【山外山】（目标价70元）-韭研公社

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【山外山】（目标价70元）

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全梭哈的老司机

2023-02-15 14:11:20

核心观点
山外山是一家专注于血液净化设备与耗材的公司，产品可分为两大类：用于尿毒症的血透机、主要用于ICU的连续血液净化设备（CRRT）。

短期逻辑：新冠重症需求和ICU建设需求，使CRRT供不应求。公司已经将库房、食堂等改造用于支持产能，我们初步估算当前CRRT产能能达到500台/月（12月份之前，一年销量估计在200~300台），按20万出厂价计算，则贡献收入1亿元/月。icu4.7万张床*0.3=1.41万个CRRT，crrt单价20万，28亿市场空间，国内公司只有【山外山】【健帆生物】，【山外山】占比65%以上，估计至少从22年12月持续到23年2月，公司业绩高增长；

长期逻辑一：从“卖设备”转向“卖耗材”，存量设备提升，意味着耗材空间巨大。公司过去设备收入：耗材收入为3：1，主要是耗材产品少，且外购为主；但2022年公司的主要耗材品类都已经获批，公司战略也转向为：依靠代理商快速铺机器，提升耗材收入占比。其中，最主要的封闭耗材是，CRRT透析管路，我们估计出厂价500元左右。假如这次疫情能让公司的CRRT存量提升到3000台，我们估计每台每年的透析管路销售额是7.5万元，对应透析管路这一个耗材的年销售额就达到2.25亿元。其他耗材虽然不是封闭，但公司是光脚者，受益于耗材集采。

长期逻辑二：国内CRRT设备还有很大需求缺口。我国去年底CRRT存量2.4万台，但如果按照10张ICU床位配3台的要求，缺口3万台；如果按照卫计委ICU床位占比10%的要求，缺口20万台。我们估计CRRT设备将持续高增长。

长期逻辑三：国内血透机也将持续快速增长。我国有1.2亿慢性肾病患者，其中300万终末期肾病，但只有80万人接受透析治疗，渗透率仅26%。目前接受治疗的患者每年增长15~20%，对应血透机的需求每年增长15~20%。公司是国产第二市场份额，将逐渐抢占贝朗等外资份额，增速将高于行业。

盈利预测。预计2022~2024年净利润0.6/1.2/1.7亿元，同比增长208%/100%/42%，PE分别为83/42/29x，估值不高，按24PE 60x，给与目标价70元。

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山外山

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