公司发布2022年三季报:2022年前三季度实现营收59.57亿元,同比+4.82%,归母净利润2.68亿元,同比-60.16%,扣非净利1.78亿元,同比-71.44%。其中,22Q3实现营收18.16亿元,同比-5.50%,归母净利0.24亿元,同比-88.31%,扣非净利0.02亿元,同比-99.01%。22Q3毛利率18.98%,环比-1.64pct,同比-10.97pct;净利率1.30%,环比-4.75pct,同比-9.28pct。
收入端:Q3收入同环比下滑但优于行业平均,预计防水市占率有所提高22Q3实现营收18.16亿元,同比-5.50%,环比-24.5%,主要系①地产拿地、新开工继续下滑,Q3新开工面积环比下滑22.53%,同比下滑45.13%,房企资金紧张,经营环境承压;②在地产企业信用风险持续发酵背景下公司严控风险,控制大B业务。
预计防水市占率有所提升,公司战略性发力经销渠道,优化直销渠道客户结构。(1)经销业务逆势扩张,直销重点开拓非房业务:2020年起公司直销渠道中,地产收入占比持续下降,目标在3年内(即2023年底)实现非地产业务占比达到30%。22H1经销收入同比+62.28%,占比达51.13%(21H1占比为42%)。应对地产下行,公司加大高铁、桥隧、市政等非房领域开拓,直销客户中房建相关领域收入占比较2021年下降近20个百分点,非房业务如工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。(2)持续加大经销商开拓力度:2021年已签2000余家(2020、2019年分别为1700余家、1000余家),目标2022年地级市经销商覆盖率提升至100%。
成本费用端:沥青价格高位,毛利率承压,Q3费用率环比明显提高
22Q3齐鲁石化90#道路沥青出厂均价5366元/吨,同比+33.7%,环比+5.8%。沥青价格仍处于高位,公司22Q3毛利率18.98%,环比-1.64pct,同比-10.97pct。22Q3期间费用率17.48%,同比+1.36pct,环比+5.13pct。其中,研发费用率同比-0.5pct,销售、管理、财务费用率分别同比+1.09pct、+0.57pct、+0.21pct,销售、管理、研发费用率环比+1.61、+1.48、2.21pct。
现金流表现:应收压力仍存,环比相对稳健
22Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元,21Q3、22Q2的净额分别为0.55、4.2亿元。22Q3收现比0.89(20Q3、21Q3分别为1.05、1.00)。季末货币资金19.85亿元,较期初减少2.04亿元。应收票据环比有所减少,应收账款同比、环比保持增加。
季末其他应收款3.33亿元,半年末为4.61亿。单3季度信用减值损失仅0.01亿元。
防水新规要求趋严,拉动市场容量扩张,龙头率先受益
住建部于10月24日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》,防水新规为强制性工程建设规范,全部条文必须严格执行,自2023年4月1日起执行。“新规”大幅提高防水设计年限,带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带来产品品质提高和市场格局优化,单位防水材料用量拉动防水市场扩容,产品品质高要求下,非标产品、非标施工出清带来市场格局优化,龙头率先受益。
投资建议:综合考虑成本变化与疫情、地产的影响,我们调整2022-2024年归母净利预测为4.53、8.6、9.52亿元,10月25日股价对应动态PE分别为30X、16X、14X。考虑到①经销前期渠道投入见成效,非房占比持续提升,②防水主业市占率提升,③非防水业务协同成长,维持“推荐”评级。
风险提示:地产政策变化不及预期;原材料价格波动的风险。