公司 22 年及 1Q23 业绩阶段性承压，1Q23 存货环比下降 1.92%。22 年公司 实现营收 83.3 亿元(YoY-15%)，归母净利润 0.73 亿元(YoY-92.8%)，扣非归 母净利润 0.38 亿元(YoY-95.9%)，毛利率 12.4%(YoY-7.57pct)。1Q23 单季 度实现营收 14.8 亿元(YoY-36%，QoQ-13%)，归母净利润-2.80 亿元 (YoY-273.0%，QoQ-105.5%)，扣非归母净利润-2.83 亿元(YoY-273.01%， QoQ-105.47%)，毛利率 1.3%(YoY-15.6pct，QoQ+0.9pct)，环比改善。库存 4Q22、1Q23 分别环比减少 6.86%、1.92%，逐步改善。 

嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线同步发展。公司嵌入 式存储 eMMC、UFS 等品类目前已推出工规级及车规级产品；低功耗 DRAM 存 储产品 LPDDR 5 已通过 FROESEE 批量送样；SLC NAND 已通过 Broadcom、紫 光展锐等 20 家主流平台认证和近 100 个主控型号验证。固态硬盘端，公司 发布了企业级规格的 SSD，进入企业级 SSD 高端存储市场。内存条作为今年 增长较快的新业务，目前已发布企业级 DDR4 内存条（RDIMM）AQUILA 系列，， 已通过部分客户的合格供应商认证并逐步实现规模化量产；此外，DDR5 的 RDIMM 产品正在逐步导入。 

存储市场已触底，复苏与国产替代为公司带来增长动力。22 年全球存储芯片 市场规模约为 1344.1 亿美元，同比下滑 12.6%，行业整体承压导致公司 22 年业绩下滑。参考半导体 4-6 个季度的历史下行周期，我们认为全球半导体 月销量同比增速有望在 2Q23 触底，月销额同比增速有望在 3Q23 触底，3 月 全球和中国半导体销额已实现小幅环比增长。此外，公司目前收入规模仅占 全球市场约 1%，仍有较大份额提升空间。 

车规与企业级存储、嵌入式存储深度布局，产品结构不断优化。公司车规级 存储通过与汽车 Tier1 深度合作已进入小鹏、比亚迪、上汽、广汽、一汽、 长安、奇瑞等主流汽车品牌；同时，与核心车载系统企业联合推出了车载终 端产品。此外，公司 PCIe eSSD 和 RDIMM 产品有望逐步放量，未来在面向数 据中心的企业级存储领域将加速渗透。 

投资建议：我们看好公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条多维布 局的成长空间，预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 1.86/4.12/5.77 亿 元(YoY+156% /121%/40%)，对应 23-25 年 PE 分别为 201/91/65 倍，给予“增 持”评级。 

风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。