社会服务行业2020年年报暨2021年一季报总结
居合
一卖就涨
2021-05-13 07:24:21
疫情对休闲服务行业 2020 年业绩表现造成较严重冲击，在预期以内。季度来看，2020Q3 后已开始逐步好转，相比 2019 年同期，截至目前恢复程度子行业之间、不同企业之间仍存差异，但总体恢复程度范围预计达到 70%-110%。刚刚过去的“五一”假期体现出居民出行意愿的显著恢复，后续暑期旺季有望进一步迎来超预期恢复。建议继续关注出行产业链包括休闲景区、酒店、餐饮板块等 2020 年景气恢复推动的修复行情。
疫情冲击服务业，触底后逐季复苏。基于 A 股休闲服务板块 34 家上市公司，按照 整 体 法 计 算 ， 2020 年营收 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 分 别 同 比 下 滑29.7%/97.3%/128.1%。服务业受疫情冲击显著，34 家公司中 2020 年超过一半录得亏损。2021Q1 实现了在低基数上的同比高增（收入+63.9%、归母净利+215.0%），但由于散点疫情、就地过年政策等因素影响，收入/归母净利/扣非净利仍较 2019Q1 分别下滑 13.4%/44.4%/23.6%。
免税表现亮眼，旅游服务业恢复滞后。按中信消费者服务指数二级子行业来看，2020 年收入增速从高到低依次为免税/其他（人力资源等）/餐饮/酒店其他/有限服务型酒店/自然景区/休闲景区/旅游服务。2021Q1 除旅游服务外，基本上均呈现低基数上的高收入增长。盈利端，免税、餐饮、其他三个板块在 2020 年实现盈利，反映离岛免税、速冻食品、灵活用工等业务相对抗风险。其他板块受疫情影响显著、录得亏损，主要包括旅游、酒店等行业，疫情冲击下业务显著收缩+刚性成本高盈利承压。目前，免税业务受益各项政策支持继续保持景气，餐饮业务基本恢复至 2019 年同期至少 70%以上，酒店业务 3 月以后恢复显著、基本恢复至 2019 年同期至少 90%以上水平，景区恢复还相对落后，但趋势已经显现。
各板块复苏有序，龙头经营韧性更强。我们将休闲服务板块 6 家重点公司（中国中免、宋城演艺、首旅酒店等）按整体法预测，预计 2021Q1/Q2/Q3/Q4 净利较 2019 年分别变动-17.4%/+47.5%/+72.6%/+442.9%，剔除中国中免后为-131.2%/-27.6%/+7.1%/+67.7%，基本面逐季恢复明确。分板块的观点如下：
1）免税：2020 年海南离岛免税规模 327 亿元，7 月政策放开后海南免税市场全面放开，我们预计 2021 年海南市场规模将达到 600 亿元，中国中免目前在海南市场市占率 93%左右，预计将保持。
2）休闲景区：宋城演艺主业经营恢复趋势明确，“五一”假期全国宋城接待游客/收入较 2019 年同期增长 35%/43%，上海宋城打破异地项目开业当年黄金周记录，有望成为城市演艺复制起点。中青旅核心景区客流复苏延续，乌镇/古北水镇“五一”客流较 2019 年同期恢复至 90%/90%+，光大控股后仍处于战略优化阶段。
3）酒店：首旅受疫情影响显著但景气正在修复，2021Q1Pipeline1407 家、2021开店指引 1400-1600 家，均创新高，展店提速有望成为估值上行的重要催化。
锦江逆势加速展店，2020 年新开 1842 家，经营恢复趋势明确，预计 2021 年 4月境内 RevPAR 恢复至 2019 年同期 96%，长期看好组织架构调整后的管理效率提升逐步兑现。华住境内经营修复强劲，2021 年境内 RevPAR 自 2 月后持续反弹，5 月前 4 天境内同店 RevPAR 较 2019 年提升 25%，2021Q1Pipeline2608家创下新高，全年开店预期 1800~2000 家。
4）餐饮：海底捞 2020H2 新开 371 间海底捞餐厅，开店提速，门店加密后翻台率有所承压， “五一”期间整体同比 2019 年恢复到 70～75%，但强有力的品牌影响力和经营实力将支撑公司持续稳健增长。九毛九品牌势能强劲引领修复，2021 年 2 月太二/九毛九翻座率分别为 4.2/2.3，“五一”期间九毛九/太二同店销售相比 2019 年恢复到 92%/108%，标准化中餐品牌管理及运营能力助力公司长期稳健增长。
5）其他：美团核心外卖、到店业务受益服务业线上化率提升，开启盈利释放周期。21Q1 预计外卖订单量保持 110%+同比增长，4 月以来需求持续高位，继续维持全年外卖单量同增 50%预期。此外，公司战略性投入社区团购业务，以短期大额亏损换取长期生态价值提升的路径明确，预计年内公司 Non-Gaap 经营利润由盈转亏。人力资源服务板块中，科锐国际 2021Q1 顺周期业务回暖显著，中国大陆灵活用工业务高景气不断兑现。
风险因素：疫情反复；自然灾害影响；政策管控收紧；消费回流低于预期等。
投资策略。随疫情缓解、疫苗覆盖加大，未来几个季度居民出行增加将成为大势所趋，酒店、餐饮、景区、博彩等出行产业链需求景气反弹明确。“五一”假期客流全面恢复，收入已恢复至 2019 年同期近 8 成，无论对居民的消费心理复苏，还是各地的疫情管控，都起到积极的正面推动作用，有望带动后续暑期旺季板块基本面超预期恢复，建议继续关注节后休闲景区、酒店、餐饮板块的估值修复行情。个股方面，建议积极配置消费回流背景下高景气免税龙头（中国中免），持续配置餐饮、本地生活领域标的（美团-W、海底捞、九毛九等）。建议短期着重把握出行相关的景气修复机会：头部连锁酒店（首旅酒店、华住酒店、锦江酒店）、休闲游（宋城演艺、中青旅）以及博彩板块。
疫情冲击服务业，触底后逐季复苏。基于 A 股休闲服务板块 34 家上市公司，按照 整 体 法 计 算 ， 2020 年营收 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 分 别 同 比 下 滑29.7%/97.3%/128.1%。服务业受疫情冲击显著，34 家公司中 2020 年超过一半录得亏损。2021Q1 实现了在低基数上的同比高增（收入+63.9%、归母净利+215.0%），但由于散点疫情、就地过年政策等因素影响，收入/归母净利/扣非净利仍较 2019Q1 分别下滑 13.4%/44.4%/23.6%。
免税表现亮眼，旅游服务业恢复滞后。按中信消费者服务指数二级子行业来看，2020 年收入增速从高到低依次为免税/其他（人力资源等）/餐饮/酒店其他/有限服务型酒店/自然景区/休闲景区/旅游服务。2021Q1 除旅游服务外，基本上均呈现低基数上的高收入增长。盈利端，免税、餐饮、其他三个板块在 2020 年实现盈利，反映离岛免税、速冻食品、灵活用工等业务相对抗风险。其他板块受疫情影响显著、录得亏损，主要包括旅游、酒店等行业，疫情冲击下业务显著收缩+刚性成本高盈利承压。目前，免税业务受益各项政策支持继续保持景气，餐饮业务基本恢复至 2019 年同期至少 70%以上，酒店业务 3 月以后恢复显著、基本恢复至 2019 年同期至少 90%以上水平，景区恢复还相对落后，但趋势已经显现。
各板块复苏有序，龙头经营韧性更强。我们将休闲服务板块 6 家重点公司（中国中免、宋城演艺、首旅酒店等）按整体法预测，预计 2021Q1/Q2/Q3/Q4 净利较 2019 年分别变动-17.4%/+47.5%/+72.6%/+442.9%，剔除中国中免后为-131.2%/-27.6%/+7.1%/+67.7%，基本面逐季恢复明确。分板块的观点如下：
1）免税：2020 年海南离岛免税规模 327 亿元，7 月政策放开后海南免税市场全面放开，我们预计 2021 年海南市场规模将达到 600 亿元，中国中免目前在海南市场市占率 93%左右，预计将保持。
2）休闲景区：宋城演艺主业经营恢复趋势明确，“五一”假期全国宋城接待游客/收入较 2019 年同期增长 35%/43%，上海宋城打破异地项目开业当年黄金周记录，有望成为城市演艺复制起点。中青旅核心景区客流复苏延续，乌镇/古北水镇“五一”客流较 2019 年同期恢复至 90%/90%+，光大控股后仍处于战略优化阶段。
3）酒店：首旅受疫情影响显著但景气正在修复，2021Q1Pipeline1407 家、2021开店指引 1400-1600 家，均创新高，展店提速有望成为估值上行的重要催化。
锦江逆势加速展店，2020 年新开 1842 家，经营恢复趋势明确，预计 2021 年 4月境内 RevPAR 恢复至 2019 年同期 96%，长期看好组织架构调整后的管理效率提升逐步兑现。华住境内经营修复强劲，2021 年境内 RevPAR 自 2 月后持续反弹，5 月前 4 天境内同店 RevPAR 较 2019 年提升 25%，2021Q1Pipeline2608家创下新高，全年开店预期 1800~2000 家。
4）餐饮：海底捞 2020H2 新开 371 间海底捞餐厅，开店提速，门店加密后翻台率有所承压， “五一”期间整体同比 2019 年恢复到 70～75%，但强有力的品牌影响力和经营实力将支撑公司持续稳健增长。九毛九品牌势能强劲引领修复，2021 年 2 月太二/九毛九翻座率分别为 4.2/2.3，“五一”期间九毛九/太二同店销售相比 2019 年恢复到 92%/108%，标准化中餐品牌管理及运营能力助力公司长期稳健增长。
5）其他：美团核心外卖、到店业务受益服务业线上化率提升，开启盈利释放周期。21Q1 预计外卖订单量保持 110%+同比增长，4 月以来需求持续高位，继续维持全年外卖单量同增 50%预期。此外，公司战略性投入社区团购业务，以短期大额亏损换取长期生态价值提升的路径明确，预计年内公司 Non-Gaap 经营利润由盈转亏。人力资源服务板块中，科锐国际 2021Q1 顺周期业务回暖显著，中国大陆灵活用工业务高景气不断兑现。
风险因素：疫情反复；自然灾害影响；政策管控收紧；消费回流低于预期等。
投资策略。随疫情缓解、疫苗覆盖加大，未来几个季度居民出行增加将成为大势所趋，酒店、餐饮、景区、博彩等出行产业链需求景气反弹明确。“五一”假期客流全面恢复，收入已恢复至 2019 年同期近 8 成，无论对居民的消费心理复苏，还是各地的疫情管控，都起到积极的正面推动作用，有望带动后续暑期旺季板块基本面超预期恢复，建议继续关注节后休闲景区、酒店、餐饮板块的估值修复行情。个股方面，建议积极配置消费回流背景下高景气免税龙头（中国中免），持续配置餐饮、本地生活领域标的（美团-W、海底捞、九毛九等）。建议短期着重把握出行相关的景气修复机会：头部连锁酒店（首旅酒店、华住酒店、锦江酒店）、休闲游（宋城演艺、中青旅）以及博彩板块。
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中国中免
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