投资要点 ：Q4 受疫情冲击营收同比持平，婴儿卫生用品表现较好。2022 年公司实现营收 28.02 亿元，同比增长 13.82%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 16.60%，实现扣非归母净利润 3.86 亿元，同比增长 9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收 8.17 亿元，同比增长 0.19%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 19.10%。第四季度公司营收同比持平，主要系受疫情冲击影响。分产品看，公司 2022 年婴儿卫生用品、成人失禁用品、其他产品营业收入分别为 20.32、6.21、0.87 亿元，同比增长 15.52%、6.15%、44.48%。分区域看，公司境内实现营收 24.79 亿元，同比增长 15.93%；境外实现营收 2.61 亿元，同比下降 1.84%，主要系受国际经济环境影响， 需求萎缩等因素，影响公司外贸出口业务。2023 年 Q1 实现营收 6.32 亿元，同比 增长 22.79%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 44.65%。公司易穿脱经期裤、 易穿脱婴儿拉拉裤、超透气新型材料等新品的推出有望加速成长。
2022 年毛利率承压、费用端管控良好，2023Q1 毛利率修复。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比下降 3.17pct 至 23.15%，主要系受国际原油市场影响，高分子、 橡胶、纸箱等主要原材料采购成本涨幅较高，其中 Q4 毛利率同比增长 5.47pct 至 24.75%。2023Q1 毛利率同比增长 0.89pct 至 23.06%。费用率方面，2022 年公司 期间费用率合计 7.68%，同比下降 0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 3.47%/2.06%/3.62%/-1.47%，同比-0.19/0.09/-0.08/-0.48pct，综合影响下，2022 年公司净利润率为 15.09%，同比下降 0.36pct。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务 费用率为 4.19%/3.21%/3.68%/-2.07%，同比-0.71/+0.31/-0.15/-0.81pct。综合影 响下，2023Q1 公司净利润率为 12.56%，同比增长 1.89pct。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为 5.92 亿元，同比下降 1.81%，其中 Q4 单季度为 2.89 亿元，同比增长 42.23%。2023Q1 公司经营活动现金流净额为 0.09 亿元，同比下 降 84.44%，主要系提前支付供应商货款所致。
投资建议：考虑到公司为个护产品 ODM 龙头企业，持续加大产品创新、全渠道布 局提高市占率，且公司泰国厂房建设、搬迁完成，海外自主品牌 sunnybaby 有望 于 23 年持续发力。我们预测公司 2023-2024 年营业收入为 33.80、40.06、46.52 亿元，同比增长 20.6%、18.5%、16.1%，净利润分别为 5.23、6.22、7.30 亿元， 同比增长 23.7%、18.9%、17.4%，每股收益分别为 3.37、4.01、4.70 元。
