平安观点： 22 年 业 绩 低 谷 ， 23 年 有 望 修 复 ： 2022 年 公 司 实 现 营 收 9.24 亿 元 （-4.35%YoY），归属上市公司股东净利润0.21亿元（-38.16%YoY）， 扣非后归母净利0.12亿元（20.46%YoY）。2022年公司整体毛利率和净 利率分别是36.22%（3.68pctYoY）和2.12%（-1.24pctYoY），22年公 司营业收入略降主要是由于国内市场业务受疫情等影响；净利润下降主 要是由于公司总部大厦终止建设，土地使用权及在建工程核销计入营业 外支出金额1271万元，以及计提资产减值和信用减值准备合计4762万元 所致。分业务来看：LED视频显示系统、智能景观亮化工程和网点智能 化22年营收分别为3.76亿元（-6.28%YoY）、2.29亿元（16.77%YoY） 和2.53亿元（-17.74%YoY），营收占比分别为40.71%、24.80%和 27.41% ， 毛 利 率 分 别 为 35.55% （ 4.10pctYoY ） 、 30.35% （-0.60pctYoY）和34.01%（5.40pctYoY）。费用端：2022年公司销售 费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.54%（0.83pctYoY）、 8.41%（0.35pctYoY）和-1.57%（-1.67pctYoY），公司费用率整体比较 稳定。公司加强了海外市场的开拓力度，海外市场实现营业收入2.89亿 元，同比增长13.04%；经营性现金流净额471.09万元，同比增长 108.60%。公司拥有“硬件+软件+内容”三位一体的能力，为客户提供全 面及一站式的解决方案。目前公司的解决方案已广泛应用于影视、金融 及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游及数字内容等细分行业。
XR虚拟拍摄迈入快速发展期，构建赋能型管理平台：硬件方面，公司拥 有MicroLED、MiniLED多合一核心技术以及自主研发的LED显示控制系统，能为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端。软件方面，公司拥有近160人的软件开 发团队，致力于视讯软件产品和控制系统平台的迭代及开发，22年底公司已取得了282项软件著作权，软件开发工程师占公 司总研发人员比例持续保持40%以上。1）LED显示上，公司积极布局XR虚拟拍摄，22年公司在影视领域新签订单金额 1.64亿元，累计承接了23个中大型XR虚拟影棚项目，项目覆盖中国、英国、美国、日本、韩国、印度及土耳其等多个国 家。2）网点智能化方面，22年公司金融及通信领域新签订单金额3.40亿元，累计为6088家银行网点提供了营业网点智能化 解决方案或相关设备，承接了30个智能银行网点系统集成建设项目。
投资建议：我们维持公司22/23年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司2023-2025年归属母公司净利润为0.90/1.17/1.46 亿元，对应PE为45/35/28倍。公司持续深耕LED显示和金融科技业务，XR虚拟拍摄迈入快速发展期。另外，23年国内经济 活动迈入正轨，公司各项业务顺利拓展，公司盈利有望修复且估值具有吸引力，上调公司评级由“中性”至“推荐”。
风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定 的影响。2）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影 响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。
