我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。

华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有望进一步把SuperX提到9-10元；全麦纯生在个别区域试点听装，瓶装有望在年底或明年推出。前期因收购金沙股价调整，我们认为中长期酱香渗透率会提升，金沙品牌、产品具备优势，叠加华润央企赋能，有望在行业洗牌中胜出。

重庆啤酒：10月疆外乌苏略有增长，疆内基本没动销，乐堡、重庆品牌增速放缓。近期继续推进渠道改革，上海、福建从新疆BU重新调整为CIB管理，CIB重点聚焦东部沿海区域；新成立中区BU分管华中5省，预计此次人员变动幅度会弱于去年。明年大城市计划会新增10多个（中长期150个），乐堡全国化有望加速推进。