Arauco智利MAPA项目正式投料生产，浆厂扩产或驱动浆价下行。2022年12月30日，Empresas Copec公告显示其子公司Arauco在智利的MAPA项目已经开始正式投料生产。MAPA项目设计产能156万吨漂桉浆，此外，根据纸业网报道，UPM乌拉圭Paso de los Toros纸浆厂建设工程完工，将于2023年3月底投产，该项目设计产能210万吨桉木浆。需求方面，根据Mets Fibre，全球商品浆年需求6900万吨，其中阔叶浆年需求3600万吨。BMA预测短期木浆需求年增速为1.7%，未来10-20年长期需求增速预期为2.5%。库存方面，欧洲港口木浆库存从7月历史低位11月上升至历史60分位水平。23年阔叶浆新增产能或超300万吨，预期有效缓解商品浆前期的供给矛盾，从而驱动浆价步入下行通道。22年12月13日巴西金鱼外盘报价已下跌40美元/吨，未来随着两大项目逐步达产，浆价或于23Q1逐步下行。

特种纸：关注浆价下行幅度与节奏。特种纸行业供需较好、格局较优、价盘稳定，短期看浆价下行兑现，中期把握盈利拐点，长期浆纸一体固本致远。历史来看在浆价下行期间特种纸价格相对具备韧性，部分细分赛道在需求回升的情况下供需格局或好于产业预期，纸价跟跌幅度或相对有限，考虑到23年成本端浆价仍有在幅度和节奏上超预期下行的可能性，并且主要特纸公司自身扩产动力较强、产能扩张节奏明晰、且部分公司23年底有望投产自建浆，远期规模扩张和盈利增厚可期，看好特纸板块预期受益本轮浆价下行、释放盈利弹性和远期成长。

大宗纸：成本与需求共振。大宗纸静待经济复苏支撑需求触底改善。当前大宗纸板块受困于上游木浆成本高企，行业盈利持续受损，纸价在需求疲软的影响下持续低迷，板块基本面短期供需压力仍存。随着防疫政策优化、多行业刺激政策的出台，宏观经济或逐步回暖、国内需求有望得到提振，从而带动纸价趋稳，同时成本端浆价下行概率较大，形成成本与需求共振，带来大宗纸板块盈利和估值修复的空间。

投资建议。23年Arauco、UPM新增产能陆续落地，浆价确定性向下，下游盈利有望改善。推荐产品布局多元、引领行业成长的特纸龙头仙鹤股份；受益行业高端化升级、同时布局品类延伸的高端装饰原纸企业华旺科技；具备成本和管理优势、产业链一体化的造纸龙头企业太阳纸业；建议关注五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业、山鹰国际。

风险提示。宏观经济下行、需求回暖不及预期、原材料木浆价格下行不及预期、企业产能投放不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化。