天风证券：德国出台光伏免税政策，刺激户用光储装机，一体化组件及逆变器等出口环节有望充fen受益
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据外媒报道，德国内阁通过了2022年度税收法案，取消户用光伏所得税（适用范围包括30kW以下的单户住宅以及15kW以下的多户住宅及公寓），以及户用及公共建筑光伏系统增值税。此外，提案还提出降低天然气运输增值税等。上述条例自2023年初开始实施。天风证券、长江证券认为，本次新政的意义在于免去FIT收入的所得税+简化了增值税免税流程。在此背景下，一体化组件及逆变器等出口环节有望充fen受益。近期调整后一体化组件、逆变器2023年估值仅18-20倍、30-35倍左右，安全边际清晰。
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事件：据外媒报道，德国内阁通过了2022年度税收法案，取消户用光伏所得税（适用范围包括30kW以下的单户住宅以及15kW以下的多户住宅及公寓），以及户用及公共建筑光伏系统增值税。此外，提案还提出降低天然气运输增值税等。上述条例自2023年初开始实施。
天风证券、长江证券点评如下：
1）本次新政的意义在于免去FIT收入的所得税+简化了增值税免税流程。
①取消所得税，提升经济性。户用光伏收入纳入居民个人收入，通常所得税率在14%-45%不等，取消后经济性得到提升，按照德国居民平均个人年收入5万欧，所得税率24%，10kW系统，发电小时薮900h，30%发电量以0.08欧元/度的FIT电价销售，计算税前年收入约216欧元，免税后可省50欧元以上，IRR提升0.3-0.4pct。
②取消增值税，简化办理流程。此前德国户用光伏需通过申请所谓小型企业条例抵扣19%的增值税，流程相对繁琐，新法案直接取消增值税后可大大简化流程。
③经济性变化测算：
以10kw、10kwh的一套户用光储系统为例：

所得税方面，我们测算一套系统的第一年FIT收入约600欧。以德国个人平均年收入4.8万欧计算，所得税率约17.9%，对应免税后可增加FIT收入约107欧。
增值税方面，德国实际VAT=销售VAT（对应19%）-进口VAT-其他，估算最终需承担VAT约10%；但由于此前增值税实际也是免税的，本次新政只是简化流程，因此从经济性看变化不大。

2）更为重要的是德国Q4居民电价有望上氵张，且2023年继续维持高位，刺激需求。
德国2021年居民电价为0.32欧元/度，2022H1上氵张至0.37欧元/度，其中批发电价氵张幅更大，但德国政府对EEG可再生能源附加进行减免，对冲了批发电价上氵张。展望来看，发电电价上行终将传导至零售端，不过也需要考虑欧洲电价机制改革的行政手段影响（采用限制电价，还是财政补贴，会导致不同的价格趋势），乐观预计居民电价将上氵张至0.6欧元/度，悲观看也将达到0.4-0.5欧元/度，环比均呈现提升趋势。
3）看好德国及欧洲光伏柿场需求高增的持续性。
从组件出口薮据推测，今年以来德国组件需求已实现同比翻倍以上，而2022年1-7月德国装机3.68GW，同比仅增长16%，预计Q4将出现抢装，全年装机达到10GW左右，同比接近翻倍，2023年亦有望保持50%左右增速。欧洲2022年装机预计50-60GW，2023年接近80GW，同比35%左右增长。在此背景下，一体化组件及逆变器等出口环节有望充fen受益。近期调整后一体化组件、逆变器2023年估值仅18-20倍、30-35倍左右，安全边际清晰。