各位尊敬的投资人，我们今日外发了卓胜微深度报告，主要结论如下：-韭研公社

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各位尊敬的投资人，我们今日外发了卓胜微深度报告，主要结论如下：

套牢king

今天被套的半棵韭菜

2022-12-08 12:12:12

公司是国内射频前端龙头厂商，近年来受益5G渗透率提升及国产替代机遇快速发展，初期凭借射频开关与LNA两大主力产品打入国际主流安卓移动终端厂商供应链，目前正持续发力滤波器、PA和模组产品，拓展产品品类并积极转型Fab-Lite，提升其在国际一线厂商中的竞争力。展望未来，我们看好公司围绕在分立器件上的know-how积累广泛布局模组端产品，向国际射频厂商第一梯队迈进。2021年，公司模组业务营收占比约26%，我们乐观看公司模组业务突破，预计2024年模组业务营收占比有望增长至40%+。中长期维度下，公司有望围绕在手机领域积累的射频技术能力在基站、IOT端持续获取成长动能。短期拐点：需求触底，存货边际改善可期。回顾2022年前三季度，受通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等经济不确定性抑制消费者需求，叠加国内多地疫情反复影响，安卓端智能手机出货量整体弱于预期。据IDC，苹果在2022Q1/Q2/Q3分别出货5530/4440/5110万台，同比+2.2%/+0.5%/+1.5%；非A端智能手机厂商在2022Q1/Q2/Q3分别出货2.90/2.69/2.83亿台，同比-11.0%/-10.3%/-11.7%。往后看，受益于需求回暖，我们认为智能手机出货量或呈现L型复苏，在下游终端厂商积极去库存的节奏下，供应链拉货渠道有望逐步通畅。考虑到公司安卓端客户覆盖全面，产品品类布局广泛，具备较强竞争力，我们认为公司有望深度受益于智能手机出货需求底部复苏，库存去化工作有望在4Q22-1Q23快速推进，带动业绩环比显著改善。成长逻辑1：分立器件-接收端模组-发射端模组三步走，打开成长空间。我们认为公司未来的核心看点为（1）分立器件品类扩张：由LNA\Switch到滤波器、PA。滤波器方面，截至3Q22，公司SAW滤波器产品的工艺研发平台建设已全部完成，公司自产的SAW滤波器和高性能滤波器已具备量产能力；双工器和四工器已通过产品级验证，并开始向客户送样推广；PA方面，主要应用于WiFi模组和射频前端发射模组L-PAMiF中，其中WiFi FEM已实现量产，L-PAMiF可应用于5G NR频段，目前已大规模量产。（2）模组产品持续拓展：由接收端模组到发射端模组。接收端模组方面，公司LFEM/LNA Bank/DiFEM/L-DiFEM模组已开始量产出货，后续看产品技术成熟度提升带来盈利能力改善+导入更多客户实现出货量增长；发射端模组方面，进展相对较慢但已有突破。2021年，公司顺利推出应用于5G Sub-6GHz的主集模组L-PAMiF，2022年第一季度L-PAMiF累计销售接近600万颗。长期看，公司有望凭借在滤波器等高端分立器件上的持续积累，突破卡脖子的PAMiD产品。成长逻辑2：滤波器业务转型Fab-Lite，强化全产业链能力。公司积极转型Fab-Lite有助于拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链管控能力，获得设计研发与工艺技术研发高度适配能力并提高产品迭代速度，大幅提升公司在射频滤波器领域的整体技术能力和发射/接收端模组量产能力，提升其在国际一线厂商中的竞争力。成长逻辑3：以智能手机为基，向基站、IOT应用领域拓展。目前公司正以在智能手机领域积累的能力向基站、泛IOT等更多领域拓展。我们期待公司WiFi FEM、蓝牙FEM、蓝牙微控制器的持续放量。盈利预测：我们预计公司2022-2024年净利润为13.78/17.26/20.48亿元，首次覆盖，“买入”评级。欢迎交流！中信电子团队：徐涛/胡叶倩雯/王子源/唐佳

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