核心逻辑：MINILED显示行业景气预期，MINILED芯片受益，LED照明业务主要是维持。
缺陷：公司在行业内并不存在明显的竞争优势，规模小。
一、业务结构：
公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括 LED 显示驱动芯片、 LED 照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于显示屏、智能景观、照明、家电等领域。
驱动芯片作为 LED 器件中不可或缺的核心部件，其控制着 LED 的发光线性度，降低功率、提高寿命，同时解决整体方案的电磁兼容等关键因素。
公司采用 Fabless 经营模式，专注于芯片研发设计。 
1、行业背景：
贯穿 LED 显示发展的动力来自于产品替代，而产品替代的核心则来自于技术革新，技术革新一方面使得新产品替代过时的老旧产品，另一方面则是替代原有的其他显示产品。
近年来，随着 LED 技术不断进步， LED 的成本和价格不断走低，LED 终端应用产品的市场潜力被进一步发掘，在下游市场的渗透率进一步提高。 LED 的智能化显示功能可以应用到多种场景和电子产品中，包括汽车氛围灯、 LED 透明广告屏，以及智能音箱、智能闹钟等各种电子产品的阵列显示中。而且，随着 LED 显示屏小间距化发展， LED 显示将实现电视领域的商用，并进一步进入可穿戴设备、显示器、手机、扩增实境/虚拟实境（AR/VR）等消费电子领域。
在物联网的发展背景下， LED
驱动芯片不仅控制着 LED 的供电、调光、调色，还将成为智能照明的“大脑”，在智能化时代依据不同个体、不同场景的需求输出特定的照明效果，成为智能照明发展的核心要素。
驱动芯片要突破尺寸缩小、电流显示均匀性好、芯片输出电流通道间相互串扰小、 可靠性高等一系列难题，在集成更多数量晶体管提升 IC 性能的同时，需将多个功能模块封装在同一个 IC 里从而实现功能的多样化，形成高度集成化的驱动 IC 产品。
Micro LED 是被产业链共识将成为下一代显示技术的核心方案，相比 LCD、OLED 有突出优势，是 Mini LED 的升级版。 目前，三星、索尼等技术水平全球领先的厂商已有 Micro LED 产品作为展品亮相，根据 LEDinside 预计， Micro LED的商用将先于电视领域实现，而后进入可穿戴设备、 显示器、手机、扩增实境/虚拟实境（AR/VR） 等消费电子领域，未来增长空间有望超过 Mini LED。
2、国内技术水平:
LED 产业链无论从上游发光层外延、中游封装到下游应用，中国企业均处于全球产业链的优势地位。据 GGII 统计数据显示，全球 70%以上 LED 应用产品是在中国生产的，我国 LED 产业的自主可控程度较高，在国际贸易中具有较强议价能力。
3、竞争情况：
在 LED 显示驱动芯片领域，目前市场上参与竞争主要企业有聚积科技（台湾）、集创北方、富满电子。 在 LED 照明驱动芯片领域，
目前市场参与竞争的主要企业有晶丰明源、士兰微。 国际大型企业如德州仪器（TI）亦涉及 LED 显示驱动芯片、
LED 照明驱动芯片，但 LED 驱动芯片只是其众多细分产品线中的一个，不是其核心业务。
（1）我国 LED 市场规模自 2012 年的 1,920 亿元增长至 2019 年的 7,548 亿元，年均复合增长率为 21.60%。
（2）Allied Market Research 数据显示， 2017 年全球 LED 显示屏行业销量约 54.2亿美元，预计到 2025 年全球 LED 显示屏行业销量将超过 103 亿美元， LED 显示屏行业发展迅速。其中，根据 Ledinside 数据显示预估小间距市场将在 2024 年有望达到 97 亿美金市场规模，复合增速达 30-35%，而其中 Mini LED 有望达到 50-60 亿美元市场。
三、IPO募投项目：
建设期 36 个月， 通过本项目的实施，公司将推出适用于小间距 LED 显示屏的智能超高清显示恒流驱动芯片以及适用于智能化发展的 5G 智能控制驱动芯片
（二）集成电路封装项目
建设期 36 个月， 扩建封装测试生产基地，保证封装产能部分比例自我供给，以满足日益增加的产品订单需求。
四、机构调研（2020年12月）
1、目前公司的产品技术能做到多小间距？是否有MINILED的产品及技术储备，公司在显示屏类有哪些主要客户？
答：公司结合LED市场发展趋势，及时响应客户的多样化的产品需求，快速进行研发适用终端的小间距显示产品，增强了客户粘性；同时，借助优质客户的口碑，相关新品可以更快的进行市场渗透。截至目前，公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级，还将继续量产推出多个12寸晶圆工艺的Mini LED新品。公司将以现有产品线为基础，优化升级IC性能，研发适应Mini和Micro显示潮流的驱动IC；未来研发将紧紧围绕智能化和高集成度的趋势，设计研发具备高度智能化的微处理器产品。公司在继续打造优质LED驱动IC的基础上，向智能照明、智能家居以及消费电子类产品领域拓展，充分发挥现有技术储备和专利积累优势。
2、公司与晶丰明源的对比，公司在线性产品的优势有哪些？
答：公司与晶丰明源相比主要是产品方向的不同，晶丰明源LED照明驱动芯片主要集中在开关电源领域，公司作为较早倡导和研究线性驱动的企业，一直专注于LED线性恒流驱动产品的工艺改进与技术创新。我们积累了大量的国内外专利，线性电源驱动可以生产自动化、容易通过EMC认证，在调光、智能方面更有优势，可实现大功率并联应用，且无需搭配MOS管，获得了得邦照明、阳光照明、昕诺飞、佛照等国内外照明客户的认可。
3、线性产品的市场占有率以及未来的发展方向
答：针对LED照明驱动类产品，我们集中于线性领域，从高压线性恒流芯片起步，逐步向功能性高压方向突破。晶丰明源的技术路线主要系以开关电源技术起家，逐步向线性领域延伸，但开关电源的应用场景相对广泛，因此晶丰明源市场占有率高于公司。线性产品的市占率暂时没有具体的数据支撑，但我们相信线性产品是未来智能照明市场发展的必然，我们会继续坚持线性LED照明驱动的研发。
4、公司线性产品国内外的竞争对手及主要的客户
答：线性恒流驱动是根据LED特性所开发的一种更简单、直接的全新驱动方式，可以省去部分磁性元件，减低了电磁兼容性的隐患，在稳定性、寿命方面要优于传统驱动方式；在智能照明领域，线性恒流驱动方案在集成电路设计时就带有智能调光端口，可以实现智能调光，更具备发展优势。LED驱动集成电路行业发展日趋成熟，国内整体技术水平已逐步赶上，国内驱动IC企业在国际上竞争力显著提高，尤其是在高性价比方面有较大优势，逐步实现LED驱动IC领域的国产化替代，全球LED照明市场规模快速扩大，中国已经成为全球重要的出口国，我们的产品也获得了得邦照明、阳光照明、昕诺飞、佛照等国内外照明客户的认可和使用。
5、近阶段国内集成电路产能紧张给公司带来的影响，上游供应商是否有涨价，公司如何应对上游供应商的涨价，集成电路产能紧张的情况会持续到什么时候？
答：近期半导体上游产能骤紧，不仅晶圆代工厂产能紧张，封装产能也同样紧张，我们在晶圆制造供应端已与多家知名封装制造厂建立了稳定的合作关系，也自建了封装测试生产线，有效地解决了委外加工产能供应不足的问题，加强了品质管控，形成技术保护闭环。我们自主研发的700V工艺，未来可以满足高压产品生产和技术发展。我们预计集成电路产能紧张的情况会持续到明年上半年，更甚会持续到明年全年。
6、请阐述一下公司未来三年的研发计划？
答：公司将以现有产品线为基础，优化升级IC性能，研发适应Mini和Micro显示潮流的驱动IC；未来研发将紧紧围绕智能化和高集成度的趋势，设计研发具备高度智能化的微处理器产品。公司在继续打造优质LED驱动IC的基础上，向智能照明、智能家居以及消费电子类产品领域拓展，充分发挥现有技术储备和专利积累优势。
五、收入增速边际变化：
2020业绩快报如下：公司2020年度实现营业收入51,576.43万元，较上年同期增长11.42%；实现归属于母公司所有者的净利润10,632.27万元，较上年同期增长31.71%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润9,830.34万元，较上年同期增长34.61%。
1、营业利润同比增长31.30%，利润总额同比增长31.38%，归属于母公司所有者的净利润同比增长31.71%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比增长34.61%，基本每股收益同比增长31.72%，主要原因系：下半年集成电路行业逐步回暖，市场需求旺盛，LED显示屏类驱动芯片和LED照明类驱动芯片销量持续增长，加之高毛利新品销售上量，毛利率整体有所提升，从而带动公司全年营业收入和营业利润的稳定增长。
相比《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》中2020年度业绩预计情况，上述数据存在差异的原因主要系：第四季度下游市场需求旺盛，加之自封带来的产能保障及成本规模效应显现。
2、总资产同比增长167.34%，归属于母公司的所有者权益同比增长222.94%，股本同比增长33.33%，归属于母公司的所有者的每股净资产同比增长142.26%，主要系报告期内公司首次公开发行股票募集资金增加所致。
六、券商观点
1、太平洋证券公司分析（2021.1.7）：
LED线性驱动芯片业界头羊，受益行业技术进步。作为一家专注于数模混合及模拟集成电路领域的IC设计企业，明微电子多年以来便深耕于LED驱动芯片，其产品广泛应用于LED照明、LED显示屏等领域。在照明领域，不同于传统LED开关驱动，明微电子一直致力于LED高压线性驱动芯片的研发与开拓。相比于目前传统LED开关电源，公司深度布局的线性驱动方案具有电路简单、元器件少、生产便捷、故障率低且可与智能照明无缝衔接等优势，正被下游核心客户（如飞利浦、佛山照明等）积极采纳。未来，随着LED线性驱动方案渗透率提升，明微电子相关产品无论技术专利布局，还是市场接受程度，均处于业界领军地位，可望显著受益。
小间距显示屏风头正劲，MiniLED当仁不让。LED inside数据显示：预估2019~2023年小间距LED显示屏(点间距≤P2.5)产值年复合成长率将达27%，其中超小间距(点间距≤P1.1)的CAGR为58%。公司显示屏驱动芯片用于控制LED显示屏色彩、亮度、对比度等图像效果，具有宽恒流范围、高恒流精度、高刷新率、低电磁干扰、低功耗、高显示清晰度、高可靠性等特点，被广泛应用在LED全彩显示屏、LED小间距显示屏，并受到强力巨彩、利亚德、联建光电等核心大客户认可，有望同步受益于高速成长的LED显示屏市场。
随着小间距显示间距进一步微缩，LED显示屏进入mini LED时代。明微电子MiniLED驱动IC于2018年开始小规模量产，且2018年、2019年、2020年1-6月，公司MiniLED驱动芯片收入占公司显示屏驱动芯片收入的比例分别达到2.00%、14.37%、18.35%，呈快速增长态势。未来，随着下游mini LED显示屏市场快速发展，以及公司驱动IC市占率提升，公司业绩可进一步增厚。
自建半导体封测基地，有效保障产能供给。2020年下半年以来，随着全球半导体行业景气度升温，晶圆厂及封测厂产能持续紧绷。2021年新年伊始，焦灼的供需格局使得IC设计企业纷纷调高自身产品报价，其中不乏Microchip、矽力杰、汇顶科技、新洁能等国内外知名企业的身影。可见，如何保障自身产能供给，现已成为困扰诸多轻资产设计公司的难解之局。而明微电子自2014年、2017年开始，便前瞻性自建测试以及部分封装产线，充裕的产能储备为公司订单承接带来有力的保障。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。经过多年发展，LED照明已然走进千家万户，虽然行业增速趋缓，但是在照明驱动IC细分领域，依旧存在着从传统开关驱动到线性恒流驱动所带来的技术升级机遇。此外，正处于发展快车道上的LED显示屏行业也依然保持着旺盛的生命力。从这个角度来看，公司产品无论是照明驱动IC还是显示屏驱动IC都有着相当明确的增长潜力。此外，公司正在积极拓展的电源管理IC与其拳头产品驱动IC亦有着良好的客户协同。预计公司2020-2022年实现归母净利润1.03、1.51、2.10亿元，当前市值对应PE分别为44.68、30.68、22.02倍。首次覆盖，给予公司买入评级。
2、安信证券事件点评（2021.1.25）
事件：1月25日，公司发布2020年年度业绩快报公告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增加31.71%。预计公司2020年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元，同比增加34.61%。根据公司公告，其预增主要系下半年集成电路行业逐步回暖，市场需求旺盛，LED显示屏类驱动芯片和LED照明类驱动芯片销量持续增长，加之高毛利新品销售上量，毛利率整体有所提升，从而带动公司全年营业收入和营业利润的稳定增长。我们认为公司业绩增长超出预期。
LED显示与照明市场景气度上行，公司业绩充分受益：根据国家半导体照明工程研发及产业联盟数据，我国LED市场规模自2012年的1,920亿元增长至2019年的7,548亿元，年均复合增长率为21.60%。安防、医疗、大交通广告、商务远程会议、城市景观投资等应用的出现预计将不断拉动LED整体市场规模的增长。公司在LED显示芯片领域的技术广受认可，GGII统计评选的2017年“中国LED显示屏10强企业”中有6家应用了公司的显示驱动芯片。LED照明市场规模也正在快速扩张。根据Digitimes统计，全球LED照明渗透率从2009年的1.5%增长至2018年的42.50%，年均复合增长率为45.00%。我们认为，随着LED渗透率持续提高与下游应用需求旺盛，公司将加大研发力度，继续推出符合市场趋势的新产品，业绩有望维持高增长态势。
新产品研发进展顺利，MiniLED显示驱动芯片业务有望保持高增长：Ledinside预测，小间距LED市场将在2024年有望达到97亿美金市场规模，复合增速达30-35%，其中MiniLED有望达到50-60亿美元市场。公司招股说明书显示，公司在LED显示驱动芯片产品具有能耗低、最大持续电流大、易于调试和维护等特征，较同行业竞争对手在节能效率和下游应用方案灵活性有一定的竞争优势。根据12月23号投资者关系活动表，公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级，还将继续量产推出多个12寸晶圆工艺的MiniLED新品。未来，公司将以现有产品线为基础，优化升级IC性能，研发适应Mini和Micro显示潮流的驱动芯片。
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