●生物股份(600201)：口蹄疫疫苗的引领者，竞争困境已过，将再次腾飞

摘要：

金宇生物技术股份有限公司成立于1993年，经过近30年的发展，公司成长为一家主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗，并同时拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗农业部定点生产资质的综合性动物疫苗企业。

预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.27/0.40/0.50元/股，给予公司2023年净利润30X估值，公司合理市值为134.6亿元，目标价为12.0元/股，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

公司经过三十多年的发展，已成长成为一家致力于兽用生物制品研发、生产销售的企业，产品包括猪、禽、反刍及宠物等四大系列共100余种动物疫苗产品。回顾公司过去的发展历程，公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗的生产，2008年率先建成国内首条悬浮生产线，推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化生产模式，公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售，可以说公司的发展历程就是国内口蹄疫苗的发展史。公司依靠口蹄疫苗大单品在2017年实现了营收利润的快速增长至19.0亿元和8.7亿元，十年复合增长率分别为12.0%，33.1%，成为兽用疫苗的绝对龙头。

公司股权结构

公司产品

覆盖主要畜禽品种及主要疫病的疫苗产品体系。公司目前产品涵盖猪、禽、反刍类等系列共计100余种动物疫苗产品，疫苗产品包括猪口蹄疫、猪瘟、猪伪狂、猪圆环、猪蓝耳等主要猪类疾病，禽类包括高致病性禽流感疫苗及新支法流腺疫苗等常规禽苗，反刍类包括布鲁氏菌疫苗、牛BVD-IBR二联苗等。

竞争困境已过，将再次腾飞

随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加，悬浮生产线在行业内的普及，市场竞争越发激烈，引发了价格竞争，公司口蹄疫市场苗价格下滑约31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗单品策略受到极大挑战，另外2018年爆发的非洲猪瘟导致2019年生猪存栏大幅减少，公司产品需求大幅减少导致2019年营收同比下滑40.6%，2021-2022年H1养殖再度低迷加上竞争激烈，公司营收和利润再度承压。预计上述困境已经过去，短期看，随着养殖端开始复苏，下游对疫苗产品的需求恢复，而口蹄疫苗的价格竞争时代结束，公司的盈利水平也将得到恢复。长期看，公司仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头，随着口蹄疫招采苗的退出，市场整体扩容下公司口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长，另外公司战略调整下，非口蹄疫苗的崛起已开始崭露头角，公司营收将再回快增长。

着力研发，再续成长传奇

看未来，短期内随着猪价走高，下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复，有利于公司短期内营收利润的改善。长期视角下，公司近两年在研发资金及人才的投入快速增长，拥有最为丰富的研发储备。另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室，目前已积累大量实验室研发阶段数据，公司经过多路径比较后选择致力于mRNA技术路线的研发，未来有望在非瘟疫苗有所作为。

行业迎景气回暖，公司苦练内功再出发

从需求端来看，下游畜禽养殖价格的回升料将带动动保行业景气度持续向好，且随着“先打后补”政策的深入推进、养殖集约化程度的快速发展，公司有望凭借过硬的产品品质和市场化经营能力迎来业绩端的稳步恢复。公司层面，持续加强研发创新能力，凭借国内首家企业投建的高等级动物生物安全实验室的稀缺资源，目前已建成非洲猪瘟疫苗集成研发平台，稳步推进多条技术路径研发工作。

除此之外，包括口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2亚单位疫苗等在内的多款潜力重磅产品均已处于新药注册阶段，且包括猫四联、犬三联、犬四联等在内的多款宠物疫苗也均已进入临床试验阶段，后续若产品陆续成功上市，将有望拓宽公司产品矩阵，巩固市场领先地位，并打开新的增长曲线。而在生产和销售层面，公司继续加强工艺技术升级和提质降本增效，并积极变革营销体系、优化渠道网络、调整渠道策略，以期更好地服务终端客户。公司逆境中积极求变、苦练内功，研产销全面优化再出发。

盈利预测及投资建议

公司作为曾经口蹄疫苗的绝对龙头，虽然市场竞争格局有所恶化，使得口蹄疫苗的销售价格下降，但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小，经过一番竞争后生物股份仍占据市场份额的绝对第一。随着养殖端盈利能力改善显著，对疫苗产品的需求提升，加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力，对单一产品的依赖进一步降低，随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视，公司的营收增长会再次回到正轨。

另外，销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升，毛利率水平也会得到提升，公司利润将边际改善。预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司历史平均估值在33X左右，参考同行2021年PE估值均值在35.25X，因此给予公司2023年净利润30X估值，公司合理市值为134.6亿元，目标价为12.0元/股，给予“买入”评级。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；目标价位为11.27；

来源：

浙商证券-生物股份(600201)-《深度报告：困境已过，再次腾飞》。2022-1-4；

华创证券-生物股份(600201)-《2022年三季报点评：3季度经营改善，苦练内功再出发》。2022-11-2；