事件：

     S华策影视(sz300133）S 于2023年5月4日发布关于对深交所关注函回复的公告，对收购上海华剧汇情况作出补充说明。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现整体营收24.75亿元，整体回暖趋势明显，电视剧电影双向发展。

　点评：

  核心内容如下：

　　22年和23年一季度收入大幅增长，销售费率显著降低。

（1）公司2022年实现营收24.75亿元，同比下降34.99%，主要系2022年影视剧项目开发进度的不确定因素给剧集开发、拍摄、后期制作等带来冲击，项目进度延后；归母净利润实现4.03亿元，同比增长0.58%；扣非净利润实现3.01亿元，同比增长19.88%。从分业务看，公司于22年国庆档上映主投主控主旋律电影《万里归途》录得15.93亿元票房收入，22年电影业务4.15亿元，同比增长37.18%；公司拓展版权业务，4月16日公司公告拟将上海华剧汇持股比例由60%增至83%，后续有望减少摊销内容成本。从经营质量看，公司电视剧销售、电影销售毛利率分别比21年同期增长8.33pct、8.36pct，毛利率增长源于精品内容带动和降本控费措施得当，并且影视剧项目从收入确认到定档播出周期有所缩短，项目周转率明显提升。

　　（2）公司23Q1实现营收9.64亿元，同比增长104.83%，主要系公司电视剧销售规模同期增长所致；归母净利润实现1.47亿元，同比增长28.95%；扣非净利润实现1.20亿元，同比增长29.98%。23Q1业绩开始回暖，我们预计23年随着防疫政策优化和内容审核放宽，电视剧开机及上映数量有望增加。

　　影视剧减量提质，14部优质剧集列入年度计划。根据艺恩咨询《2022年大剧年度市场研究报告》，2022年上线剧集301部，较2021年减少18部。电视剧播映指数同比提升15.9%，网络剧平均播映指数同比上涨20.7%，剧集市场整体热度回暖。根据公司2023年片单，《一路朝阳》《请和这样的我恋爱吧》《我们的翻译官》《三分野》等剧集有望首播；年报显示，2023年公司计划生产14部剧集，合计487集，剧集题材包含当代都市、家庭爱情、历史正剧、古代传奇、重大历史、古装正剧、现实题材等，显示公司在剧集市场的龙头实力。

     5月4日公司发布关于对深圳证券交易所关注函回复的公告。

　　为增强全资子公司上海华剧汇运营能力，激发内生动力与活力，公司对上海华剧汇进行增资并引入景宁元晖企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元傲企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元颢企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元鑫企业管理合伙企业（有限合伙）。本次交易完成后，公司持有上海华剧汇82.8552%股权，上海华剧汇子公司西安佳韵社拥有6大产品系列（电影、电视剧、动漫、综艺、百科、纪录片）超过15000小时影视节目的独家网络版权，和3个主要渠道（广域网、局域网、无线网）的100家以上平台客户建立了战略合作，同海内外200家以上的影视制作方实现了版权引进合作。

　　与咪咕签署《战略合作协议》，拓展多元内容变现渠道。S华策影视(sz300133）S 以影视内容为核心，电视剧年产能规模稳居全行业第一；版权运营管理平台已拥有574个IP，包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧，版权数量合计约3万小时。咪咕公司是中国移动面向移动互联网领域设立的，负责数字内容领域产品提供、运营、服务的一体化专业子公司，是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字业务板块的唯一运营实体，下设咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱、咪咕动漫五个子公司。本次华策公司与咪咕公司将在（1）元宇宙场景应用合作，（2）全版权合作，（3）音乐及音视频彩铃，（4）视频内容生产、聚合合作等4个方面展开合作。我们认为，咪咕具有庞大的运营商流量优势，是国内重要的版权采购平台。公司与咪咕合作，实现公司影视剧销售以及版权分销渠道拓展，驱动公司主营业务快速增长。

　　投资建议：华策影视作为影视制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.98亿元，6.60亿元和7.67亿元，对应现有股价PE分别为31X，23X和20X，维持“强烈推荐”评级。