第三篇发表于2020/10/4

确定性研究是我的投资体系的核心，比如我看到昨天有同学说撑不住，卖了威高，威高属于中确定性标的，下跌不该卖。可以在下跌中卖出的是低确定性标的。而高确定性在跌破了中枢后，是可以适当补一些仓们的。

另一个错误是把确定性看成“能涨的”或者“抗跌的”。其实确定性作为长期指标，短中期的走势毫无关系，比如上半年立讯和宁德补仓没问题，但平安和招行补仓就有问题。

确定性更代表了“跌下去敢持有敢加仓”，这个才是最重要的。敢加他和要加仓是两码事，前者是公司研究范畴，后者是操作范畴。确定性定级之前，问问自己，这个公司跌30%，我还能拿得住吗？

经得起这么一问的公司是很少的。 可能大家比较困惑的是，如何判断确定性。之前陆续讲过，大家可以到公众号上看那几篇文章。 但那几篇文章还是有点复杂，我后来在星球上又简化成“商业模式、竞争格局和行业空间”三个维度把握。

三个维度都“优”，而且有一个非常亮眼的，是高确定性， 三个维度中有一个有明显问题的，或者除了一个很亮眼外别的很平庸的，是中确定性； 有亮点但有一个有致命缺陷的，或者自己研究在某方面还有死角，是低确定性 三个都比较平庸的，或者根本看不懂的，就直接放弃研究了。

我就以知识星球的股池（置顶文章中有图）为例，讲一讲我如何判断这些标的的确定性。

高确定性： 最重要的就是竞争格局，这是最重要的。要么拥有别人无法企及的优势，要么行业处于集中度提升阶段的龙头、要么这个赛道有天然的壁垒，大家一定在分析时，多看它的竞品。 大部分行业都有一个特点，如果新进入者降价，很容易引发价格战。大家的利润都不保。所以有一个很好的角度思考竞争格局：对手敢不敢降价竞争 ？如果降价了，它怎么办？ 比如茅台、广联达和片仔癀，完全就是自己跟自己竞争，这是竞争格局好到极致的特例。白酒是唯一有两个确定性标的的行业，因为中高端白酒最重要的是“价盘”，没有人愿意降价竞争，降价就是自残，这才是这个行业好的地方，虽然白酒的行业空间已经没有了。 比如东方雨虹，它比对手略贵，但防水是一个讲服务的行业，且对品质要求比较高，再加上它的成本比别人低，对手降价并不能动摇它的优势。 部分竞争非常激烈的行业，公司的竞争格局是靠早期的战略决策正确（益丰），或者巨资进行全方位的研发体系（恒瑞、宁德时代）、或产品矩阵（迈瑞）维持的。 竞争格局体现在定价能力上，一般是2C的公司，招行代销基金几乎不打折，平安的保险、海底捞的火锅，万科的房子都比别人贵；或者体现在增速上，比如宁德和立讯这类2B的公司。 要么比别卖得贵，要么比别人卖的快。 如果你手上的公司，这个问题你想不清楚，那说明你对它的研究还没透。

第二个是行业空间，要么处于高速发展的行业中（调味料、免税、保险、防水、火锅、创新医疗、半导体、云计算、锂电、IDC），要么通过资产整合来提升空间（药店、消费电子），要么通过行业集中度的提升中竞争优势越来越明显（中高端白酒、火锅、零售银行、房地产）。 这就是从上往下选股的优势。

第三个是商业模式上，有一些非常创新，比如颐海、海底捞、广联达、中免、绝味。好的商业模式或者别人没有办法模仿（中免），或者有先发优势，特别是那些容易发生规模优势的行业（绝味、颐海），或者是先生优势形成了巨大的产品持与使用上的壁垒（广联达），或者是一些长期形成的特别管理文化使之可以解决行业的顽症（海底捞）。 当然并不是所有的公司都商业模式创新，有一些商业模式还有点过时，像光环、万科、宁德时代、立讯，都是重资产，但这些公司，或者用极强的管理整合能力去“四两拔千金”（光环、万科、立讯），或者用产品创新的投入来化解资产负债表的压力（万科、宁德）。

高确定性有两种，一种是全优，没有明显的弱点，比如平安、招行、茅台、恒瑞、迈瑞，还一种是有一项特别牛逼，其他两项也都是数一数二的，股池中其他的都是这一类。 研究要聚集。很多人研究公司，产业链、财务指标、行业、产品特点、客户、供应商，方方面面都看到了，但最后没有结论，或者结论是无意义的好公司坏公司，这些都是研究不聚集的表现。

聚集先聚“确定性”，至少要输出一样东西：确定性。有了这个，对于基本面的长线投资者初步具备了价值；有了这个，与核心跟踪指标结合，就能判断景气度；有了这个，跟所处于的经营周期、之前的估值区间，ROE水平结合，就可以判断估值区间。 明天继续讲中低确定性标的判断依据。

转自思想的钢印