1、公司是老牌光伏组件公司，4年前公司实控人变更，过去几年一直在做经营调整，调整期中间公司完成了3方面举动：

a）更换管理层：新管理层2021-2022年陆续到位，并实施了股权激励。

b）处理历史包袱：应收款充分减值计提，1年以上账龄比例已从2017年50%下降到2022年中报的14%（公司3年以上应收账坏账准备比例是100%）。固定资产2017-2022年共减值计提9亿元，计提也比较充分。

c）扩建新产能：公司在运产线最旧的系2020年6月投产，均为大尺寸产能。

3、公司已基本渡过调整期，报表更干净健康（2022年Q3末在手现金40多亿元，带息负债10亿元），盈利情况也开始明显好转，2022年扣非1.24-1.49亿元，扭亏为盈，其中Q4扣非利润1.4-1.66亿元，估算公司Q4组件口径净利润（扣非）已回升到7.x分钱/瓦。

4、公司2022年底电池、组件产能分别为5GW、10GW，在建10GW的TOPCon电池项目将在今年6月投产，预计今年底电池与组件产能将分别达15GW、20GW。公司开始建设和优化海外市场的运行与管理体系，海外业务逐步恢复，2022年海外业务占比回升到4成以上。随着公司管理效率的进一步提升及海外、国内市场的拓展，有望进入快速发展期。

5、行业层面，一体化组件模式的冲击在减弱（硅片盈利回归、二线组件也在一体化）；同时，部分二线公司的融资能力也实现追赶，对OPPX要求高的组件环节，这个能力很重要。概言之，二线组件公司抬头的外部条件相对充分了一些。

6、预计公司2023、2024年净利润分别6.5亿、9亿元，对应估值15倍、11倍，首次覆盖并给予增持评级，游家训/赵旭13683535805

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#光伏主材价格反弹

硅业协会报出硅料价环比大涨30%。据了解，之前硅料暴跌时行业报价混乱，部分已报到12万元/吨附近，各环节主流参与者有维护秩序的初衷，也希望价格能回归常态并企稳；另一方面也反应了需求的回暖。在次过程中，硅片/电池价格年前就已反弹。

硅料提价过程也大致如此，不过协会披露的似乎显著高于业内实际价。另外，主流组件企业过去都储备了一批硅料，对下游出货短期影响不大，但硅片库存不高还是要关注后续走势对出货的影响。硅料有化工know-how壁垒，但资产较重且近几年新进入者多，中期价格走势还是供需决定。