华旺深耕中高端装饰原纸，提供高性能装饰原纸一站式解决方案，实现定制化生产。近两年持续扩产加速行业集中度提升；伴随钛白粉降价、浆价拐点，2023收入稳增业绩弹性释放可期；具体来看：

1、产销量近两年双位数以上增长，成长路径明确。

公司21年产（销）量约20wt；22Q1新投产5wt，预计22年贡献新增销量3wt至23wt；23年计划新增8wt产能预计23Q2末投产，全年或贡献新增销量4wt至29wt。22Q2Q3产能利用率约90%以上，产销率维持100% ；Q4订单环比微增，利用率产销率维持高位。

新品类方面，产能规划10wt 30wt，10wt包括食品用纸、工业用纸及医疗用纸，目前已逐步生产；30wt已拿到能评建设规划许可证，预计23Q3落实用地，届时公司规模化生产能力将再上新台阶 。

2、成本改善毛利提升趋势可期。

公司成本主要为（进口）木浆（占比约6成）及钛白粉（占比约2成），其中钛白粉今年以来价格处于下跌趋势，预计明年延续；木浆预计明年二三季度出现拐点，届时公司成本有望显著改善，带动毛利率提升。

■公司产品稳定性高、成本控制能力强，欧洲市场加速开拓，同时国内保交楼带动后周期需求增长。

1、产品高稳定性源于全球先进设备、较高研发投入及优质原材料；2.成本控制能力源于科学排产管理、规模优势及工艺技术优势；3、公司产品远销欧洲、中东、东南亚等，是国内少数能够与欧美装饰原纸企业直接开展国际竞争公司之一；目前公司外销占比约18%，未来该占比将逐步提升；4、公司最终产品主要应用领域为家居装饰，保交楼带动产业链复苏。

■华旺积极拓展医疗纸、食品纸、工业用纸打开第二次成长曲线。1）医疗用纸公司进展最快，目前2万吨产线于杭州园区试生产，未来放量可期。2）工业用纸公司重点考虑技术含量较高纸种等；3）食品纸公司发挥精细化管理优势，计划拓展食品纸深加工薄纸类。我们预计22-24年利润分别为4.7亿/5.8亿/6.8亿，PE分别为16X/13X/11X。