药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至
复盘反思知行合一
2022-11-11 21:50:25
1、ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。
我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。
同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。
2、行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。
3、随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60%，而处方药毛利率降至20%，连锁药店综合性毛利率有望维持约30%。
4、O2O、B2C和线下药店的使用场景及客户群体各不相同，我们认为未来线下药店仍是患者购药的主力，其及时性和可靠性等难以被其他方式所替代。
相关标的：
①22H1益丰药房门店9200家（含1516家加盟店）；
②老百姓门店达10009家（含2755家加盟店）；
③大参林门店8896家（含1376家加盟店）；
④一心堂门店8990家，；
⑤健之佳门店3283家（含便利店）。
风险提示：疫情扩散影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购项目推进不顺利。
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