12月7日央行数据显示，中国11月末黄金储备报6367万盎司（1980.4吨），价值1116.50亿美元，自2019年11月以来首次增加，相较于10月末报6264万盎司（1948.3吨），增加103万盎司（32吨），增幅1.6%。从全球视角看，11月全球央行的最新总黄金储备净增加31吨，当前全球央行黄金储备已提升至1974年11月(36,782吨)以来的最高水平。

点评如下：

一是黄金价格即将进入系统性上行周期，奠定了央行增持黄金储备的重要逻辑基础。美国10月CPI超预期回落，以及美联储11月份FOMC纪要美联储委员中间放缓加息的预期正在形成和强化，美元指数向下跌破106关口，我们认为，考虑到前期急速加息带来的时间累积和滞后效应，美联储政策利率的加息二阶导即将转负，将直接作用到美债市场利率的一阶导转负，实际利率走弱，黄金有望进入牛市。

二是黄金储备系统性提升大势所趋，是逆全球化在各国央行储备结构上的映射，也是人民币国际化的重要支柱。逆全球化使得美元作为国际货币的至高无上的地位逐步减损，各国也正在出现减持美债，以及类似石油等重要产品的交易用美元以外的货币进行交易的趋势。

我们认为，美国通过经常账户逆差输出美元，通过资本账户回笼美元的模式正在发生微妙变化，各国央行通过本国经常账户顺差获得的美元资产也并不必然回流美国购买美债，分散化持有黄金或其他国家货币，与贸易项下逐步增加比例的与非美国家贸易结构所匹配，并支持本国货币币值的稳定性和国际化接受程度，可能渐成趋势。这也一定程度上构成系统性持续增持黄金的重要买盘。

三是从2022年初至今，我们观察到，即使美国实际利率出现大幅走高，美国实际利率和美元金价的线性负向关系正在趋于扁平化，即大幅走高的美国实际利率对金价的压制作用有所下降。我们猜测这可能和俄乌危机以来加速逆全球化趋势，使得黄金出现系统性增配有关，值得我们持续关注。

不管怎么说，美元从布雷顿森林体系1盎司=35美元的比价纪律崩溃之后，通过建立军事和科技霸权保证美元回流机制，彻底抛弃了金本位这种天然的货币纪律，使得信用货币的铸币税收益登峰造极，这也使得当前的1盎司黄金已达到接近2000美元的水平。这种情况一方面使得全球信用体系对美元欲罢不能，但另一方面，伴随未来逆全球化和多极化的演变，美元的回流机制和信用体系可能逐步弱化，在此背景下，黄金作为天然的价值尺度，在货币信用体系的多极化的背景下，作为一种对多极化货币的信用背书，系统性增配的力量逐步增强，三年以来首次中国央行增持黄金，可能是一个全球货币体系变迁的重要注脚。