给予2023-25年净利润预测为44.6、51.8、59.4亿元，维持“增持”评级，目前股价对应2023年PE 33X，建议“增持”。我们预计1Q23高景气，全年业绩将持续验证，继续重点推荐！

2022年实现营业收入人民币 321.7 亿元，同比增长 6.65%；归母净利润人民币 37.1 亿元，同比增长 17.6%；

扣非净利润 32.1 亿元，同比增长 45.4%。22Q4单季度扣非净利亏损6.5亿元，同比减亏3.6亿元，收入符合预期，利润大超预期。

2022 年度派发现金红利每股人民币 1.30 元；2023年120周年，公司拟再派发特别红利每股人民币 0.50 元（含税），合计每股派发现金红利人民币 1.80 元（含税）。

22全年销量 807.2 万千升，同比增长 1.8%，吨价3987元、同比+4.8%。

青岛啤酒主品牌共实现产品销量 444 万千升，同比增长 2.6%；

其中，中高端以上产品实现销量 293 万千升，同比增长 4.99%；

崂山系类其他品牌销量同比+0.79%，结构升级趋势明显，2023年或将延续。

根据渠道调研，3月销量有望保持双位数增长，我们预计1Q23 销量有望实现高单位数增长，吨价提升低单位数。

2022年吨成本同比+4.57%，单4Q22吨成本同比-1.71%，成本压力缓解，我们预计1Q23吨成本同比下降（1Q22 吨成本涨幅6.9%），利润增速快于收入增速。

22年毛利率同比+0.13pct至36.85%，销售/管理费用率分别-0.53/-1.03pct至13.05%/4.58%，扣非净利率分别同比+2.66pct至9.97%。

4Q22扣非后净利润亏损6.51，同比减亏3.58亿元；假设2023年不关厂，我们预计2023年核心净利润增速20%以上。