【中金科技硬件】卓胜微半年报业绩交流会要点

今天公司股价表现超出半导体行业平均，我们认为基本面保持稳健，短期无重大变化。以下是本周一业绩交流会要点：

【收入】疫情和经济影响手机需求，上半年收入22.4亿元，同比-5.3%。Q2单季度收入9亿元，同/环比-23%/-32%。

【毛利率】DiFEM收入占比提升，产品结构变化导致上半年毛利率同比-5ppt至52.6%：

1）DiFEM毛利率Q2环比改善，逐步赶上海外同行，Q3逐步采用自产滤波器后仍有提升空间；

2）分立器件/LFEM/LPAMiF毛利率维持稳定；

【费用率】上半年研发投入1.7亿元，同比+37%；研发人员657人，同比+131%，各个产品线以及晶圆产线人员都有补充；未来人员数还会持续增加，但增速将放缓；整体看，公司人力资源效率高于海外同行。 

【存货及减值】Q2末存货达18.18亿元，计提资产减值损失8417万元。公司认为：1）存货水平会逐步向下，Q3/Q4不能确定；2）产品偏通用且生命周期长，无需降价销售处理，且销售出去后可以减值冲回。

【新产品进展】

1）采用SiGe工艺的LNA可提升高频性能、减半功耗，公司已大规模供货，领先同行；

2）SAW滤波器将于Q3规模量产，双工/四工器已流片，初步验证结果达设计指标，下半年(L)DiFEM/GPS模组的滤波器均逐步采用自产，同时推广分立产品。

3）(L)PAMiD计划今年掌握关键技术，明年有样品推广给客户。

【战略规划】短/中期3~5年优先做好手机市场，在高端滤波器和模组上还有很大国产化空间。

投资建议：手机消费需求依然承压，库存消化和对上游元器件的拉货动能仍需观察。公司短期营收和毛利率同比下滑符合行业趋势，但滤波器进展超预期，国产射频龙头的地位持续稳固。当前估值对应22/23年P/E约35倍/25倍，维持推荐！

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薛辉蓉/彭虎/贾顺鹤/查玉洁