中信建投：央行全面降准释放约1.2万亿资金，提升上市银行净息差0.5bp，银行估值修复拐点已至
2021/12/07 08:30
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。央行表示此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元（估算为（MLF利率2.95%-存款准备金利率1.62%）*1.2万亿元）。②以三季度末数据静态测算，降准0.5pct平均将降低上市银行负债成本0.54bps、提振息差0.50bps，对明年归母净利润同比增速正贡献0.37pct。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。中信建投银行团队认为，降准落地印证政策托底，银行估值拐点可期。1）全面降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿其中，本次降准为除已执行5%的存款机构外全面降准0.5个百分点，按照10月末金融机构229万亿的人民币存款余额计算，释放资金约1.14万亿。同时，参加普惠金融定向降准考核的金融机构统一执行最优惠档存款准备金率（1.5%），按照2021年考核结果，大行和Gu份行均已达到二档（1.5%）的标准，因此本次政策释放资金来源为考核结果为不享受定向降准和享受一档（0.5%）标准的部分地方银行获得的1.5%定向降准，预计释放资金约为数百亿。两项合计释放长期资金约1.2万亿，除去部分资金用于置换12月15日到期的9500亿MLF外，剩余资金将可用于补充长期资金。 
2）此次降准对银行板块的利好其一，稳定市场对经济持续下行的悲观预期。二季度以来大宗商品价格冲高、疫情零星反弹、PMI总体临近荣枯线摇摆，反映经济下行压力边际加大；恒大债务事件为代表的地产风险事件亦加深市场对经济下行趋势的悲观预期。积极的财政政策托底经济，叠加此次降准释放长期资金加强跨周期调节，或将提振明年一季度社融表现（以信贷和政府债为抓手），修复市场预期。回顾去年底以来两次大规模中长期资金投放：①去年11月至12月，累计通过MLF净投放约7500亿，驱动今年1、2月累计新增信贷投放超过5万亿，同比多增近1万亿。②今年7月降准释放长期资金约1万亿，剔除7、8月MLF净回笼，累计净投放约6千亿，驱动今年8月至11月累计新增国债及地方政府债约3.5万亿，同比多增约2600亿。其二，测算降准直接提振板块息差约0.5bps，增厚2022年利润增速0.4个百分点。央行表示此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元（估算为（MLF利率2.95%-存款准备金利率1.62%）*1.2万亿元）。以三季度末数据静态测算，降准0.5pct平均将降低上市银行负债成本0.54bps、提振息差0.50bps，对明年归母净利润同比增速正贡献0.37pct。3）板块已迎多重底的左侧机会，估值修复阶段已至
①当前银行板块已处于“预期底”、“估值底”（银行板块PB-lf已降至2010年以来0.1%分位）、“持仓底”（3Q21银行持仓占比3.29%，处于2010年以来1.9%分位）多重底叠加的左侧布局机会。当然，只有当经济企稳预期进一步明朗化后，当前压制银行板块估值的核心绊脚石(地产风险)方能有效化解。②当前“宽货币-宽信用”的传导正在发生，社融回升、降准触发维稳预期、银行业绩快报催化下，年末至明年一季度的银行估值修复不会缺席，银行板块开始温和复苏； 而当“宽信用-经济稳”这一链条开始传导，当看到信贷社融结构改善、经济指标呈现边际企稳回暖之时，即市场风险预期化解之时，银行将迎来价值重估，板块PB-ROE曲线将迎来整体上移机会。风险提示：宏观经济大幅下行引发银行不良风险。
来源：申万宏源，中信建投