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#金徽酒速评：受疫情影响业绩短期承压，结构仍在提升市场稳定拓展

[玫瑰]业绩：2022Q3公司实现营业收入3.36亿元（-9.12%）；归母净利润0.02亿元（-96.68%）；扣非归母净利润0.07亿元（-84.50%）。

[玫瑰]22Q3业绩受疫情影响明显，产品结构持续优化

1）收入端：受疫情影响，虽22Q3酒类业务业绩增速下滑9.57%至3.28亿元，其中高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入2.76亿元（-6.54%）/0.48亿元（-24.34%）/0.04亿元（3.86%）；结构端来看，结构仍在持续升级，22Q3高档酒占比2.73个百分点至84.16%，而中档酒收入占比略下降2.87个百分点至14.73%。

2）利润端：利润下滑显著主因今年西北地区疫情多点反复频发影响销售进展，叠加营业成本 费用上升。整体来看，公司渠道库存及价格保持在合理区间。

[玫瑰]省内市场受疫情影响短期承压，省外市场开拓按计划推进。受疫情影响，22Q3甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部分别实现收入1.05亿元（-4.45%）/0.70亿元（-21.65%）/0.13亿元（-51.60%）/0.27亿元（-33.98%），占比分别为31.91%（ 1.71%）/21.35%（-3.29%）/4.03%（-3.50%）/8.13%（-3.01%），其他区域实现1.13亿元（18.08%），收入占比提升8.10个百分点至34.58%。

[玫瑰]受费用率提升叠加疫情反复影响，净利润短期承压。22Q3公司毛利率、净利率同比变动-6.89/-14.62个百分点至60.59%/0.47%，主因：1）期间费用率同比变动 6.96个百分点至45.44%，其中销售费用率、财务费用率分别同比变动0.91/-0.22个百分点至23.32%/-0.64%；2）疫情反复影响销售进展。22Q3经营性现金流同比变动-15.07至-1.37亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比变动-16.48%至4.16亿元；预收账款（合同负债 其他流动负债）同比变动 61.64%/环比变动-4.55%至3.12亿元。

[玫瑰]展望全年，全年收入25亿为公司挑战目标，金徽酒暂未调整全年目标任务。另外，近期虽公司股东发生变动，但复星未来作为二股东，仍将继续延续此前全国化战略赋能金徽酒，同时亚特将发挥其在西北地区资源优质，助力金徽酒进一步夯实地位，看好金徽酒后续潜力。

#华致酒行22Q3业绩速评：全年业绩目标不改，产品结构变化导致盈利端短期承压

【业绩】22Q3公司实现营业收入21.05亿元（ 4.32%）；归母净利润0.33亿元（-84.76%）；扣非净利润0.28亿元（-86.35%）。

[玫瑰]收入端表现稳定，结构变化导致盈利端短期承压

1）收入端：受益于名酒需求刚性销售情况良好，收入端保持稳健发展；

2）利润端：22Q3公司利润端短期承压，且毛利率、净利率同比变动-7.21/-9.04个百分点至12.46%/1.56%，主因：①毛利较高的精品酒动销受到疫情影响；②疫情背景下公司主动调整产品结构，利润率略低的茅五等流量产品占比提升弥补精品酒市占率；③人力等成本提升。

[玫瑰]费用率小幅提升，经营现金流保持稳定

1）22Q3期间费用率同比变动 2.69个百分点至10.08%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动 2.15/ 0.21个百分点至7.95%、1.70%，销售费用率小幅下降主因：① 疫情影响下内部管理实行开源节流，在市场投入、促销方面改变策略促进销售；②基于长期发展持续招募营销一线人员，人力成本有所上升。2）经营性现金流同比变动 97.79%至-1.21亿元，变化主因：①贷款小幅增加；②Q4备货采购下预付账款有所增加。3）预付账款及库存：均保持良性状态，环比有所回落主因：①名酒厂合同配额按进度推进下随着酒厂发货的逐步兑现预付账款相应减少；②库存在旺季备货后逐步消化以实现销售。

[玫瑰]名酒配额稳中有增，新品推出反馈良好

1）名酒合作：①五粮液保持高度战略合作，配额稳定；②汾酒计划Q4增加配额；③钓鱼台计划Q4推出更契合市场的营销方案；2）自有品牌：①推出新品金蕊天荷，全国范围实现深度分销，品质获得布鲁塞尔金奖最佳烈性酒称号；②荷花今年销售趋势向好。

[玫瑰]展望未来，名酒配额稳定向上叠加营销/渠道持续加码（α）保证公司收入端持续稳定健康，行业β决定利润端表现（即决定高毛利精品酒销售表现），我们仍看好华致酒行未来业绩弹性。