看点 1:立足主业,拓液冷产品、拓新客户。1)从行业看: 机房空调市场增速重回 10%+,低能耗目标驱动液冷产品渗透 率提升,新型互联网企业需求量增。2)从公司看:研发费率 持续升至 4.4%,与华为、各场景龙头企业深度合作,产品力 获大客户认可。拓展液冷产品、新客户均将带来传统优势业 务盈利水平的提升(我们预计 22~24 年综合毛利率由 21 年的 27.7%分别提至 29.0%/29.9%/30.4%)。
看点 2:加码储能温控、热泵高景气赛道。1)从行业看:强 配要求下 21~25 年国内三侧储能合计装机 CAGR 或达 100%, 安全要求驱动下 25 年高价值量液冷占比将升至 75%,对应 25 年中性假设下国内温控市场规模 79.5 亿元(21 年仅约 3 亿 元)。2)从公司看:至 3Q22 公司储能在手订单 4699.2 万元, 公司较强的新场景定制能力及能耗控制能力是其竞争优势。 IPO 募投产能 23 年满产后预计可新增 18.3 万小时理论工时 (21 年末公司合计产能 22.7 万小时),我们预计 22~24 年工 业空调销量由 21 年的 1.7 万台分别提至 2.3/3.2/4.1 万台。 此外,开辟热储产线,23/24 年有望对欧出口、分别贡献营收 2/4 亿元。
定增扩产方案已获批复。公司拟募资不超过 8.0 亿元、定向 发行不超过 7200.3 万股用于储能温控、锂电车间场景产品的 产能扩张,该方案已于 2023 年 1 月 30 日获批。
盈利预测、估值和评级
公司善于把握行业特征与时代风口、拓展场景/产品/客户。 预计 22~24 年营收分别为 25.9/36.9/48.4 亿元,归母净利润 分别为 2.4/3.7/5.0 亿元,对应 EPS 为 1.01/1.56/2.09 元。 给予公司 23 年综合 PE 35 倍,目标价 54.56 元;给予公司“买 入”评级。 风险提示
新客户开拓不及预期;产能释放、订单落地不及预期;产品 降价超预期;原材料成本波动风险等。