[玫瑰]观点：22h1业绩验证公司光伏玻璃成本优化效果；潜在新增产能有弹性，光伏玻璃效益蕴含较大利润弹性。薄膜电池资产置入、光热玻璃等进展不断，公司成长为集团旗下新能源材料平台远景已初具雏形。A/H现价对应22年PE分别约38x/15x，成长蜕变后续有望持续验证，继续推荐！

1）22q2光伏玻璃单位效益环比改善，其中公司积极变化贡献不容忽视，或有较好持续性。

22q2公司整体毛利率环比小幅下降（或反映电子玻璃资产剥离影响），扣非净利率环比小幅改善，大致可推测公司光伏玻璃业务效益22q2环比较好改善，原因或包括22q2光伏玻璃提价边际贡献（但或更多为成本变化驱动）、新线贡献及公司治理优化驱动的成本/费用管控能力持续提升。22h1合肥新投1,200t/d新的大体量产线，合肥650t/d预计22h2投产及后续较多的拟投产线（我们前期梳理并表主体潜在新增约2万t/d，关联主体亦有超2万t/d），或持续驱动公司光伏玻璃产线迭代升级，公司光伏玻璃单位生产成本较龙头差距或持续收窄，蕴含较大利润弹性。

2）光热玻璃前景、薄膜电池资产置入等，新能源材料平台初具雏形。

22h1公司托管成都中建材、瑞昌中建材（均为碲化镉薄膜电池制造商）及凯盛光伏（铜铟镓硒薄膜电池制造商），后续拟适时收购，薄膜电池业务或为公司成长新引擎。22/04公司公告子公司濮阳光电光热玻璃产品取得突破性进展，2mm光热玻璃经权威验证，各项指标达到行业标准，产品或已进入客户送样试用阶段，显示公司玻璃领域技术优势，应用前景亦应重视。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池/光热玻璃等业务格局初具雏形，重视公司成长前景。

财务数据：

1）22h1公司收入23.6亿，yoy+30%（同口径，下同）；归母净利2.5亿，yoy+8%；扣非归母净利0.23亿，yoy-88%。单22q2收入13.5亿，yoy+41%，qoq+34%；归母净利1.4亿，yoy+72%，qoq+21%；扣非归母净利0.19亿，yoy-62%，qoq+363%。非经常性收益22h1约2.2亿，主要为政府补助及资产处置收益（电子玻璃资产剥离）。

2）22h1公司综合毛利率10.8%，yoy-20.4pct；单22q2毛利率10.5%，yoy-12.3pct，qoq-0.8pct。22h1扣非归母净利率1.0%，yoy-8.0pct；单22q2扣非归母净利率1.4%，yoy-3.8pct，qoq+1.0pct。

3）光伏玻璃业务：

a-经营数据：22h1收入21.6亿，yoy+10%，hoh+58%。毛利率9.7%，yoy-20.2pct，hoh-0.8pct。其中我们预计22q2光伏玻璃盈利能力好于22q1，反映更优的价格传导能力，及产能更新/管理优化带来的公司成本、费用管控能力持续提升。其中新线的效益改善效果明显，一个直观的例子是自贡新能源22h1净利润2,584万 vs同期合肥新能源净利润1,198万，两个主体核心资产均为1条650t/d压延线，点火时间分别为21/04 vs 15/09。

b-产能：22h1末公司在产光伏玻璃原片产能3,200t/d，期间新增桐城新能源1,200t/d新线投产；合肥新能源650t/d新线主体工程已建成，同时洛阳新能源/宜兴新能源/自贡新能源/北方玻璃等均有规划拟建项目，新增产能储备充足。

c-价格：以行业3.2mm镀膜压延玻璃价格为例，22h1单平均价26.8元，hoh+1.3元/4.9%，其中22q2单平均价28.2元，qoq+2.8元/11.0%。价格上涨或主要传导纯碱为主的成本端压力，单位效益边际或亦有小幅改善。