/导读：文字的内容包括了作者的思考、笔记以及摘录了部分优秀同行的观点。所有文章都是为了作者隔段时间之后有记录可查，不作为推荐或者建议。投资有风险，入市须谨慎。/

公司主营智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务，占营收比例分别为62%、27%、10%。其中，IOT与生活消费产品指的是智能电视、笔记本电脑、TWS耳机、路由器和扫地机器人等；互联网服务指的是广告跟游戏业务。即89%收入来自硬件，10%来自软件。

商业模式：以小米手机为基础牌，找传统行业中的优秀单品，通过投资+孵化，贴上小米牌子，利用小米已经布局好的销售渠道及粉丝经营销货。为了做到统一战线，小米还成立了谷仓学院，专门把做扫地机器人、手环、智能洗衣机、手机无线充电、智能冰箱、微波炉、带雷达显示的无线对讲机等等的小米系列公司的人拉来做培训，尽量做到“小米化”。总结一句话，小米通过智能手机为基础内核，努力打造万物互联产品的手机附属品，终极目标是通过小米系列产品获得客户的使用数据，达到精准互联网增值服务。

手机业务：2021年2月份，全球智能手机市场份额TOP 7依次是：①三星20%占市场份额；②苹果17%；③小米 13%；④OPPO 12%；⑤vivo 10%；⑥华为4%；⑦荣耀 2%。而在2020年小米全球的市场份额是11%，出货量1.464亿台，可以知道全球的智能手机总量在13.3亿台。

假设未来5年，全球的智能手机普及率翻倍，达到26.6亿台，小米成为全球超级霸主，市占率达到50%，即做到出货量13.3亿台。根据2020年财报显示，小米手机收入1521.91亿元，出货量1.464亿台，相当于平均一台收入1039.56元。小米说过，硬件净利率不超过5%，即平均一台挣52元。你最后能卖13.3亿台，按52元/台来算，智能手机这块最多也就贡献691.6亿元净利润。

IOT与生活消费产品：IOT即物联网，据GSMA预计，全球物联网总连接数量到2025年将达到246亿个，市场规模将达1.1万亿美元（约合人民币7.7万亿元）。这个市场太大了，而小米目前从事的基本都是传统行业产品的微升级，像电饭煲、智能洗衣机、空调等等，都属于品牌众多、集中度不高的领域。

最乐观的假设，小米到2025年把市场份额吃掉50%，即38500亿元（=7.7万亿*50%）。事实上，这种概率太低，太具有挑战了。按照硬件净利率不超过5%，小米IOT与生活消费产品产生的净利润为1925亿元。

智能手机+IOT与生活消费产品这两块2025年最乐观净利润贡献为2616.6亿元。

互联网服务：2015-2020年，这五年来营收从32亿元增长到238亿元，年复合增长49.4%。假设未来五年保持50%的增长速度，即2025年这块营收将达到1807亿元。

小米硬件净利不会超过5%，也就是说2020年营收2459亿元中的89%即2188.51亿元贡献的净利润不超过109.43亿元，2020年非国际财务净利润130亿元，意味着小米互联网服务跟其他贡献了20.57亿元，即净利率为8.6%（=20.57/2459）的水平。即互联网服务这块净利润将贡献155.4亿元。

综上撰述，小米最乐观情况假设下，到2025年净利润将达到2772亿元（=2616.6+155.4）。也就是说小米从2020年的130亿增长到2772亿元，年复合增长率84.4%。苹果手机2007年开始发力，从2007-2012年，这五年的净利润从263亿元增长到2646亿元，年复合增长58.7%，即便再优秀如腾讯，历史上最高的五年复合增长率为60.6%。所以从常识出发，这个最乐观的情况确实相当乐观。

实际上，最近几年小米的增速是出现明显的下滑，我们姑且不论，就拿手机这个生意来说，最大的问题是存货问题，卖慢一天就多一天贬值，技术换代跟不上，也很容易掉队。假设未来五年以50%的速度增长，即2021-2025年贡献的净利润分别为：195、293、439、658、987亿元，累计利润2571亿元。加上报表上期末现金余额548亿元，总共加起来3119亿元。目前小米总市值5634亿元人民币，也意味着我现在把它收购回来，五年后我还是回不了本的，别说挣钱了。

爱施德是手机销售商，销售净利率比小米要更低，在1%左右徘徊。这也说明硬件类销售这商业模式一般，小米收入是89%来自硬件销售的。现在小米要在造车这一领域突围，这是个烧钱的行当，且走且看。如果说一定要给个安全边际，我觉得市值2000亿元左右再看看。