本文数据和模型请联系：孙潇雅/张童童

摘要

当前时间点，二线电池厂为什么要进行差异化竞争？

从供需看，电动车需求进入增速放缓期+电池产能进入加速释放期（近两年电池厂加足马力扩产+量产能力的快速提升），电池将逐步从供需紧张转为供给过剩。从格局看，龙头宁德在市场份额（22Q1-3 全球 35%）、技术迭代领先二线，地位强势。对于亿纬锂能，我们认为公司：

已经度过了“增收不增利”的阶段，因此除了扩产+盈利改善，也到了企业发展关口去思考【继续做行业的追随者，还是定义者？】。

“重新定义产品”我们预计或将成为下一阶段各电池企业的必争之路，也是亿纬锂能跻身行业一梯队的敲门砖。

亿纬锂能：开启差异化发展之路

亿纬锂能发展的第一要义是降低电池使用成本，打法在于通过新产品、新工艺降低每 Wh 成本。动力上推出大圆柱，可实现能量密度 350Wh/kg，超级快充 9mins，提升制造效率 30%。储能上推出大铁锂，超大容量 560Ah，能量达 1.792KWh，降低总成本 10%，循环寿命达 1.2 万次+。

动力进阶：大圆柱下打方形铁锂体现轻便性，上打方形高镍体现安全性。

大圆柱的高能量密度+高制造效率可实现电车低使用成本和轻量化。

低成本：根据我们的测算，在当前镍价下（2.6 万美金）大圆柱单 wh成本略高于方形铁锂，主要降本在于随着能量密度的提升，正负极、铜铝箔等单 GWh 耗用量大幅下降，往后看，随着镍价的降低，三元大圆珠高镍 wh 成本有望接近方形刀片铁锂。

轻量化：大圆柱不仅仅局限于 700 公里+续航的高端车市场，也可做500 公里续航市场，我们的测算在铁锂能量密度（比亚迪刀片）150wh/kg，三元高镍大圆柱 200 wh/kg 下，电池包可减重 108kg。

储能进阶：大铁锂，从 280 到 560，产品迭代持续领跑行业。

280 时代战果斐然：今年来，国内外储能需求高增，优质产品 280Ah大电芯炙手可热，亿纬 280Ah 电池全面领先：1）布局早：2018 年就已具备 280Ah 电芯生产能力；2）产品优：亿纬 LF280K 储能电芯获得了 UL9540A 测试报告，助力其全面开拓欧美市场；3）扩产快：近期刚投产 10GWh 产能，众多头部企业抢先预订。

率先开启 560 时代：2022 年 10 月 20 日，亿纬锂能发布了全新一代储能电池 LF560K，采用超大电池 CTT 技术，使得系统集成极致简洁，可实现电芯及系统层级的成本双降，预计 24Q2 开启全球交付，2025年产能规模达 100GWh。

盈利预测

我们预计公司 22-24 年实现营业收入 360、730、1014 亿元（上次 343、564、864 亿元，上调系碳酸锂涨价超预期+储能放量超预期），实现归母净利润 34、66、100 亿元（上次 28、57、105 亿元，上调明年利润预测系储能放量超预期）。

考虑亿纬锂能在动力储能的差异化竞争优势，从追随者逐步开始成为引领者，给予公司 23 年 35XPE，目标价 113 元，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期、电动车销量不及预期、电池业务盈利改善不及预期、原材料价格波动风险，测算存在一定主观性，仅供参考