我们主要讨论两个问题：1、可能的拐点时间（主升浪 可能出现的时点）。从供给端看，根据涌益数据我们大致可在样本层 面推算出未来六个月的肥猪出栏头数。样本虽不能展现全貌，但一定 程度上可以预示趋势。22Q2-3 生猪出栏数呈现高位下行走势。从需求 端看，年内存在需求波动短周期。根据 07-21 年月度猪价环比走势， 2-4 月猪价环比下跌，5-8 月环比上涨，9-10 月再次回落，之后 11 月到 来年 1 月春节消费拉动猪价环比上行。当下 4 月时节，处于理论上的 猪价环比下降阶段。叠加考虑新冠疫情对猪肉消费抑制作用。虽然样 本数据端推演出生猪供给端下行，但依旧处于高位状态。因此结合消 费受制、恢复需时以及供给端下行但高位的综合判断，我们推演猪价 可能的拐点在 22Q3 出现。2、当下猪周期投资进入到了什么阶段（当 下时点的投资安全边际如何）。我们从 PB 与头均市值角度看，14 年 至今生猪养殖子行业 PB 的月度峰值基本接近，分别为 7.12 和 7.23 倍， 其 PB 最低点分别为 1.99 和 2.63 倍。21 年以来的本轮猪周期，生猪养 殖 PB 低点跌至 2.4 倍，随后开启震荡回升走势，22 年 4 月 13 日达 3.18 倍，相比低点+32.5%。与历史峰值相比，当下只是开始，未来仍具翻 倍空间。头均市值方面，龙头企业处历史均值低位区域，部分高成长 猪企完成估值修复阶段。猪周期投资处于爆发前夜，配置意义显著。

  3 月上市猪企生猪销量环比+44% 3 月上市养殖企业生猪销量合计约 1192.61 万头；考虑公司披露方式的因素，我们剔除牧原股份（出栏 598.6 万头，同比+111%）计算环比情况，12 家上市猪企 3 月合计出栏环比 +43.6%，各家环比均增长（6.7%至 192.9%）；其中环比涨幅高于 40% 的有金新农、天康生物、正邦科技、东瑞股份、新希望。考虑到 2 月 份为农历春节时期，开工率较低，一定程度上推高 3 月出栏环比数据。

  3 月猪企猪价环比-1.4%，出栏均重再次下行 养殖企业生猪售价、 出栏均重环比下行。3 月行业生猪均价 12.27 元/kg，环比 2 月-5.32%。 上市猪企 3 月生猪销售均价约 11.72 元/kg（剔除东瑞股份），环比 -1.41%，低于行业均价 4.48%；22 年以来上市养殖企业肥猪售价均低 于行业均值，可部分归因于低价区域集中、出栏规模较大等因素。3 月上市猪企均重有增有减（均值 113.32kg，环比-1.71%），整体处于 周期低位。根据涌益数据统计 3 月行业出栏均重约 116.93kg。 

 投资建议 我们建议重点关注：一是“龙头”企业，包括牧原股份 （002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）等； 二是“小而美”企业，包括唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ） 傲农生物（603363.SH）等。此外，可积极关注金新农（002548.SZ）、 天邦股份（002124.SZ）、中粮家佳康（1610.HK）等。