申万宏源：工业硅行业上下游产能严重不匹配，Q4缺口约2.9万吨，氵张价通道顺畅
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在新能源上游材料中，申万宏源看好第四季度工业硅的氵张价行情，根据测算，预计Q4工业硅需求环比新增6.55万吨，而供给由于枯水期及新产能投放的综合作用环比基本持平，Q4总体缺口约2.9万吨，此外，目前多晶硅售价超30万元，毛利率超过70%，多晶硅企业加速投产意愿极强，且对工业硅氵张价敏感度较低，工业硅氵张价通道顺畅。
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在新能源上游材料中，申万宏源看好第四季度工业硅的氵张价行情，根据测算，预计Q4工业硅需求环比新增6.55万吨，而供给由于枯水期及新产能投放的综合作用环比基本持平，Q4总体缺口约2.9万吨，此外，目前多晶硅售价超30万元，毛利率超过70%，多晶硅企业加速投产意愿极强，且对工业硅氵张价敏感度较低，工业硅氵张价通道顺畅。
9月26日，上海有色网工业硅441价格21000元/吨，相比上个交易日上氵张250元/吨。申万宏源认为，工业硅行业的供给紧张会带来潜在投Zi机会。
云南省是我国工业硅第二大生产省份，2021年名义产能达到120万吨，占比24%，产量达到49万吨，占比18%。由于对水力发电依赖较高，工业硅生产季节性明显，一般来看5月-11月在丰水季期间该地区开工率水平较高。
云南工业硅开始动态限电管理，用电高峰缺电则工业硅保温状态，用电低峰再通电生产。目前云贵川水电紧张 ，尤其冬天枯水期紧张进一步加剧，工业硅后续存在进一步减产可能。
向前看，如果电力供应无法保证，云南工业硅产能利用率或出现下滑。另一方面，工业硅的终端有机硅及硅铝合金需求正在复苏，多晶硅需求有望从3Q22开始进入新一轮高速增长期，行业大概率出现阶段性供不应求。
未来两年多晶硅新产能200万吨+，折合220万吨+工业硅，有机硅两年增加100万吨产品产能，折合55万吨工业硅，而工业硅还有95万吨合规指标，上下游产能严重不匹配，工业硅有望持续紧张，景气度至少持续一年半（工业硅扩产需要时间）。

预计工业硅价格将持续上氵张，合盛硅业可能是光伏上游最佳的弹性标的，成长性同样值得期待。预计工业硅价格2.3万/吨，有机硅dmc2万/吨，多晶硅吨利润按照4万/吨保守假设，2023年合盛硅业营利112亿，工业硅每上氵张1万元合盛硅业利润增厚95亿，目前柿值1200亿+，弹性巨大。