通威股份(600438)
投资要点
事件：公司发布2022年业绩预告，公司预计实现归母净利润252-272亿元，同增207%-231%，扣非归母净利润260-280亿元，同增206%-230%。2022Q4归母净利润34.70-54.70亿元，同增53.33%-141.70%，环增-63.49%-42.46%，扣非归母净利润40.2-60.20亿元，同增57.29%-135.55%，环增-57.63%-36.54%。业绩符合预期。
2022年硅料价格高企、全年盈利高增。我们预计公司2022年硅料权益出货约20万吨，同增约100%，其中2022Q4出货7万吨，权益出货约5.5万吨，同增约59%。公司硅料产能持续扩张，2023年新增乐山三期12万吨，年底名义产能达35万吨，2024-2026年将提升至80-100万吨。我们预计公司2023年硅料出货30万吨+，权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，较二线企业平均成本低1万，龙头优势进一步稳固。
电池盈利持续改善、新技术加速布局。我们预计2022年公司电池销量46-48GW，同增约31-37%，其中2022Q4销量约15GW，环增近50%；受益于大尺寸供需紧张+占比提升，我们测算单瓦净利约1毛，环比提升5分。公司加深布局N型技术，8.5GWTOPCon已于2022年底投产，我们预计2023Q2满产。青龙一期16GWTOPCon已完成招标，我们预计2023Q3开始投产，另有16GW新技术将在年底投产，届时电池产能达100GW。我们预计公司2023年电池出货70GW+，其中TOPCon约10GW，带动盈利能力结构性提升！
组件出货高速增长、产能加速布局。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。产能上，2022年底公司组件产能约13-14GW，2023年组件新增产能66GW，我们预计年底达80GW。出货上，公司2022年组件出货约8GW+，其中2022Q4出货5-6GW；展望2023年，我们预计公司组件出货约30GW，盈利将触底反弹；2024年进一步提升至50GW+。布局组件高速增长，龙头迎进一步成长！
盈利预测与投资评级：基于硅料价格快速下行，我们下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润262/175/161亿元（前值279/215/212亿元），同比+220%/-33%/-8%，我们给予2023年15xPE，目标价58.5元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。