天洋新材，原名上海天洋，原为传统热熔胶业务，当前光伏胶膜业务已经占公司业务的一半以上，2023年光伏胶膜业务将达主营的70%-80%。扩产极其迅速。当前天洋新材市值41亿，多方估值远不止此，我搬运了一些信息，详情如下。

来自一篇近期对天洋新材的调研信息：

推荐逻辑

光伏胶膜乘行业增长东风，积极扩产增速高;热熔胶业务保底提供稳定 现金流。2022年前三季度光伏业务营收占比52%，预计2023年占比70%-80%。盈利方面，当下EVA粒子价格降至13500元/吨，成本下降利润空间增厚。

光伏胶膜业务

产能:到2022年12月底1.6亿平，2023 年底3.5亿平，2024年底5.1亿平。 昆山2个基地，海安1个、如东1个，基于公司老线体的改造和车速的提升，4个基地理论产能合计可达10亿平。

销量:2022年出货量7000万平，2023计划1.6-2亿平的销量，2024年4亿平销量。

大客户拓展:除东方日升、一道新能源、正泰外，前5大组件产商中有3个进入测试阶段。

其他业务（传统业务）

(1) 热熔胶:不扩产能，调产品结构，定位给集团保持持续的现金流供应，今年4.2-4.5亿营收。

(2)热熔墙布、窗帘:公司墙布单价100-300元/平左右，今年营收1个亿，同比增长7.3%-7.4%。

(3) 电子胶:国产替代逻辑，目前国内只占10%的市占率，量小但市场空间大。今年营收1.1亿左右，2022年、2023年增速约40%。产能规划3-4年后发展到1700吨，产值3-4个亿。

信息来自韭友灯盏糕https://www.jiuyangongshe.com/a/acpuuulpma

2022年定增12亿元用于光伏胶膜产线后，未来一段时间天洋和其他光伏胶膜公司对比

来自最近再定增后的调研信息

非公开发行方案
定增资金规模11.6亿，发行锁定期6个月，主要用于光伏封装胶膜。项目总投资14.55亿，项目名义产能预计将达4.5亿平/年，未来销售额有望达45亿/年，净利率约10%。

➤胶膜助推业绩增长：2020年、2021年和2022年1-9月胶膜收入分别为1.9亿、3.2亿和5.5亿。22Q1~Q3，公司营收的52%来自于光伏封装胶膜。2021年、2022年公司营收增速达52%/45%。

➤传统热熔胶行业龙头：衬布热熔胶制造世界第一，供货市场份额占比40%以上，毛利率稳定在25%-30%，2022年营收4亿-4.5亿元，明年增速有望达10%-15%。

➤胶膜价格 ：22年前三季度价格12.4元/平（不含税）。

➤产能：募投项目目前已有部分产能陆续投放，今年年底公司光伏胶膜年产能预计可达1.6亿平方米，明年达3.5亿平方米，后年实现5.1亿平方米，市占率达15%，未来有望进入行业前三。

➤出货量：2021年公司光伏胶膜销量约2600万平，占全球市场份额1.32%。2022年公司预计出货约7000万平方米，POE胶膜占10%-20%，2022Q4出货约2000万平方米。23年预计出货1.6亿-2.1亿。

➤毛利率行业居前：20/21/2022H1毛利率分别为23.1%/17.7%/14.8%。其中光伏胶膜毛利率前三季度平均为13%，明年公司预计毛利率在15%-20%之间。

➤库存：公司一般是两个月库存量，产能爬坡时库存是三个月备料。

➤POE粒子原料保供：公司年底争取与 LG签订战略框架协议，明年继续推进与三家主流厂商的合作，预计明年每月保供2000-3000吨