全球电池⽤锰占⽐有望从2020年的2.1%上升⾄2030年的4.9%。2020年全球锰矿⽯⽤量97%（锰合⾦88%，⾦属锰8.3%，⾼纯度锰合⾦0.2%）均⽤于钢铁⾏业，电池占⽐仅为2.1%（电解⼆氧化锰1.7%，⾼纯硫酸锰0.3%）。根据杨⽟芳等《全球锰矿产业现状及发展趋势分析》的⽂献，假设其他需求不变，电池⽤锰占⽐有望从2020年的2.1%上升⾄2030年的4.9%，钢铁⽣产所需的锰仍占据主导地位。

2021年中国锰资源产量和储量仅占全球第四，对外依存度⾼达78.4%。根据USGS数据，全球锰资源主要集中在南⾮、澳⼤利亚和加蓬，对应的产量和储量占⽐合计71.5%和64.7%，中国产量和储量仅占全球的6.5%和3.6%。同时国内锰矿资源禀赋不佳，开发利⽤难度⼤，仍需对外进⼝，根据我们的测算，2021年我国锰资源对外依存度⾼达78.4%。

需求：新型锰基正极材料及钠电池有望助⼒电池锰需求的⼆次成⻓。除了现有锰酸锂和镍钴锰酸锂体系之外，新型电池正极材料也将助⼒电池锰需求的⼆次成⻓：磷酸锰铁锂具有更⾼的电压平台，较现有磷酸铁锂体系能量密度提⾼15-20%；钠离⼦电池具有显著的材料成本优势，层状氧化物或普鲁⼠体系均有望拉动锰的需求。根据我们的测算，国内2025年电池⽤锰需求达到89.08万吨（⼆氧化锰当量），较2021提升3.8倍，其中磷酸锰铁锂和钠电池的需求分别占8.7%和7.0%。

供给：政策、环保和⾼能耗使锰⾏业扩张仍存在⼀定限制。以⼆氧化锰为例，根据国家发展改⾰委发布的《产业结构调整指导⽬录（2019年本）》，新建电解⼆氧化锰属于限制类，对限制类项⽬，禁⽌新建，现有⽣产能⼒允许在⼀定期限内改造升级；从环评报告中可以发现对陆⽣⽣态、地表⽔环境都作了严格的要求。

因此我们预计电池⽤锰仍将处于供应偏紧状态，截⾄2022年9⽉30⽇，⼆氧化锰价格为17000元/吨，较年初上涨28.8%。锰源存在多种路线选择，四氧化三锰有望成为未来发展⽅向之⼀。根据各类专利公开信息，钠电池或磷酸锰铁锂的锰源包含⼆氧化锰、硫酸锰、四更多定制音频添微start21060903氧化三锰、碳酸锰等多种选择。其中四氧化三锰与锰酸锂结构相同，同为尖晶⽯结构，以其为锰源制备锰酸锂过程中结构上变化相对较⼩，引起的内应⼒变化更⼩，材料结构更加稳定。根据相关⽂献，使⽤电池级四氧化三锰替代⼆氧化锰，电池产品安全性好，低温放电功能优异，放电容量⾼，循环次数⼤，性能较为理想。

锰基电池的发展使得上游锰源⽣产企业充分受益。国内锰源代表企业包括中钢天源、湘潭电化以及红星发展等。2021年中钢天源拥有55,000吨四氧化三锰产能（其中：电⼦级四氧化三锰50,000吨，电池级四氧化三锰5000吨），产能市占率约50%。2021年湘潭电化拥有电解⼆氧化锰年产能12.2万吨，产能市占率达到25-30%。2021年红星发展电解⼆氧化锰产能3万吨/年。