤炭库存大幅低于去年同期，库存下降到一定程度触发补库存需求引发煤价进一步上涨，后续大概率会看到华南省份、沿海省份、内陆缺煤省份陆续出现用电紧张情况。4、当前三峡出库数据历史低位，全球高温天气，导致水电出力很差。火电需求回升。5、宏观和地产政策已转向积极，在政策大力度刺激下，下半年地产基建边际向好带动需求提升。虽然地产投资数据仍在下滑，但从目前日耗和钢材表观消费量微观数据，显示需求在持续向好。6、欧洲8月10日禁俄罗斯煤，预计国际贸易煤产生3%左右供需缺口，导致海外煤炭供需紧张，促发海外煤价上涨，进口难度加大，支撑国内煤价上行。7、根据我们M2与煤价关系的研究，预计2022年8月附近煤价和经济将迎来2年左右的上升期，源于2021年8月开始流动性的释放，中期煤价看涨。长期根据康波周期和商品周期理论，将迎来10年煤炭牛市。8、与2018、2011年景气高点估值相比，目前估值明显低估。兖矿2011年4月市盈率21.6倍，股息率1.6%。2018年2月市盈率12.2倍，股息率2.4%。目前兖矿市盈率5.26倍，股息率11.4%。神华2011年7月市盈率14倍，股息率2.85%。2018年2月市盈率12.68倍，股息率3.2%。目前神华市盈率8.3倍，股息率12.1%。回到2018年2月PE估值水平，兖矿有100%以上提升空间，神华有50%以上空间。

G券商：7月煤炭产量下滑，电煤高需求延续。事件：8月15日，统计局公布7 月原煤产量3.73亿吨，同比增长16.1%，环比下降1.75%。高强度保供难以稳定持续，7月原煤产量环比下滑。7月份，全国生产原煤3.73亿吨，同比增长16.1%，环比下降1.75%，日均产量1202万吨，较6月份的1264万吨下降62万吨。其中，国有重点煤矿7月产量环比增长3.43%，日产环比微增0.09%，非国有重点煤矿环比下降5.73%，日产环比下降8.77%。由此可见，7月产量下降主要由于非国有重点矿产量下降，受制于安监等因素，中小煤矿保供持续性较差。旺季延续，7月火电发电量由降转增。气温明显偏高叠加复工复产，需求快速提升且延续，7月，全国发电量同比增长4.5%，增速比6月加快3.0个百分点，火电由降转增，同比增长5.3%（6 月-6.0%）。当前沿海煤炭日耗超过2021年同期，经过库存去化后，电厂库存已达到相对较低水平，且产地安全检查形势开始趋严，现货动力煤价企稳反弹。黑色产业链触底，需求开启回暖。7月本为黑色产业链传统淡季，今年气温偏高进一步抑制需求，需求疲软下焦炭、生铁、水泥产量分别同比下滑1.0%、3.6%、7.0%，环比下滑 6.4%、8.3%、1.7%。2022年8月12日，银保监会有关部门负责人表示，要积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，黑色产业链需求将得到回暖，下游钢材成交开始逐渐恢复，钢厂、焦化厂开工率持续回升，带动价格反弹，预计三季度开工将逐步启动，进一步拉动需求。欧洲俄煤限令将生效，全球能源紧张格局延续，海外煤价或将再度上涨。8月11 日开始，欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，欧洲煤电、气电发电量占比分别 20%、14%，俄煤停运影响巨大，测算最高影响全球煤炭2.5%替代性需求，减排大背景下全球多年缺乏煤炭资本开支，新能源的替代仍需时日，或将推动价格再度上行。建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4）稳增长：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。

（五）猪产业板块

生猪数据跟踪。农业农村部7月生猪数据发布:(1)2022年7月末全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%。(2)7月份全国生猪平均价格每公斤22.2元，环比上涨33.9%，同比上涨40%。(3)目前猪粮比价为7.7:1，生猪养殖回到正常盈利区间（猪粮比价6:1~9:1），7月份以来出栏一头生猪平均盈利630元。(4)7月份全国规模以上屠宰企业生猪屠宰量2119万头，环比下降12.2%，同比下降3.5%。(5)7月份全国规模猪场新生仔猪数量环比增加0.4%，同比增加7.5%。

G券商：生猪养殖板块观点：短期呈现震荡偏强，猪价高点值得期待。事件：生猪期货和猪股都有明显上涨。目前全国依旧处在高温状态，猪肉消费受到高温影响表现相对低迷，然而猪价持续在20元/公斤以上震荡，使得市场对后市猪价依旧有期待。根据中国气象局显示，预计8月底全国高温情况会有所改善，尤其是北方和中部地区气温明显下降，高温天气的好转有利于拉动猪肉消费，进而促进猪价上涨。定点屠宰企业屠宰量近日开始有所回升，同时开学季马上到来，叠加中秋节临近拉动下游备货和消费好转。生猪价格近日呈现小幅上涨态势，在价格上涨和市场预期的共同作用下，股票与期货市场实现上涨。生猪养殖：投资方面：我们认为猪价维持20元/公斤以上震荡已经证明猪肉供给缺口的存在，在供给端趋势性下行和消费端预期好转（天气转凉+开学+中秋节拉动）的背景下，我们看好生猪价格中枢持续抬升，预计短期内猪呈现震荡偏强态势。根据农业农村部数据，21年12月能繁母猪存栏量有所回升，预计10月份生猪供给量可能小幅回升，对猪价上涨或存在一定程度的压制。但是从历史猪价、出栏量和出栏体重情况看，冬季猪肉需求旺盛，生猪价格在冬季有望突破前高。从投资角度看，目前猪价预期在资本市场已经有所反应，如果后期猪价涨幅不足，投资收益或不及预期。建议从企业的成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况等多维度选择优质标的，逢低布局。

G券商：需求的困境反转。猪价悲观的预期悄然转向，集中出栏和地板消费共振时间即将过去，往年底看供需双向好共振的局面正在形成，猪价预期有望重归向上通道。具体如下：我们认为，猪价将重新步入上涨通道，供给端的逻辑继续有效，但除了供给端，需求端的逻辑值得加大重视，需求的困境反转正在缓步到来，猪价有望结束连续一个多月的调整，重启中枢上移的通道。需求：如何困境反转？困境：高温、疫情反复将需求按在地板上。高温方面，资料显示，此次区域性高温过程持续时间将超过2013年的62天，成为1961年以来持续时间最长的一次高温过程，今年高温天气综合强度可能将为1961年有完整记录以来最强，疫情方面，7月以来，反复的疫情持续冲击以餐饮为代表的终端需求，草根调研也一致反馈需求低迷并且已负反馈到屠宰端。如何反转：三端合一，箭指需求反转。终端：高温的力量虽然巨大，但边际上不会更差，而是向好，北方已明显降温，南方预计也将在一周后迎来拐点；渠道端：备货小高峰启动在即，开学（9.1）、中秋（9.10）就在不远处，需求的低迷惯性即将打破，即将启动备货周期；生产端：二育窗口期打开，近期肥膘差罕见的在夏季处于低位，说明大肥已经不多，同时，为备战年内最大的冬至旺季，二育的窗口期正在打开，也将拉动生猪的需求。深蹲虽然难受，但起跳后的空间值得期待，维持猪价年内还将续创新高的判断，负反馈正在结束，正反馈正在开启，新一轮布局窗口已经打开。【结论：不变】中期：不变；维持我们连续三个季度，75次虎年荐猪系列汇报观点不变；猪周期反转，低估值价值回归是贯穿全年的线索，二者方向皆向上，反转为催化，低估值为根本逻辑，时间是朋友。短期：不变；维持6.13再次独家率先提出：明确看多下一季度观点不变，猪价将会超预期上涨至历史次高位置，带动反转预期不断提升，6到9月份就是核心超预期阶段。