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【天风商社刘章明团队】贝泰妮：化妆品淡季+超头缺位影响短期线上承压

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2022-09-07 11:46:33

今日公司股价跌幅较大，我们推测主因市场对近期线上销售数据有所担忧。7-8月为化妆品传统淡季，虹吸效应+超头缺位影响天猫大盘增速持续承压背景下，公司仍旧展现较强经营韧性，8月薇诺娜/薇诺娜baby天猫旗舰店销售额同增10.3%/111.8%。四季度贡献全年过半业绩，薇诺娜敏感肌赛道维持高景气&双十一有望出圈+BABY创造增量+AOXMED预计正式上市值得期待。 ■根据往年数据，Q3在全年营收占比约15%+，Q4在全年营收占比约近50%，过去经验来看双十一期间公司多采用前期种草+大促打爆+加强长尾的逻辑，折扣率处行业较低水平，过去两年Q3/Q4净利润于全年占比约10%/60%。 ■薇诺娜：敏感肌赛道景气度不变，对标海外敏感肌渗透率&人均消费仍有较大提升空间。预计今年双十一薇诺娜将延续在大促前期举办专业性活动等方式营销出圈，消费者大促囤货习惯加强双十一确定性，当前敏感性PLUS产品矩阵已经逐步成型&渠道多线并进更具确定性，若超头回归有望提供增量；叠加薇诺娜Baby9月新品上市瞄准双十一，预计将提供更多资源倾斜创造增量。另外，公司新品牌Aoxmed官网前期已上线，预期将于四季度正式上市，将聚焦高端抗衰后续有望逐步放量。我们一直强调基于薇诺娜+薇诺娜BABY的DCF和折现测算，当前700亿附近市值区间安全性较高（#如需详细测算欢迎与我们联系），叠加新品牌Aoxmed预计将于年内上线提供长期增长曲线，助力公司多品牌战略未来有望拉升估值中枢，三季度大盘影响公司线上承压不改远期价值，维持700亿附近市值区间强call不变。 ■对今年维持12亿元业绩预期保持乐观，当前市值不到750亿，对应23年业绩PE不到50倍，建议考虑临近四季度估值切换因素，维持“买入”评级，强烈推荐！刘章明/周昕 13539990196/谭立芸15880275657/丁梅/肖豪杰【天风商社刘章明团队】贝泰妮：化妆品淡季+超头缺位影响短期线上承压，当前投资安全边际已较高强烈推荐！今日公司股价跌幅较大，我们推测主因市场对近期线上销售数据有所担忧。7-8月为化妆品传统淡季，虹吸效应+超头缺位影响天猫大盘增速持续承压背景下，公司仍旧展现较强经营韧性，8月薇诺娜/薇诺娜baby天猫旗舰店销售额同增10.3%/111.8%。四季度贡献全年过半业绩，薇诺娜敏感肌赛道维持高景气&双十一有望出圈+BABY创造增量+AOXMED预计正式上市值得期待。 ■根据往年数据，Q3在全年营收占比约15%+，Q4在全年营收占比约近50%，过去经验来看双十一期间公司多采用前期种草+大促打爆+加强长尾的逻辑，折扣率处行业较低水平，过去两年Q3/Q4净利润于全年占比约10%/60%。 ■薇诺娜：敏感肌赛道景气度不变，对标海外敏感肌渗透率&人均消费仍有较大提升空间。预计今年双十一薇诺娜将延续在大促前期举办专业性活动等方式营销出圈，消费者大促囤货习惯加强双十一确定性，当前敏感性PLUS产品矩阵已经逐步成型&渠道多线并进更具确定性，若超头回归有望提供增量；叠加薇诺娜Baby9月新品上市瞄准双十一，预计将提供更多资源倾斜创造增量。另外，公司新品牌Aoxmed官网前期已上线，预期将于四季度正式上市，将聚焦高端抗衰后续有望逐步放量。我们一直强调基于薇诺娜+薇诺娜BABY的DCF和折现测算，当前700亿附近市值区间安全性较高（#如需详细测算欢迎与我们联系），叠加新品牌Aoxmed预计将于年内上线提供长期增长曲线，助力公司多品牌战略未来有望拉升估值中枢，三季度大盘影响公司线上承压不改远期价值，维持700亿附近市值区间强call不变。 ■对今年维持12亿元业绩预期保持乐观，当前市值不到750亿，对应23年业绩PE不到50倍，建议考虑临近四季度估值切换因素，维持“买入”评级，强烈推荐！

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