收入：公司今年受疫情影响较大，烘焙门店，山姆渠道都面临消费 场景以及消费能力意愿下降的负面影响，前三季度收入增速 4.6%。展 望 Q4，一方面公司 Q4 于山姆渠道上新品，销售情况良好符合公司预 期，一方面公司对奶油冷冻烘焙等大单品进行折扣促销，有望对销售 起到明显拉动作用；全年收入展望 8%的股权激励目标。

 利润：Q3 油脂等原材料成本下降，公司毛利率实现 32.1%，环比 +2.7pct。公司 Q3 仍在消化高价库存故改善不明显，预计 Q4 受成本下 降利好以及产能利用率提升影响，毛利率环比继续改善。

 2023 年展望：消费场景恢复，低基数下弹性较大

 收入：随疫情边际好转，街边店消费场景以及人员流动的恢复，预 计明年需求环比改善，公司 2023 年股权激励目标收入增速 25%。 

利润：成本端预计油脂成本平稳或略有上升，基本与去年同期持平， 此外在收入快速增长下规模效应显现，产能利用率提升有望带动盈利 能力提升。

 中期展望：立足长远，积极磨炼内功。

公司今年积极推动组织变革， 渠道方面公司建立新的营销中心，以地域为基本单元，组建了新的营 销中心的架构，推动营销团队的联合。将有效营销资源，提高下沉渠 道的覆盖力度，并且有利于强势团队赋能其他产品，提高人效。研发 端，公司以各事业部的研发技术人员为基础，组建集团层面的产品研 发中心，产品中心未来将细化产品研发的最小单元，未来会推行项目 组研发、产品委员会选品的机制，去提高产品研发的响应速度和质量。 目前公司产品储备丰富，给需求修复后的出新品留足弹药。

长期展望：好赛道，好公司，有望高成长。

我国冷冻烘焙食品行业迎 来快速渗透期，发展空间巨大。 立高食品作为国内烘焙食品和原料供 应商领域内首家上市公司，竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且 SKU 丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大 客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强， 贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链方面，公司自建物流体系， 全程对冷链监控保障产品品质。此外公司新产能在建设中，预计到 2027 年将形成 30 万吨冷冻烘焙产能、17.85 万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。 

盈利预测

公司目前面临需求疲软，成本承压的双重困境，公 司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方 面磨炼内功，中长期投资逻辑依旧通顺,看明年随疫情边际好转，街边 店消费场景以及人员流动的恢复，预计有较大业绩弹性。公司我们预计公司 2022-2024 年收入增速分为 8.0%，25.5%，30.0%，归母净利润 增速-42.84%，70.27%，58.35%。