王胜：一线城市房价仍有希望上涨，三四线休息。销售同比增速可能经历2-3个季度的回升，房地产的股票和几年前煤炭企业一样，正在经历一场供给侧改革，剩者为王。

房地产的变化推动金融受到很大影响，以前间接融资为主的银行。

剩余流动性=中小盘股票？全球负利率时代结束，负收益债券大规模下行。高点对应茅指数股价高点，随全球货币政策逐步正常化，负利率时代全球结束了。中国剩余流动性似乎比较多，但全球都在收缩，外部内部背离，对货币政策形成一定掣肘。非常重要的前提条件：短端利率（7天回购利率）、美国隔夜利率相差不能太大。必然在离岸金融市场有一些资本流动，还是有约束的。城投债认购倍数高的情况可能会有变化。小市值风格有所受挫。

关于流动性：2012年市场底：两融大发展和杠杆牛的开始。是银行资金以优先级形式进入股市，降息后存量资金加杠杆成本下降，银行与股市之间通道顺畅，但现在非常严格防范脱实向虚。总体非常扎实推动金融支持实体经济。银行资金大规模进股市可能比较难看到，这与2014年不同。21年初为啥小盘活跃？当时有3000亿未建仓的公募，支撑了2021年全年的行情。但现在不一样。包括白马表现不好，很重要的原因是股市增量资金不充分，公募基金发行不好。现在要看到继续上涨，要看到指数有比较好的上涨，期待传统经济的股票有比较明显的上涨，带动沪指、带动大家购买基金的热情，可能成长基金将迎来增量资金，二者相辅相成，密不可分。

未来长期投资方向：安全、绿色、数字经济。长期看，制造业高级化，出口作为核心指标。8月数字出来后，制造业景气边际上没有之前那么高企。同时内需更加积极的刺激和推动成为投资者的期待。但长期看制造业还是有望弯道超车。中国有比较优势，长期看出口还是很好的。当前必须承认美国经济外部冲击成为必须面对的现实。历次加息周期，美国PMI都会回落到45甚至更低，目前还是在55，有理由相信未来还是会回落，所以外需风险也必须要注意。

小市值公司：去年享受了由于龙头公司接不过来订单的订单外溢，今年下半年开始，随着龙头公司产能陆续到位，小市值公司订单外溢的逻辑变化，更加关注国产替代、进口替代、关注内需。

消费：夏普比率是最高的，消费医药长期回报率非常好的。第二从逻辑上来说，地产投资有压力时消费不是特别好，但从目前情况看，相信随一系列政策的推动，下半年基数下降，房地产投资数据逐渐稳住，消费受到的负面影响也会降低。总体方向在往上走，大消费及内需行业确实密切相关。

投资者担忧居民收入预期不稳定，导致边际消费倾向受到影响，不用担心这个。服务业PMI只要有消费场景，就能快速回升。大家之前的预期过于悲观。

下半年重要关注方向：重估央企，电力、能源石化、化工、煤炭、铁路、军工、电信……低估值高分红，与时代主线密切相关。这些公司对于市值的诉求开始强了，中石化回购、中移动、中海油高分红，低估值央企在四季度值得关注。

外需逐渐转向内需，低估值偏价值的风格会在四季度越来越走强。风格会更加均衡。但对成长股来说也不必过度悲观，随整个指数的回升，公募基金发行回暖，大家会发现传统企业其实是成长股的好朋友，一旦开始发生2020.7的行情，周期搭完台，真正唱戏的还是成长股。我们对长期可以多一份乐观。

固定收益类：全球负利率时代结束了，日本也会有人事上的变化，导致现在的货币政策会有变化，全球负利率时代结束确定性高，中国货币利率下行空间相对来说不会那么大，更多关注焦点在权益资产上，尤其是能代表中国核心资产的，ROE\高质量发展、自由现金流等方向是长期大方向。

本轮美元冲顶可能在下半年见到阶段性的激动时刻，之后很有可能美元要开始回落了。长端十年期美国国债收益率并没有追随两年期的做上冲，它是冲高回落。两年期上4了，十年期显然疲弱很多。金融市场是很理性的，约束条件慢慢出来，现在应该是美元最好的时刻 ，是美债收益率上升最快的时刻了。之后对新兴市场的边际冲击逐步缓解。

国际地缘政策很多变化，冬天要做好准备。长期大宗商品中枢是要系统性上移的，地缘政策是重要影响因素但只是短期催化剂，长期逻辑在供给上不去，供给、运输、储存等都有额外的困难，导致大宗商品的供需格局会紧张，波动还是保持正常，但中枢是有所上移的。

还有哪些指标能够观察？从赛道行业来说，大逻辑是时代非常重要的东西，是安全、绿色的，大方向没什么问题，不要怀疑。但也要注意价值投资讲复利回报率，当估值到一定水平，回报率会比较平庸，一部分投资者会离开它，加入到边际变化更快，核心竞争力没有那么突出的小市值公司，竞争力没有大公司好，但资金进去了，边际变化驱动股价涨了很多，但以日度为单位，基金经理为了帮助基民赚钱，以日度为单位跟踪赛道景气的时候，对定价就过于充分了，不要把成长和小市值等同，成长也可能是大公司。

从基本面角度，供给出现，竞争格局发生很大变化。导致有一部分小市值公司原来享受订单外溢的逻辑被证伪，这部分要小心。另外要密切关注海外业务的情况，逆全球化最近还是有一些动作，对一些赛道股长期基本面产生可能的影响，需要评估。也会对具备海外竞争力的公司产生影响。

今天重要主题就是转向内需，既要重视龙头公司，又要关注内需有所推动，能够帮助我们寻找更强确定性的，国产替代、进口替代、消费、央企、剩者为王的地产股票。

消费的防御性？2009年四季度袁宜博士写过一个报告《消费也能进攻》，从那以后，消费成为未来十年最重要的核心资产。是由长期复利回报率带来的进攻属性，第二是业绩增速真的很高，与出行与消费场景恢复的股票，由于基数等原因会经历好几个季度的波折性的回升，可能是A股所有大类资产中弹性最强的，值得注意。

现在与3、4月份相比有什么差异？

有人觉得今年是2008、2018、2014、2015，我想说最大的不同是美元指数上了好大一轮，充分反应了很多最悲观的预期。第二从基本面角度说，之前确实很多数据在回落，但从去年四季度开始，这一块基数开始快速下行，从目前情况看，和4月很大不同是出口，7月增速18%，现在开始回落了，内需越来越重要。如果这块有所回升，与3、4月份就完全不同。

反弹过程中哪些行业弹性更高？

要根据基本面趋势，每次反弹的东西是在调整过程中强者恒强的东西。最重要的原因是基本面趋势非常扎实，景气度很高，边际上有一些增速高的细分行业要关注。

第二是国产替代、进口替代等内需相关。

第三是长期景气，股价调整比较深度的纠偏过程。

如果四季度有一波比较像样的行情，大家都会涨。