牧原股份2021年年报及2022Q1点评:黎明不远,迎接曙光

事件:公司发布2021年年报及2022-季度报, 2021年实现营业收入788.9亿元,较上年同期增长40.18%，2021年归母净利润69.04亿元,较上年同期下降74.85%。2022Q1实现营业收入182.78亿元，较上年同期下降9.30% ; 2021Q1归母净利润亏损51.80亿元,较上年同期下降174.40%。

!点评:

!公司生猪销售成绩优异,成本有望进一步下降。在销量方面, 2021年公司销售生猪4026.3万头,同比增长122.26% ,其中商品猪3688.7万头,仔猪309.5万头,种猪28.1万头。2022Q1公司销 售生猪1381.7万头,同比增长78.98% ,其中商品猪1297.5万头,仔猪80.9万头,种猪3.3万头。成本方面, 2022Q1完全成本约16元/公斤,近期付现成本约13.4元/公斤。未来公司有望通过规模效应、降低死亡率、提高生长速度进一步降低成本 ,考虑到粮食价格上涨,预计公司有望在2022年实现13.9元/公斤的阶段性成本目标。在屠宰方面,公司加快屠宰产能配套,积极拓展生鲜猪肉销售网络。2021年共计屠宰生猪289.9万头 , 2022Q1屠宰生猪174.2万头。截止目前公司已投产屠宰产能2200万头,预计2022.上半年超过3000万头, 2022年产能利用率目标为65-70%。公司已在全国22省设置了 78个服务站,共有销售团队超600名,不断拓展大客户、商超等高附加值的销售渠道,客户结构不断优化。

!黎明已然不远,公司a优势显著。2021年6月行业能繁母猪登项后持续去化, 2022年4-5月生猪供价格迎来拐点,公司在底部保留母猪为上行周期奠定优势。在能繁方面,截至2022年3月, 公司能繁母猪共275.2万头,后备90余万头,预计2022年保持该规模,预计2022年出栏生猪为5000-5600万头,为迎接上行周期准备統足。在人员方面,目前公司员工稳定在14万人左右,未来人力资源工作将聚焦在存量结构优化,单位人工成本将不断下降。在现金流方面,公司-方面调整资本开支计划,预计2022年在建工程和固定资产维持现状;另一方面以银行贷款增加现金储备, 2022年3月底公司货币资金余额161.16亿元,较2022年初同比增加31.12%。在未来融资计划方面,公司暂不考虑发债,授信余额约200亿元,定增50-60亿有望在2022上半年完成,仍旧存在较大融资空间。我们认为,公司低成本扩张的核心逻辑仍然坚实, a机会尽显,维持“增持"评级,核心推荐。